對于本周市場的運(yùn)行而言，4月份宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)的發(fā)布無疑是市場關(guān)注的焦點，而在經(jīng)歷了一季度國內(nèi)“三駕馬車”的適度休整之后，市場上出現(xiàn)了對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂，以及經(jīng)濟(jì)是否會陷入“滯漲局面”的憂慮，故在數(shù)據(jù)公布之際，除了通脹數(shù)據(jù)會牽動市場敏感神經(jīng)，反應(yīng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的相關(guān)數(shù)據(jù)也必然會引起投資者高度關(guān)注。

　　經(jīng)濟(jì)增速放緩

　　從景氣指標(biāo)上看，數(shù)據(jù)顯示，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）以及匯豐中國PMI指數(shù)在4月份均延續(xù)回落勢頭，表示伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增長處在適度回調(diào)過程之中。進(jìn)一步，我們從分項指標(biāo)上看，原材料庫存指數(shù)、供應(yīng)商配送時間指數(shù)略有上升，而其余各指數(shù)均有不同程度的回落，其中新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)等回落較為明顯。可以說，始于去年下半年的持續(xù)緊縮調(diào)控政策的累積效應(yīng)將會令國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長動力在未來一段時間內(nèi)面臨回落風(fēng)險，目前國內(nèi)企業(yè)庫存累積至高位，新訂單等指標(biāo)下行，補(bǔ)庫存周期或即將結(jié)束，接著進(jìn)入去庫存周期，因下游需求相對較弱，企業(yè)只能面對不可大量增加新生產(chǎn)的以消耗歷史庫存為主的去庫存方式，加上后續(xù)還將可能出臺的緊縮政策，市場中期或?qū)⒚媾R一定的宏觀風(fēng)險。由此，我們認(rèn)為，未來政策的方向可能發(fā)生微調(diào)，由管理CPI走向管理GDP，或者至少可以說，未來在政策緊縮的執(zhí)行頻度上或?qū)⒂兴�緩和�?/p>

　　通脹預(yù)期可控

　　國家統(tǒng)計局此前發(fā)布了4月下旬50個城市主要食品平均價格，數(shù)據(jù)顯示，同4月中旬相比，4月下旬主要食品價格保持了糧食價格走平、肉蛋價格略漲、蔬果類價格大幅下降的態(tài)勢。此外，中國農(nóng)業(yè)部的“農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格總指數(shù)”和“菜籃子”產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)也驗證了這一點，其4月份的環(huán)比指數(shù)分別下降了2.1和2.6個百分點，而且這兩個指標(biāo)的同比指數(shù)也較3月出現(xiàn)了漲幅下滑。

　　由此，可以判斷，隨著夏季蔬菜產(chǎn)出旺季的到來，供給大幅增加將導(dǎo)致其價格出現(xiàn)明顯回態(tài)勢，食品價格這一推升CPI的核心因素上漲趨勢會出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。另一方面，非食品價格依然上漲較快，加上4月份CPI翹尾因素仍維持在高位，針對即將出爐的4月份通脹數(shù)據(jù)，市場較為一致的普遍預(yù)期通脹不會在此前高點上進(jìn)一步惡化�；仡櫻胄幸患径蓉泿耪�策報告，其再度強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定物價、管好通脹預(yù)期，并提出適時動用雙率，對此，我們分析，決策層表態(tài)更多中長期政策走向制定參考，持續(xù)的緊縮政策將會更加不利經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。只要通脹存有適度放緩，緊縮政策的實施或也將同步出現(xiàn)松動。

　　央行公開市場操作力度加大意圖明顯

　　從資金面的角度，我們在公開市場操作上也似乎能看到緊縮政策或有放緩傾向的苗頭。央行9日向公開市場一級交易商詢問了3年期央票的需求情況，此為時隔半年后的央行首度給出3年期央票重啟發(fā)行的信號。投資者對政策進(jìn)一步緊縮的擔(dān)憂是此前市場連續(xù)下挫的原因之一，緊縮預(yù)期一旦稍有緩和，市場向上的壓力將減輕一籌。從市場運(yùn)行的微觀層面上看，此波殺跌行情之下，拖累指數(shù)最多的是銀行、材料和能源板塊，從長期角度看，這些板塊，特別是銀行板塊并不具備長期持續(xù)下跌的動力。我們分析，近期材料和能源板塊的下挫更多是受制于國際大宗商品市場的暴跌施壓，隨著大宗商品的反彈，兩板塊在超跌之后的存在反彈需要，周二的盤面走勢即說明了這點。

　　總體來看，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹可控的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，緊縮政策雖難以顯著放松，但不確定性的下降會使得市場謹(jǐn)慎情緒稍有緩和，另外，微觀層面上看，前期領(lǐng)跌板塊更多的是階段性調(diào)整，后市繼續(xù)下探空間不大。短期來看，我們認(rèn)為，期指在前期的三波殺跌之后，階段性做空動能的釋放已接近完畢，后市仍以振蕩為主，在振蕩中構(gòu)筑底部空間。

    【期貨日報】