流動性寬松驅(qū)動的股債雙牛會持續(xù)較長時間

    央行定向?qū)捤杀皇袌鲋饾u消化，MLF投放的傳言繼續(xù)驅(qū)動利率下行。國債期貨經(jīng)過半個月橫盤振蕩整理，昨日再次創(chuàng)出新高，站上96一線。是繼續(xù)突破還是回落整固？屢創(chuàng)新高之際，市場情緒開始分化。

市場進入后QE時代

美聯(lián)儲宣布在10月末結(jié)束債券購買計劃，歷時六年之久的量化寬松政策終于落幕。市場擔(dān)憂美聯(lián)儲結(jié)束QE后將開啟加息計劃，推高美債收益率，國際資本回流美國，從而導(dǎo)致對全球流動性造成沖擊以及大宗商品的價格下跌。但是從美聯(lián)儲一系列的利率決議以及市場表現(xiàn)來看，QE的退出符合市場之前的預(yù)期，并未出現(xiàn)太大的擾動，而且市場對美聯(lián)儲何時加息依舊存在著較大爭議。在美聯(lián)儲終結(jié)QE之際，全球央行的貨幣政策出現(xiàn)分化，日本央行在10月最后一天意外宣布擴容QQE，將每年貨幣刺激政策加大至80萬億日元，并且表示將繼續(xù)QQE直至通脹穩(wěn)定在2%。

雖然美聯(lián)儲退出QE，但是我們并不認為全球流動性會因此造成較大的沖擊。美聯(lián)儲退出QE，依舊會保持到期資金的再投資，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表并不會出現(xiàn)快速收縮。日本以及歐洲央行的寬松政策，有助于緩和國際市場流動性的沖擊。

經(jīng)濟低迷利好債市

10月PMI為50.8，低于上月的51.1，弱于市場預(yù)期。但是在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不景氣的同時，我們也應(yīng)該看到一些微觀方面開始顯露曙光，尤其是房地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著改善，庫存增速開始下降。雖然經(jīng)濟見底依舊存疑，但是下行空間不大，經(jīng)濟數(shù)據(jù)低位徘徊已成為市場的共識。10月豬肉價格小幅下滑，另外雞蛋、蔬菜等價格均呈現(xiàn)下降態(tài)勢，預(yù)計10月CPI將維持在2%以下。CPI數(shù)據(jù)給債券市場持續(xù)走好創(chuàng)造了寬松的多頭環(huán)境。

資金面持續(xù)寬松

周二上海銀行間同業(yè)拆放隔夜利率2.542%，下調(diào)0.6BP；7天利率3.198%，上浮1.2BP；1個月利率3.897%，下落1.8BP。雖然央行再次進行200億的正回購操作，但是市場整體流動性充裕。一方面是央行定向?qū)捤舍尫帕鲃有砸约耙龑?dǎo)市場利率下行的結(jié)果，另一方面是目前居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向所導(dǎo)致的必然結(jié)果。今年以來信托兌付危機頻發(fā)，而P2P破產(chǎn)危機此起彼伏，居民追求高回報的投資沖動受到抑制，投資心態(tài)偏向保守。因此，居民資金開始回流銀行及其理財產(chǎn)品，導(dǎo)致貨幣基金和銀行理財利率持續(xù)了較長時間的下行趨勢。我們認為，隨著居民閑置資金分流到債市以及股市，流動性寬松驅(qū)使的股債雙�？赡軙�持續(xù)較長時間。

目前債券一級市場申購場面火爆，國債現(xiàn)券收益率繼續(xù)快速下行，市場普遍認為10年期國債收益率將進一步降至3.5%以下。但是短期大幅上漲積累了大量的獲利盤，一些投機型機構(gòu)已經(jīng)開始減倉鎖定浮盈。根據(jù)對三季度純債基金進行統(tǒng)計顯示，債券基金杠桿率出現(xiàn)2013年下半年以來的首次下降，說明機構(gòu)在債券牛市中主動降低杠桿趨向保守，這將給國債期貨上漲帶來壓力。但是，市場利率下行大趨勢的路徑已明確，行情總在猶豫中上漲，期債依舊存在上行空間。

         來源：期貨日報