中長(zhǎng)期來(lái)看，股市慢牛邏輯依然成立

　　11月初在IPO申購(gòu)規(guī)則改變等利好消息影響下，券商板塊帶領(lǐng)大盤連續(xù)四天大漲，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒回暖。近期國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩，美國(guó)加息預(yù)期強(qiáng)烈，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，兩融保證金提高，疊加上方拋壓和下方獲利盤都在增大，大盤處于振蕩調(diào)整狀態(tài)。從盤面來(lái)看，IF和IH的期現(xiàn)貼水程度均在擴(kuò)大。隨著兩融保證金提高和IPO重啟的臨近，市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎，近期股市或仍會(huì)處于區(qū)間振蕩。但是中長(zhǎng)期看，股市慢牛行情仍將持續(xù)。

　　金融改革繼續(xù)深化

　　今年以來(lái)，為了和國(guó)際接軌，使得國(guó)內(nèi)的金融系統(tǒng)更加健全穩(wěn)定，政府在金融方面進(jìn)行了一系列的改革。無(wú)論是利率和匯率方面的改革，還是資本賬戶的放開(kāi)，都表明中國(guó)資金市場(chǎng)越來(lái)越走向成熟。但是在“股災(zāi)”中，金融系統(tǒng)中很多不足的地方也暴露了出來(lái)。例如從1997年金融危機(jī)以來(lái)實(shí)行的“一行三會(huì)”制度，在應(yīng)對(duì)目前金融創(chuàng)新和國(guó)際化程度不斷提高的環(huán)境時(shí)顯得力不從心，在股市大跌之際各部門缺乏協(xié)調(diào)。近期傳出中國(guó)討論合并證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)，或設(shè)立一個(gè)更高層面的混業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，以統(tǒng)領(lǐng)、協(xié)調(diào)各條線金融監(jiān)管部門，從而監(jiān)測(cè)交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。這一改革也符合“十三五”規(guī)劃，因此在各方面呼聲較高。

　　人民幣加入SDR日期臨近，人民幣國(guó)際化改革暫時(shí)告一段落。從各方面的態(tài)度來(lái)看，人民幣加入SDR的概率較大，但是加入之后，還將會(huì)面臨更多的挑戰(zhàn)。隨著人民幣國(guó)際化程度的不斷深化，國(guó)外資金進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)將更加便捷，成本更低。

　　然而，近期美國(guó)加息預(yù)期強(qiáng)烈。繼非農(nóng)之后，周二公布的美國(guó)10月CPI增速重新上漲，雖然在大宗商品拖累下整體漲幅不高，但是其他分項(xiàng)表現(xiàn)搶眼，強(qiáng)化了美國(guó)12月加息的可能性。因此，近期或面臨資本外流壓力。不過(guò)國(guó)內(nèi)利率水平仍較高，GDP增速仍較快，疊加目前正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期且發(fā)展?fàn)顩r良好，因此中長(zhǎng)期來(lái)看，資本外流并不會(huì)持續(xù)，中國(guó)資本市場(chǎng)將會(huì)獲得外資關(guān)注。這將為中國(guó)股市注入新水源。

　　IPO重啟在即，資金面面臨考驗(yàn)

　　近期資金面整體平穩(wěn)，各利率品種振幅均不大。本周到期逆回購(gòu)不多，央行公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)沖壓力小，資金面持續(xù)平穩(wěn)偏松，貨幣市場(chǎng)供需均衡。因此，近期股市受到資金面的影響不大，市場(chǎng)情緒或主導(dǎo)近期走勢(shì)。從兩融數(shù)據(jù)來(lái)看，近期兩融余額依然上升，提高保證金還只是在消息層面，距離真正實(shí)施還有一段緩沖時(shí)間，暫時(shí)對(duì)兩融影響不大。從成交量來(lái)看，本周成交量較前兩周有所減少，目前市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎。短期內(nèi)若無(wú)重大利好消息提振，大盤很難突破前高繼續(xù)上漲。大盤指數(shù)已接近7—8月的成交密集區(qū)，套牢盤拋壓較大，上攻動(dòng)力不足。

　　本周五將發(fā)布10家企業(yè)招股意向書，申購(gòu)依然會(huì)對(duì)資金面造成影響。且多次降息降準(zhǔn)之后，四季度央行繼續(xù)大幅放水的概率較低。疊加12月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)，接下來(lái)一段時(shí)間，資金面或面臨一定考驗(yàn)，需警惕資金面變化對(duì)股市造成的影響。

綜上，短期內(nèi)市場(chǎng)或繼續(xù)維持區(qū)間振蕩狀態(tài)。近期在多重利空下，大盤或較難突破近期高點(diǎn)。但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，在流動(dòng)性寬松、金融改革的深化、國(guó)際資本的關(guān)注、市場(chǎng)情緒的好轉(zhuǎn)以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等共同作用下，股市向上趨勢(shì)不變。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)