市場猜測央行出手干預(yù)，或?yàn)閰R改波幅擴(kuò)大再造窗口期上周以來，離岸人民幣匯率貶值幅度高達(dá)0.83%，不僅悉數(shù)回吐今年以來全部漲幅，且其跌幅遠(yuǎn)大于在岸人民幣0.40%的貶值幅度。本次人民幣貶值，是在市場流動性充裕、且并無“特別重大事件”的背景下進(jìn)行的，這也使得此次貶值更像是一場央行干預(yù)為主的調(diào)整。

　　離岸人民幣更大的貶值幅度，意味著在離岸人民幣匯差已經(jīng)收窄。在打擊、擠出套利投機(jī)資金的同時，也或?yàn)橄乱徊絽R改創(chuàng)造新的窗口期，人民幣匯率波動幅度有望擴(kuò)大。

　　以上海自貿(mào)區(qū)為試點(diǎn)，未來可能出現(xiàn)“境內(nèi)區(qū)外”、“區(qū)內(nèi)”以及“境外”三種人民幣匯率，“長期而言，而等到資本賬戶完全開放后，這三種匯率有可能會趨向一致、成為一個匯率”。

　　有觀點(diǎn)指出，“中國經(jīng)濟(jì)在度過未來數(shù)個月的難關(guān)后，匯率、利率的波動性極可能增加，最近的一幕或者只是序曲。”

　　貶值或是央行干預(yù)為主的調(diào)整

　　延續(xù)上周跌勢，24日在岸人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.1189，連續(xù)5個交易日下跌；而離岸人民幣即期匯價(jià)24日在數(shù)日連跌后首次收升。人民幣兌美元即期匯率上周顯著貶值、累計(jì)挫低0.4%；一周以來，離岸人民幣匯率貶值幅度高達(dá)0.83%，不僅悉數(shù)回吐今年以來全部漲幅，且其跌幅遠(yuǎn)大于在岸人民幣0.40%的貶值幅度。

　　上述貶值幅度超過季節(jié)性調(diào)整的經(jīng)驗(yàn)值，市場對此頗感意外，目前基本形成的共識是：這或是一次以央行干預(yù)為主的調(diào)整，希望改變市場對于人民幣單邊持續(xù)升值的預(yù)期，減少為干預(yù)人民幣過快升值而進(jìn)行的被動貨幣投放，以及增加人民幣匯率浮動區(qū)間。而從目前市場表現(xiàn)來看，央行調(diào)整已基本到位，實(shí)現(xiàn)了預(yù)期目標(biāo)。

　　在岸、離岸人民幣一直存在匯率差，而且離岸人民幣一直存在對在岸人民幣的溢價(jià)。本周離岸人民幣貶值幅度更大意味著，在、離岸人民幣匯差已經(jīng)收窄。

　　“過去一個星期，人民幣匯率中間價(jià)、與美元指數(shù)之間的關(guān)系被打破，反映出央行希望扭轉(zhuǎn)人民幣升值的趨勢。”法興銀行首席中國經(jīng)濟(jì)師姚煒昨日告訴上證報(bào)記者，“而在岸、離岸人民幣匯率價(jià)差收窄，說明市場在跟進(jìn)。”

　　目前人民幣貶值并沒有基本面惡化作為支撐，因此演變?yōu)橼厔菪怨拯c(diǎn)的可能性不大，分析師們傾向于密切關(guān)注央行在中間價(jià)、以及日內(nèi)市場價(jià)的引導(dǎo)信號。

　　部分投機(jī)資金解除人民幣多頭頭寸

　　“通常來說，每年年初，市場會建立大量的美元/人民幣的空頭頭寸，這是央行所不愿見到的。”一家外資大行資深外匯交易員告訴記者，在略感意外的同時，他發(fā)現(xiàn)“一些投資者不得不解除了人民幣多頭頭寸”。

　　而最近匯豐PMI初值等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走弱、人民幣走軟等之間的交互影響，更推動了人民幣貶值的速度。地方債務(wù)、信托危機(jī)等也都成為海外投資者看空中國的理由。

　　在人民幣貶值預(yù)期下，以及在岸、離岸人民幣匯率差收窄，短期的投機(jī)性資金會減少。“如果后期金融數(shù)據(jù)、匯市傳遞出類似信號，去年下半年開始的資金流入中國的勢頭會被逆轉(zhuǎn)。但是，資金如果流出過多，也會成為風(fēng)險(xiǎn)。”位于香港的某外資行一位分析師昨日告訴上證報(bào)記者。

　　更讓海外投機(jī)資金擔(dān)憂的是，更多信托產(chǎn)品未來數(shù)月匯總到期，到時可能更多“好戲上演”，這些都成為他們看淡人民幣的理由。比如，美銀美林認(rèn)為，4-7月會是下一個信托違約的高風(fēng)險(xiǎn)期，而第一例真正違約可能發(fā)生在5月。

　　“中國經(jīng)濟(jì)在渡過2-3個月、乃至6個月的難關(guān)后，匯率、利率的波動性極可能增加，那么，最近的一幕或者只是序曲。”上述外資行分析師稱。

　　或推動匯改再迎窗口期

　　一切的變動，最終回歸到中國如火如荼進(jìn)行的金融改革上。人民幣貶值后，縮短了與中間價(jià)的差距，若升值預(yù)期弱化、甚至出現(xiàn)分化時，將再次迎來匯率市場化改革的窗口期。

　　因此，近期人民幣下跌被認(rèn)為是為擴(kuò)大人民幣交易區(qū)間、允許人民幣更自由浮動鋪路。而央行19日有關(guān)“今年將有序擴(kuò)大人民幣匯率浮動區(qū)間”的表態(tài)，似乎也對此形成了印證。

　　上述外資行分析師認(rèn)為，今年各項(xiàng)金融改革預(yù)期很高，在推進(jìn)改革的過程中，“如果大量熱錢涌入，不僅對貨幣工具的有效性產(chǎn)生影響，也會對改革步驟產(chǎn)生影響”。

　　類似的情況，在2011年底、2012年初曾出現(xiàn)，當(dāng)時市場充斥有關(guān)人民幣雙向波動的預(yù)期，而央行在2012年4月宣布人民幣兌美元日交易區(qū)間從當(dāng)日中間價(jià)上下0.5%浮動擴(kuò)大至1.0%。

　　與此同時，一些改革舉措首先在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)試點(diǎn)、再推廣到全國范圍，被視為一種可行路徑。一家外資行在華高管告訴上證報(bào)記者，預(yù)計(jì)未來可能出現(xiàn)“境內(nèi)區(qū)外”、“區(qū)內(nèi)”、以及“境外”三種人民幣匯率，“長期而言，而等到資本賬戶完全開放后，這三種匯率有可能會趨向一致、成為一個匯率”。

　　盡管目前有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年央行將人民幣匯率波幅從1%擴(kuò)大到2%是大概率事件，但仍有觀點(diǎn)認(rèn)為，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長、金融風(fēng)險(xiǎn)等，不確定今年央行是否愿意在人民幣匯率波動、人民幣升值貶值等方面冒更大風(fēng)險(xiǎn)。

　　來源：上海證券報(bào)