股指期現(xiàn)套利的熱情，一年前就好似一把火，燃燒了整個(gè)市場(chǎng)。而到了今天，由于市場(chǎng)的成熟和策略的趨同性，每日價(jià)差不過20點(diǎn)、10點(diǎn)，甚至0點(diǎn)，恐怕很多套利者就快要忘記有套利這回事了。

　　在距離交割最遠(yuǎn)的時(shí)候或許才能有幸看到20點(diǎn)以上的價(jià)差，如期指1106合約升任主力不久，由于它本周三盤末的快速拉升，它和現(xiàn)貨的價(jià)差就達(dá)到24點(diǎn)左右。然而就在筆者向多位專業(yè)套利的投資者咨詢時(shí)，他們都幾乎異口同聲地回答：“這樣20多點(diǎn)的價(jià)差還是沒法套。”

　　眾所周知，股指期貨要比A股早開盤15分鐘，而晚收盤15分鐘。像昨日20多點(diǎn)價(jià)差并不是出現(xiàn)在股市運(yùn)行的盤中，而是在股市收盤之后，即便20多點(diǎn)符合套利空間的要求，但投資者無法做到同時(shí)點(diǎn)上的期指和股票下單。若想硬著頭皮做套利，就不得不在頭一天期指收盤前拋空期指合約，待第二天股市開盤后再建倉現(xiàn)貨。

　　“這顯然是一個(gè)不純正的套利，很容易變成投機(jī)。”一位套利投資者時(shí)先生稱。一家私募的負(fù)責(zé)人也表示：“我們的產(chǎn)品一般是同一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上做期指和股票的交易，不會(huì)分開建倉。”

　　據(jù)時(shí)先生介紹，雖然期指最后15分鐘的反彈行情把期現(xiàn)價(jià)差拉高到20多點(diǎn)，但很大程度上是由于空頭主力在期指3000點(diǎn)位置的止盈造成的，事實(shí)上幾乎每天的股指期貨盤尾都會(huì)出現(xiàn)持倉的大幅下降。而人們也無法預(yù)測(cè)次日期指開盤的最初15分鐘內(nèi)的走勢(shì)，當(dāng)期指再次回落，而股市還沒有開盤，價(jià)差無疑又會(huì)下滑，套利策略就無法實(shí)施，前一天建倉期指的投資者等于就是在做投機(jī)了，風(fēng)險(xiǎn)較大。且從過去的期現(xiàn)價(jià)差的運(yùn)行看，在當(dāng)日15：00之后形成的價(jià)差一般都會(huì)在次日迅速抹平，一般投資者很難逮到機(jī)會(huì)。

　　再看每天股指期貨最后15分鐘的表現(xiàn)，其成交也比股市收盤前有所縮水。在沒有A股大盤的引導(dǎo)下，許多投資者只能依據(jù)港股的變化或主觀因素作出判斷，這就使得最后15分鐘的期指走勢(shì)更趨于“隨機(jī)漫步”，未必能準(zhǔn)確反映A股市場(chǎng)的基本面。而由于目前參與期指市場(chǎng)的絕大多數(shù)投資者還都是散戶，券商、基金等大型機(jī)構(gòu)投資者尚未大規(guī)模進(jìn)場(chǎng)，很多人套利的方法也非常類似。這樣一來，過于復(fù)雜的套利策略難以實(shí)施，常見的套利方法又捕捉不到機(jī)會(huì)，難怪期現(xiàn)套利者只能望洋興嘆。博弘投資投資總監(jiān)文匯總結(jié)說：“這就反映了市場(chǎng)的有效性，當(dāng)全市場(chǎng)都關(guān)注期現(xiàn)套利之后，自然就沒有什么機(jī)會(huì)了，當(dāng)大家都用張網(wǎng)以待的策略時(shí)，這個(gè)策略就不存在了。”

【第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)】