今年上半年，債市經(jīng)歷小牛市，債基平均收益率接近5.14%，近乎往年全年的收益。然而6月以來，債市開始調(diào)整。牛市還能否持續(xù)？對(duì)此，泰達(dá)淘利債基擬任基金經(jīng)理胡振倉(cāng)認(rèn)為，牛市的基礎(chǔ)仍然存在——中性偏寬松的貨幣政策沒有改變，而且，非標(biāo)的增速在持續(xù)下滑，到四季度債市牛市會(huì)再現(xiàn)。

　　上漲因素未變

　　胡振倉(cāng)認(rèn)為，最近的調(diào)整可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但調(diào)整幅度不會(huì)太大，因?yàn)榕Ｊ械幕�礎(chǔ)仍然在。因?yàn)?span lang="EN-US">央行貨幣政策中性偏寬松的趨勢(shì)較為確定。

　　五六月份以來，宏觀數(shù)據(jù)為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)提供了強(qiáng)有力的證據(jù)。最新的國(guó)家統(tǒng)計(jì)局顯示二季度GDP增速達(dá)到7.5%，上半年GDP增速7.4%。二季度GDP增速達(dá)到全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，略高于市場(chǎng)預(yù)期。胡振倉(cāng)認(rèn)為，這一保增長(zhǎng)的結(jié)果來之不易，預(yù)計(jì)貨幣政策不會(huì)很快收緊，仍然保持中性偏寬松。此外，如果貨幣政策收緊，對(duì)于已經(jīng)在大幅調(diào)整的房地產(chǎn)來說不利。

　　金牛理財(cái)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，從6月底至今，債基平均收益率險(xiǎn)些為負(fù)。胡振倉(cāng)認(rèn)為，調(diào)整原因有二：一是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)使得原本悲觀的預(yù)期消散，二是IPO對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響預(yù)期。平均每月有15只新股，假設(shè)每只凍結(jié)1千億元，一周可凍結(jié)3-4千億元資金，因此市場(chǎng)預(yù)期微觀的流動(dòng)性變差，而與此同時(shí)，廣義流動(dòng)性較為寬松，短期內(nèi)央行可能不會(huì)對(duì)微觀流動(dòng)性進(jìn)行干預(yù)，但是，隨著微觀流動(dòng)性持續(xù)變差，大家預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)楸�觀時(shí)，央行還是會(huì)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。

　　市場(chǎng)對(duì)信用事件已做好準(zhǔn)備

　　胡振倉(cāng)表示，基本面上的證偽可能要到四季度，但是在流動(dòng)性上，預(yù)計(jì)央行將在短期內(nèi)通過逆回購(gòu)、SLO等方式放松流動(dòng)性，因此債市不會(huì)再有深度調(diào)整，或許將橫盤到基本面預(yù)計(jì)發(fā)生變化時(shí)，預(yù)計(jì)到四季度時(shí)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)或被證偽。

　　對(duì)于市場(chǎng)比較關(guān)注的信用風(fēng)險(xiǎn)，胡振倉(cāng)認(rèn)為，一些風(fēng)險(xiǎn)較高的行業(yè)如鋼鐵、光伏等已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，反而是房地產(chǎn)或者平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。隨著非標(biāo)增速下降，不排除部分原來的項(xiàng)目如果到期續(xù)不上，或者原來的項(xiàng)目區(qū)劃進(jìn)度低于預(yù)期。從去年以來，債市分化較為明顯，低評(píng)級(jí)、高風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率今年沒有隨著牛市降低，可見市場(chǎng)已經(jīng)做好心理準(zhǔn)備，把信用事件更看作是個(gè)案而不會(huì)波及到整個(gè)信用債市場(chǎng)。

　　今年上半年泰達(dá)宏利基金旗下固定收益產(chǎn)品整體凈值增長(zhǎng)率為7.64%，在69家基金公司固收產(chǎn)品絕對(duì)收益排行榜中位列第6。7月14日起至8月1日是泰達(dá)淘利債券基金的發(fā)行期。胡振倉(cāng)介紹，經(jīng)過開戶期后，新基金有望于四季度趕上牛市。組合初期將以中短期利率債和高評(píng)級(jí)信用債為主，以便市場(chǎng)變化時(shí)調(diào)倉(cāng)，未來仍然看好資質(zhì)相對(duì)較好的信用債。

來源：中國(guó)證券報(bào)