繼周一大幅跳空低開后，上證指數(shù)周二延續(xù)弱勢走勢，日內(nèi)振蕩收跌。上證指數(shù)已經(jīng)跌破20日均線支撐，短期均線呈現(xiàn)出技術(shù)弱勢特征，市場面臨一定的回調(diào)風險。中期來看，無風險利率下行和流動性充裕推動股市回升的邏輯并沒有改變，保增長壓力下財政和貨幣政策持續(xù)，四季度股市仍然有望維持上行。

短期避險情緒升溫

市場近期不確定因素有所增加。上周末公安部破獲盈利達20億的境內(nèi)外勾結(jié)操縱股指期貨大案，與此同時，中央巡視組正式進駐中國人民銀行和證監(jiān)會，這顯示監(jiān)管層規(guī)范市場的決心，長期來看有助于市場的健康發(fā)展，但是這一系列消息的密集發(fā)布使得市場短期避險情緒升溫。

此外，本周各國PMI終值及相關(guān)經(jīng)濟指標將集中發(fā)布，市場關(guān)注的重點依舊是美國10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。此前，美國9月非農(nóng)數(shù)據(jù)推遲了美聯(lián)儲的加息預期，這使得風險資產(chǎn)價格出現(xiàn)不同程度反彈。由于10月底公布的首請失業(yè)金人數(shù)繼續(xù)徘徊在40年低位，四周平均首請失業(yè)金人數(shù)更是創(chuàng)下1973年12月以來最低，這表明10月美國就業(yè)市場整體表現(xiàn)尚可，如果10月非農(nóng)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，將使得美聯(lián)儲12月加息的概率大大增加，而貴金屬價格近期大幅下跌可以理解為這一預期的提前反應。鑒于市場短期不確定性因素增加，投資者避險情緒回升下市場面臨調(diào)整壓力。

小企業(yè)率先回暖

上周末公布的10月官方制造業(yè)PMI為49.8，持平前值，連續(xù)三個月低于市場預期。而10月財新制造業(yè)PMI（原匯豐PMI）為48.3，高于市場預期。產(chǎn)出和新訂單較前月明顯回升，內(nèi)需略有企穩(wěn)。新出口訂單重回榮枯線之上，考慮到外圍經(jīng)濟體數(shù)據(jù)回升和年末節(jié)日的到來，出口訂單有望持續(xù)。

官方PMI樣本以大中型企業(yè)為主，而財新制造業(yè)PMI樣本以中小企業(yè)為主，兩者走勢分化顯示出小企業(yè)情況較前期略有改善。整體而言，制造業(yè)略有企穩(wěn)，但是仍然面臨較大下行壓力，短期影響偏空，穩(wěn)增長的壓力下，貨幣和財政政策或加碼。

通脹水平可控

中國提出到2020年實現(xiàn)全面建成小康社會目標，根據(jù)測算，這需要今后五年經(jīng)濟年均增長達到6.5％以上。由于未來依舊面臨保增長壓力，貨幣和財政政策仍然有望延續(xù)。央行在年前10個月分別五次降準降息，最近一次雙降是在10月24日。

從通脹數(shù)據(jù)來看，CPI數(shù)據(jù)從年初一路回升，8月觸及2％之后回落，考慮到蔬菜、鮮果等在年初的高基數(shù)效應，明年一季度之前通脹數(shù)據(jù)可能難以大幅走高，央行仍然存在較大的貨幣寬松的空間，而利率下行有望對整個市場形成提振。對于股票市場而言，有望繼續(xù)修復估值。當前上證綜指市盈率不足15倍，處于歷史較低區(qū)間，具備一定的投資價值，低利率下的估值修復有望對股市形成支撐。

從資產(chǎn)配置的角度來看，經(jīng)歷三季度股市大跌之后，市場風險偏好的急劇轉(zhuǎn)變使得資金涌向債券等相對安全的市場。在經(jīng)歷連續(xù)上漲后，債券投資的收益風險比下降，而股票市場在經(jīng)歷大幅下跌后投資吸引力增加。此前統(tǒng)計局公布的三季度GDP增速跌破7％，但是股票市場反應平淡，我們認為，股市大跌期間股票價格已經(jīng)提前將這一悲觀預期考慮在內(nèi)。從最新的三季報數(shù)據(jù)來看，滬深兩市2800家上市公司前三季度合計創(chuàng)造凈利潤1.99萬億元，同比微增1.46％，企業(yè)盈利同比雖然增速大幅回落，但不如市場預期那樣悲觀。在利率下行階段，超預期的政策會引導市場悲觀預期修復，資金有望從債市回流股市，股指在明年一季度前有望維持上行走勢。

來源：期貨日報