在國(guó)內(nèi)基建題材、美國(guó)繞過財(cái)政懸崖和歐洲尾部風(fēng)險(xiǎn)消退等利好助推下，鋼材、煤炭、化工品和有色等板塊輪番反彈。然而在“輪動(dòng)反彈”的背后，部分指標(biāo)的背離(美元與商品同跌)和政策轉(zhuǎn)向跡象(非常規(guī)寬松貨幣政策退出甚至收緊)正讓商品市場(chǎng)不斷積聚回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　指標(biāo)

　　出現(xiàn)背離

　　首先，美元與商品出現(xiàn)同跌。2013年開局，美元指數(shù)先沖至80.868點(diǎn)，稍后出現(xiàn)連續(xù)的大幅回落，截至1月14日已回落至79.3。與此同時(shí)，大多數(shù)商品也自1月中旬沖至年內(nèi)新高后紛紛回落，以有色金屬和化工品為主。對(duì)比歷史，美元與商品同跌的情況出現(xiàn)，往往是伴隨市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露而出現(xiàn)的。當(dāng)前，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)在于美國(guó)債務(wù)上限問題，美國(guó)繞過了一座懸崖之后，壓在國(guó)會(huì)面前的還有另一個(gè)障礙，兩個(gè)月后，被延期執(zhí)行的1,100億美元減支措施將再次浮現(xiàn)。同時(shí)，美國(guó)也迫切需要上調(diào)債務(wù)上限，如果債務(wù)上限無法解決，可能還會(huì)產(chǎn)生更大的惡果，共和黨有的領(lǐng)導(dǎo)者不惜以讓政府關(guān)門相威脅。

　　其次，中國(guó)信貸數(shù)據(jù)和CPI出現(xiàn)背離。自2003年以來，中國(guó)的CPI往往與新增信貸、M2正相關(guān)，但去年12月份卻出現(xiàn)背離，新增貸款減少而CPI升幅超預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2012年12月，廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)13.8%，比11月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)，而人民幣貸款增加4543億元，同比少增1863億元。與此同時(shí)，去年12月，CPI同比上漲了2.5%，中國(guó)央行控通脹的進(jìn)程可能加快到來，從而貨幣政策不會(huì)如年初市場(chǎng)預(yù)期那樣寬松。

　　政策轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)露頭

　　自2008年爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，商品甚至資產(chǎn)價(jià)格上漲離不開貨幣寬松或者流動(dòng)性寬裕的大環(huán)境。而在去年12月份美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)可能于2013年底退出資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，在貨幣政策邊際效應(yīng)遞減規(guī)律主導(dǎo)下，當(dāng)前美國(guó)實(shí)際利率已在攀升，而實(shí)際利率的回升將增加實(shí)體企業(yè)的融資成本，抑制商品的投機(jī)行為。

　　此外，2013年，中國(guó)規(guī)范地方融資平臺(tái)和“影子銀行”方面力度會(huì)加強(qiáng)。當(dāng)前，我國(guó)地方政府債務(wù)主要以投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域?yàn)橹�。根�?jù)審計(jì)署的相關(guān)報(bào)告，已支出的債務(wù)資金中，用于市政建設(shè)、交通運(yùn)輸、土地收儲(chǔ)整理、科教文衛(wèi)及保障性住房、農(nóng)林水利建設(shè)等公益性、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的支出占86.54%。在地方政府資金缺口日益擴(kuò)大的背景下，此次出臺(tái)的規(guī)范地方融資平臺(tái)通知可能會(huì)拖累2013年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的增長(zhǎng)速度。中國(guó)央行在部署2013年主要工作時(shí)強(qiáng)調(diào)：完善信貸政策導(dǎo)向效果評(píng)估，意味著傳統(tǒng)高能耗、重工業(yè)或者重復(fù)建設(shè)將得到抑制。

　　板塊輪動(dòng)反彈動(dòng)能減弱

　　從去年12月至2013年1月的商品反彈有兩大特點(diǎn)：一是，宏觀利好導(dǎo)致工業(yè)品價(jià)格相對(duì)強(qiáng)勢(shì)；另一方面，農(nóng)產(chǎn)品(行情 股吧 買賣點(diǎn))和工業(yè)品出現(xiàn)“炒新”的特點(diǎn)，玻璃期貨由于可用于交割的現(xiàn)貨量遠(yuǎn)少于期貨多頭持倉(cāng)量，導(dǎo)致炒新越演越烈，但產(chǎn)能過剩問題是無法回避的，隨著企業(yè)逐漸熟悉期貨交割業(yè)務(wù)，玻璃價(jià)格將出現(xiàn)大幅回調(diào)；另一個(gè)是菜籽和菜粕，由于菜籽和菜粕大多數(shù)在企業(yè)手上，現(xiàn)貨流通的不多也引發(fā)了炒新的跡象。

　　然而從供需面看，高庫(kù)存、需求弱和產(chǎn)能過剩等問題會(huì)制約工業(yè)品的反彈高度，再疊加政策轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)，金融屬性消退，此輪“輪動(dòng)反彈”即將終結(jié)；農(nóng)產(chǎn)品方面，國(guó)家收儲(chǔ)效應(yīng)即將結(jié)束，后市面臨輪庫(kù)和拋儲(chǔ)的壓力，這尤其表現(xiàn)在白糖和棉花等在2013年大規(guī)模收儲(chǔ)的品種上；豆類產(chǎn)出高于預(yù)期，1月11日，美國(guó)USDA報(bào)告紛紛上調(diào)大豆產(chǎn)出和結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，而調(diào)降玉米的產(chǎn)出和庫(kù)存；油脂類2012年需求不振，2013年也難有突出表現(xiàn)，庫(kù)存較高，而伴隨大豆產(chǎn)出的增加，價(jià)格回落可能刺激壓榨企業(yè)加大開工，增加豆油的供應(yīng)。

轉(zhuǎn)自中國(guó)證券報(bào)