7月2日，在現(xiàn)貨A股有所反彈的情況下，期指四個(gè)合約均有所下跌，走勢(shì)明顯弱于現(xiàn)貨。主力1307合約收盤時(shí)貼水幅度達(dá)到了60.58個(gè)點(diǎn)，再度創(chuàng)下股指期貨上市3年多以來(lái)的歷史記錄。與此同時(shí)，下月、季月以及下季月合約分別貼水67、65、46個(gè)基點(diǎn)，實(shí)屬罕見(jiàn)。

　　三因素使得基差持續(xù)擴(kuò)大

　　自3月末滬深300指數(shù)權(quán)重股進(jìn)入分紅季以來(lái)，期指開(kāi)始出現(xiàn)大幅貼水的情況。但是，即使是在分紅影響最大的6月份(分紅個(gè)股最多、紅利總額最大)，當(dāng)月合約的貼水最大不過(guò)是52.6個(gè)基點(diǎn)，昨日的貼水顯然已經(jīng)不能用分紅來(lái)解釋了。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，本年度滬深300權(quán)重股總的現(xiàn)金分紅率約為2.5%，累計(jì)影響指數(shù)自然回落約55個(gè)點(diǎn)；在7月份接下來(lái)的交易日(7月3日及以后)除權(quán)除息的滬深300權(quán)重股只剩下23個(gè)，累計(jì)現(xiàn)金分紅(以7月2日的收盤價(jià)來(lái)計(jì)算)僅占總流通市值的0.3%，影響期指自然回落約6.5個(gè)點(diǎn)，明顯無(wú)法解釋當(dāng)前的大幅貼水現(xiàn)象。

　　我們認(rèn)為，目前期指大幅貼水的原因可以歸結(jié)為三點(diǎn)：首先，股指期貨投資者對(duì)于未來(lái)滬深300指數(shù)的走勢(shì)不樂(lè)觀，所以愿意在比較低的位置賣出期指；其次，資金面緊張的情況同樣影響到了期貨市場(chǎng)，不少投資者選擇平倉(cāng)離場(chǎng)，這點(diǎn)可以從總持倉(cāng)的大幅下降來(lái)證明；第三，期現(xiàn)套利難以進(jìn)行。

　　在基差大幅貼水的情況下確實(shí)存在套利機(jī)會(huì)——即先賣出現(xiàn)貨買入期貨，等基差收斂時(shí)再進(jìn)行反向操作——但成本相比正向套利要高的多，且融券操作面臨諸多限制。目前，融資融券總余額正不斷刷新歷史高位，其中，融券余額達(dá)到36.8億，是2月份以來(lái)的新高。在券商融券總量有限的情況下，要通過(guò)反向套利把基差拉回正常水平不容易。此外，目前資金市場(chǎng)利率升高也會(huì)使資金的機(jī)會(huì)成本增加，套利收益變小。

　　資金緊張局面繼續(xù)緩解

　　凈空持倉(cāng)繼續(xù)走低

　　資金方面，昨日SHIBOR利率繼續(xù)大幅下降。隔夜、1周利率下降達(dá)67個(gè)基點(diǎn)，2周、1月利率分別下降96.6和108個(gè)基點(diǎn)，降幅較大，且大部分期限已是連續(xù)第五個(gè)交易日下跌，資金面緊張的情況暫時(shí)得到了一定的緩解。

　　短期內(nèi)，資金面仍將面臨一個(gè)存款準(zhǔn)備金上繳的時(shí)間窗口(7月5日)。中長(zhǎng)期來(lái)看，主要的壓力來(lái)自于外匯占款的流出以及經(jīng)濟(jì)體內(nèi)自身去杠桿的需要。若再度出現(xiàn)資金緊張的情況，預(yù)計(jì)仍將給期指造成壓力。

　　周二，前20主力凈空持倉(cāng)繼續(xù)走低，比上一交易日減少1136手至5925手，處于2月4日以來(lái)的最低水平，暗示當(dāng)前期指市場(chǎng)空頭壓力正在逐步減弱。前20主力的多空比值達(dá)到了0.898，處于近期多空比值的上限，市場(chǎng)多頭力量正在逐步占據(jù)優(yōu)勢(shì)。這種優(yōu)勢(shì)主要來(lái)自于空頭離場(chǎng)力度要強(qiáng)于多頭——昨日前20主力多頭較周一增加了687手，空頭減少了449手。

　　對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)空頭頭寸的大幅縮減，我們認(rèn)為主要是套保盤的離場(chǎng)所造成的。中證期貨的空頭頭寸連續(xù)6個(gè)交易日呈現(xiàn)縮減狀態(tài)，周二其空單持有量?jī)H有6243手，持有的多單量為3566手，均處于階段性低點(diǎn)。海通期貨當(dāng)前持有的空單量和多單量也均將至年內(nèi)低點(diǎn)。中證期貨和海通期貨多空頭寸同時(shí)減少，顯示其對(duì)未來(lái)行情形成趨勢(shì)的把握較小。

　　空頭內(nèi)部分歧漸增

　　隨著股指的企穩(wěn)，空頭內(nèi)部分歧逐漸增加。周二，國(guó)泰君安、金瑞期貨在當(dāng)月和當(dāng)季合約上共增加空單1391手和1148手，華泰長(zhǎng)城、永安期貨增倉(cāng)幅度也超過(guò)了500手。另一方面，部分席位大幅減倉(cāng)，其中減倉(cāng)力度最大的要數(shù)中糧期貨，減持空單1342手，國(guó)金期貨、光大期貨、魯證期貨、海通期貨、中證期貨、廣發(fā)期貨減持空單的力度在200-500手之間。

　　從多空頭寸內(nèi)部增減持的力度來(lái)看，空頭的分歧要明顯大于多頭，這也意味著短線空頭難以對(duì)盤面形成較強(qiáng)的壓制作用，而多頭方面表現(xiàn)較為謹(jǐn)慎，增減倉(cāng)力度都不大，對(duì)于期指的運(yùn)行方向仍處于觀望狀態(tài)。

　　總體而言，隨著近期資金面的改善以及總持倉(cāng)的企穩(wěn)，期指大幅貼水的情況有望改善，但總體來(lái)看中長(zhǎng)期的走勢(shì)仍不樂(lè)觀。

    轉(zhuǎn)自中國(guó)證券報(bào)