套利的前提是價差臨近交割月時必須收斂到合理的價差區(qū)間。在商品期貨交割條件的限制下，能夠開具和接受增值稅發(fā)票的法人戶才能參與交割。另外，商品期貨的交割還受到標準倉單和交割倉庫的限制，從而部分商品期貨價差在交割月也常常不收斂。與此相比，股指期貨采用的是強制收斂制度，即交割結算價是交割當日滬深300合約最后兩小時的算術平均價。這就保證了股指期貨與現(xiàn)貨的絕對收斂。另一方面，股指期貨采用的現(xiàn)金交割制度，任何人都可以參與交割，且不受交割倉單和交易倉庫的任何限制。有了制度保障，股指期貨的套利變得可行和便利。股指期貨上市一年以來，交割當月的價差都成功收斂。

　　目前市場上股指期貨套利主要采用期現(xiàn)套利和跨期套利兩種方式。期現(xiàn)套利風險較小，但收益率相對較低�？缙谔桌�相對期現(xiàn)套利的優(yōu)點是所需資金量較少，且收益高于期現(xiàn)套利，但風險比期現(xiàn)套利大。

　　根據(jù)測算，當月合約和下月合約的跨期套利的無風險套利區(qū)間約為[0—25]。即當兩合約的價差大于25或小于5時可以參與跨期套利。值得注意的是，當單邊行情來臨時，期指的價差走勢也存在一定的趨勢，套利者的賬戶一段時間內(nèi)可能會持續(xù)惡化。另一方面，當月合約和下月合約占據(jù)了整個股指期貨市場90%以上的成交量和持倉量，適合做套利。而另外兩個遠期合約受到了流動性的約束，應盡量避免建倉。

　　當前市場上期現(xiàn)套利主要有兩種，一種為個股與股指期貨的套利，另一種是股票組合與股指期貨的套利。對于股票組合進行期現(xiàn)套利的關鍵是擬合高精度的現(xiàn)貨組合。目前標的組合主要有如下三種：股指期貨標的指數(shù)基金；股票組合；ETF指數(shù)基金。ETF上市開放式指數(shù)基金，追蹤一攬子股票，目前市場上指數(shù)ETF基金主要有上證ETF50、上證ETF180、深圳100ETF三只基金擬合滬深300指數(shù)。期現(xiàn)套利的方法仁者見仁智者見智，這里不做贅述，但是套利機會則值得我們關注。

　　2011年，隨著股指期貨市場機制的進一步完善，證券公司和基金公司將進一步提高股指期貨的參保比例，QFII、保險、社保、公募基金也有望進入期市，股指期貨市場將吸納更多機構資金，其風險規(guī)避功能將得到充分發(fā)揮，自此期市將進入機構時代。

　　2011年，隨著期指市場的成熟，期現(xiàn)滾動套利策略將進一步擴大，它利用各個合約日平均價差變化，可促使期貨空頭部分在四個合約中更換，滾動持有平均日價差最大的合約，提高盈利率。在資金配比和現(xiàn)貨組合方面，建議投資者在進行期現(xiàn)套利時以當月合約為主，為防止追加期貨保證金的風險；從價差來看，股指期貨上市以來，除股指上市之初和10月初，股指價差出現(xiàn)非正常性偏離外，股指價差基本維持在-25點—50點區(qū)間，波動密集區(qū)為5點—15點區(qū)間，且升水頻率較多。在期現(xiàn)套利方面，當價差在0點—25點之間，可獲利平倉；當價差超過50點，可靠入場套利；當價差超過100點，積極入場套利。而跨期套利由于存在無套利上下邊界確定及其修正等方面，要提前設定好開倉止損盈利平倉和到期平倉等重要環(huán)節(jié)。

【期貨日報】