截至3月10日，上證指數(shù)收?qǐng)?bào)3212.76，下跌0.17%，為連續(xù)第二周下跌。筆者分析，目前股市存在三大利空因素：一是中國(guó)面臨通脹風(fēng)險(xiǎn)，利率水平有可能上行，周期類行業(yè)將由于資金成本上升而失去擴(kuò)張的意愿和能力；二是人民幣匯率持續(xù)貶值，人民幣貶值將沖擊資產(chǎn)價(jià)格，從而導(dǎo)致金融、地產(chǎn)等相關(guān)板塊走弱；三是當(dāng)前正是年報(bào)高送轉(zhuǎn)預(yù)案集中披露階段，市場(chǎng)擔(dān)憂股東變相減持套現(xiàn)。因此，筆者判斷，股市的春季行情即將結(jié)束，接下來上證指數(shù)將考驗(yàn)下方3100點(diǎn)支撐。

周期類行業(yè)面臨巨大壓力

A股市場(chǎng)中的股票可以大致分成兩類：一是非周期類，二是周期類。周期股是指支付股息非常高，并隨著經(jīng)濟(jì)周期的盛衰而漲落的股票。這類股票多為投機(jī)性股票。我國(guó)典型的周期性行業(yè)包括鋼鐵、有色金屬、化工等基礎(chǔ)大宗原材料行業(yè)，工程機(jī)械、機(jī)床、重型卡車、裝備制造等資本集約性行業(yè)，這些行業(yè)的股票大都是權(quán)重股。

自2016年下半年起，以黑色系為首的商品大漲，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)PPI大幅回升。2017年2月中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）年率上漲7.8%，漲幅超預(yù)期，為近9年來最快增速，不過2月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）漲幅遠(yuǎn)不及預(yù)期，錄得2015年1月來最慢增速。筆者分析，當(dāng)前PPI的上漲最終會(huì)傳導(dǎo)至CPI，也就是說，物價(jià)最終會(huì)上漲，這可能令中國(guó)央行逐步收緊貨幣政策，利率水平會(huì)逐漸抬高，周期類行業(yè)將因?yàn)橘Y金成本上升而失去擴(kuò)張的意愿和能力。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)利空國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)。3月8日，國(guó)內(nèi)商品期貨全線下挫，尤其是化工品期貨出現(xiàn)大幅度下挫，領(lǐng)跌期市。東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，最近10個(gè)交易日，列入統(tǒng)計(jì)的全部61個(gè)行業(yè)的主力資金流入均呈負(fù)數(shù)，其中，化工行業(yè)凈流出90.19億元，排名第一，緊隨其后的分別是機(jī)械行業(yè)和工程建設(shè)，分別流出88.95億元和80.08億元。數(shù)據(jù)表明，周期類行業(yè)的資金流出居前，對(duì)上證指數(shù)產(chǎn)生明顯的利空效應(yīng)。

人民幣匯率持續(xù)貶值拖累大盤

當(dāng)前壓制股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的主要因素之一就是外匯。自今年2月17日以來，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期不斷增強(qiáng)，支撐美元指數(shù)節(jié)節(jié)攀升，人民幣對(duì)美元的匯率持續(xù)貶值。人民幣貶值將引發(fā)本幣資產(chǎn)估值下降，導(dǎo)致金融、地產(chǎn)等相關(guān)板塊走弱，拖累大盤。另外，人民幣貶值預(yù)期一旦形成，將導(dǎo)致熱錢流出，A股市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)迅速趨緊。

然而，就在上周五，美元指數(shù)出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)，從102上方回落到101附近。筆者分析，這是因?yàn)楫?dāng)晚公布的2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，但薪資增速令市場(chǎng)大失所望，從而為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)升息次數(shù)蒙上了陰影。根據(jù)日程安排，美聯(lián)儲(chǔ)將于3月14—15日舉行為期兩天的貨幣政策決議，之前各大指標(biāo)顯示3月加息的概率已經(jīng)高達(dá)100%，市場(chǎng)將關(guān)注預(yù)期能否成為事實(shí)。短期來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期兌現(xiàn)，美元走弱概率在上升，但從中長(zhǎng)期來看，不排除下半年美國(guó)加息預(yù)期再起，人民幣貶值壓力仍會(huì)卷土重來。另外，近期歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)上升，也需要警惕歐元下跌推升美元指數(shù)。筆者認(rèn)為，從中長(zhǎng)期角度來看，人民幣可能進(jìn)一步貶值，有可能達(dá)到7.2。

股市財(cái)富再度分配的不平等性影響投資者信心

目前的IPO制度可以由企業(yè)自行定價(jià)，很多并不缺錢的公司紛紛涌入IPO隊(duì)伍。截至3月10日，今年以來已有100只新股上市，而去年同期僅有14只。也就是說年初至今的43個(gè)交易日里，平均每天有2—3只新股上市。

當(dāng)企業(yè)成功上市后，股票價(jià)格獲得了很高的估值，大股東面對(duì)一夜之間大量進(jìn)入的資金，其創(chuàng)業(yè)之心頓時(shí)消減，紛紛找機(jī)會(huì)減持股票。另外，歷年3—4月都是年報(bào)高送轉(zhuǎn)預(yù)案集中披露階段，多家上市公司在披露高送轉(zhuǎn)預(yù)案的同時(shí)，公布了股東減持方案，市場(chǎng)擔(dān)憂股東是變相減持套現(xiàn)。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，自2017年1月1日至3月6日，滬深兩市共有607家上市公司重要股東通過二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，其中有342家遭上市公司重要股東減持，減持股份數(shù)量為30.8億股，減持套現(xiàn)市值約340億元。

圖為新股上市數(shù)量統(tǒng)計(jì)

去年IPO融資1500億元，而大股東減持就高達(dá)2900億元，大股東減持?jǐn)?shù)額是增量IPO的2倍，這是極不正常的。大股東持股的成本較低，有的甚至才1元，而減持的價(jià)格高達(dá)幾十元。并且大股東、高管減持套現(xiàn)后，大多數(shù)并沒有真正把資金投放至實(shí)體，這就加劇了股市財(cái)富再度分配的不平等性。

筆者分析，在上述情況下，盡管大部分上市公司公布了靚麗的年報(bào)，但是并沒有推動(dòng)滬指向上突破。數(shù)據(jù)顯示，截至3月10日，有301家公司公布2016年年報(bào)，其中221家凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，80家利潤(rùn)同比下降。

市場(chǎng)仍然存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，混合所有制改革是國(guó)企改革的重要突破口。筆者分析，國(guó)企的優(yōu)勢(shì)在于經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)大，民企的優(yōu)勢(shì)在于它的活力，主要是科學(xué)的用人的激勵(lì)和約束機(jī)制。因此，管理層嘗試在一些領(lǐng)域引入民企的活力，使得這兩種所有制呈現(xiàn)一種互補(bǔ)的狀態(tài)。去年下半年，中國(guó)聯(lián)通混改試點(diǎn)的明確，為壟斷領(lǐng)域混改開了一扇窗。作為央企混改的領(lǐng)頭羊，聯(lián)通去年四季度的股價(jià)幾乎翻倍。電力、機(jī)械行業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率低、資產(chǎn)負(fù)債率高企等問題較為嚴(yán)重，可能是后續(xù)國(guó)企改革的重點(diǎn)領(lǐng)域之一。

不過，在混改一片叫好聲之中，也要看到其中的問題。筆者分析，國(guó)企擔(dān)憂的是混改中的國(guó)有資產(chǎn)流失，而民企擔(dān)憂在混合所有制企業(yè)中沒有話語權(quán)。國(guó)資委主任肖亞慶近期也表示，不是所有的中央企業(yè)都要搞混合所有制。這就意味著，混改的推進(jìn)力度，很可能低于市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至今年3月1日，滬深兩市總共有國(guó)企上市公司1001家，占全部上市公司（3118家）的三分之一。2013年至2015年間，在這1001家國(guó)企上市公司中，有272家凈利潤(rùn)出現(xiàn)不同程度的正增長(zhǎng)，剩余的729家上市公司則出現(xiàn)不同程度的負(fù)增長(zhǎng)�？梢�，多數(shù)國(guó)企表現(xiàn)不佳。另外，在1001家國(guó)企上市公司中，有31家“戴帽”公司，占滬深兩市“戴帽”上市公司總數(shù)的43%。因此，筆者判斷，盡管存在混改概念的機(jī)會(huì)，但是，整個(gè)市場(chǎng)缺乏較多的龍頭板塊和領(lǐng)漲品種，成交量未能持續(xù)放大，也就是說，目前的市場(chǎng)環(huán)境不足以支撐連續(xù)普漲。

從上證指數(shù)周線圖看，去年12月2日當(dāng)周的高點(diǎn)3301點(diǎn)至今都沒能突破。當(dāng)然，那個(gè)高點(diǎn)其實(shí)只是周K線中的一個(gè)上影線，從實(shí)體線的角度來講，真正有意義的壓力是3270點(diǎn)。最近兩周的沖高回落走勢(shì)進(jìn)一步表明資金離場(chǎng)意愿強(qiáng)烈。數(shù)據(jù)顯示，3月9日，兩融余額由上一日的9141.02億元下降至9132.55億元，其中，融資凈買入也由上一日的0.21億元變?yōu)?span lang="EN-US">-6.5億元。此外，截至3月8日，市場(chǎng)上40只ETF產(chǎn)品在3月以來的6個(gè)交易日內(nèi)共計(jì)出現(xiàn)3.94億份的凈流出。而在今年1月和2月這一數(shù)據(jù)分別為5.56億份的凈流入和1.86億份的凈流出。筆者認(rèn)為，當(dāng)前股市利空因素已初步形成，春季行情即將結(jié)束，接下來滬指將考驗(yàn)下方3100點(diǎn)的支撐力度。   

來源：期貨日?qǐng)?bào)