中國(guó)新股不敗神話(huà)的破滅終于由二級(jí)市場(chǎng)蔓延至了一級(jí)市場(chǎng),八菱科技因詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)不足,成首只中止發(fā)行A股,預(yù)示著持續(xù)20年的新股發(fā)行"皇帝女兒不愁嫁"局面正接受?chē)?yán)峻挑戰(zhàn).

八菱科技的中止發(fā)行,或與公司基本面缺乏亮點(diǎn)等客觀因素相關(guān),但今年以來(lái)新股估值過(guò)高,上市破發(fā)頻現(xiàn)亦是不可回避的因素.估計(jì)未來(lái)A股新股的發(fā)行市盈率將進(jìn)一步走低,而且個(gè)股定價(jià)亦將出現(xiàn)差異化,不過(guò)新股發(fā)行政策短期內(nèi)或難有大的變動(dòng).

"八菱這個(gè)公司本身不怎麼樣,二級(jí)市場(chǎng)這麼差,發(fā)不掉也正常,"華西證券研究所首席分析師曹雪峰稱(chēng),這亦說(shuō)明新股發(fā)行的市場(chǎng)化機(jī)制正在發(fā)揮作用,"以前可是再爛的公司也發(fā)掉了."

因參與詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)數(shù)量低于法律規(guī)定的至少20家,八菱科技被迫中止其新股發(fā)行,公司可以在10月前重啟新股發(fā)行程序.

今年以來(lái),中國(guó)新股破發(fā)已屢見(jiàn)不鮮.如5月份發(fā)行的27只新股,有10只在首日上市時(shí)即跌破發(fā)行價(jià),雖然這些新股的平均發(fā)行市盈率為36.39倍,已較1月份的73倍明顯下降.

投資者的新股申購(gòu)熱情亦在明顯下降,近期一輪新股發(fā)行時(shí),申購(gòu)資金規(guī)模僅1,000億元人民幣左右,而年初在1萬(wàn)億元左右.5月底發(fā)行的雙星新材(002585.SZ: 行情)更是創(chuàng)下65.52%的中簽率新高.

而在海外成熟市場(chǎng),新股中止發(fā)行則是常事,澳洲源庫(kù)資源(Resourcehouse)近期宣布,因市場(chǎng)情況惡化,該公司已放棄第四度嘗試在香港掛牌上市的計(jì)畫(huà).

**圈錢(qián)老路已走不通**

八菱科技的保薦人民生證券投行部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)媒體表示,詢(xún)價(jià)前,其已與多家機(jī)構(gòu)一對(duì)一溝通過(guò),但由于端午長(zhǎng)假剛過(guò),不少機(jī)構(gòu)詢(xún)價(jià)負(fù)責(zé)人沒(méi)有及時(shí)回來(lái)工作,路演不充分,加上周二當(dāng)天有數(shù)家機(jī)構(gòu)未能及時(shí)走完詢(xún)價(jià)程序,導(dǎo)致最終參與詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)低于20家.

某券商駐上海的一位投資經(jīng)理則指出,八菱科技這個(gè)案例要綜合幾方面因素,一個(gè)是公司本身亮點(diǎn)不多,但是要價(jià)也不低;第二就是目前市場(chǎng)環(huán)境確實(shí)低迷,沒(méi)有好的預(yù)期.

"發(fā)行人和保薦人還在持續(xù)以前的老路子...想多圈錢(qián),覺(jué)得這是一票的買(mǎi)賣(mài).可投資人已經(jīng)被弄怕了,破發(fā)不斷,一級(jí)市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng)不明顯."他稱(chēng).

擬發(fā)行1,890萬(wàn)A股的八菱科技主要生產(chǎn)散熱器,客戶(hù)包括上汽通用五菱、東風(fēng)柳汽、重慶長(zhǎng)安、一汽解放等.但來(lái)自最大客戶(hù)上汽通用五菱的銷(xiāo)售收入連續(xù)三年均占五成左右,有市場(chǎng)人士批評(píng),其客戶(hù)過(guò)于集中,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大;而且國(guó)內(nèi)汽車(chē)業(yè)正在減速,整車(chē)及零配件公司都不太被投資者看好.

銀河證券資深分析師任承德指出,去年開(kāi)始,監(jiān)管層全力推動(dòng)新股發(fā)行市場(chǎng)化改革,對(duì)發(fā)行價(jià)格不再窗口指導(dǎo),而且新股發(fā)行速度較快,資本市場(chǎng)開(kāi)始自我修正一二級(jí)市場(chǎng)巨大的套利空間,而近期二級(jí)市場(chǎng)的疲弱,更是加速糾正發(fā)行市場(chǎng)上偏高的估值.
他預(yù)計(jì),將來(lái)新股發(fā)行市盈率下調(diào)仍是可能的,一直到二級(jí)市場(chǎng)投資者愿意參與,達(dá)到平衡點(diǎn)為止.

2009年創(chuàng)業(yè)板推出初期,創(chuàng)業(yè)板新股平均市盈率逾70倍,甚至部分公司高過(guò)100倍;而主板公司普遍在20-30倍.

曹雪峰就提到,投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)正在加強(qiáng),因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板獨(dú)特的直接退市機(jī)制,令投資者更為關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),那些虧損公司"沒(méi)有ST(特別處理)等緩沖,直接就摘牌了,風(fēng)險(xiǎn)較大,還是要小心點(diǎn)."

**僅是個(gè)案,政策難有大變動(dòng)**

而此次新股發(fā)行被迫中止,是否還會(huì)引發(fā)管理層考慮調(diào)整新股發(fā)行制度?任承德表示,目前來(lái)看,八菱僅僅是個(gè)案,并不意味著政策將要出現(xiàn)重大的變動(dòng).

"監(jiān)管層也不用管,為什麼每個(gè)新股都要賣(mài)出去呢?"上述券商投資經(jīng)理亦指出,"但是(未來(lái)如果)慢慢都賣(mài)不出去了,價(jià)格就會(huì)有個(gè)調(diào)整.你看如果一顆白菜就賣(mài)10塊錢(qián),還有沒(méi)有人要!"

不過(guò)曹雪峰認(rèn)為,或許八菱事件會(huì)促進(jìn)國(guó)內(nèi)新股發(fā)行體制進(jìn)一步深化改革,例如在新股詢(xún)價(jià)過(guò)程中,可以考慮引入更多的私募基金或機(jī)構(gòu)投資者.

中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席劉新華上月曾表示,要繼續(xù)完善新股發(fā)行制度改革,促進(jìn)形成相互制約、充分博弈、利益均衡的定價(jià)機(jī)制.

當(dāng)然,未來(lái)新股發(fā)行市盈率的調(diào)整亦不應(yīng)該一刀切,否則又會(huì)走向另一極端.

北京一券商保薦人指出,未來(lái)市場(chǎng)好的企業(yè)有估值理由來(lái)支撐.以前投資人不成熟,現(xiàn)在他們會(huì)擦亮眼睛看企業(yè)了,不行就放棄申購(gòu).

"定價(jià)應(yīng)該存在差異化,不能因?yàn)椴煌�發(fā)行體,好的壞的一鍋燉,"他稱(chēng).

【路透中國(guó)】