對(duì)于本周市場(chǎng)的運(yùn)行而言，4月份宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)的發(fā)布無(wú)疑是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，而在經(jīng)歷了一季度國(guó)內(nèi)“三駕馬車”的適度休整之后，市場(chǎng)上出現(xiàn)了對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂，以及經(jīng)濟(jì)是否會(huì)陷入“滯漲局面”的憂慮，故在數(shù)據(jù)公布之際，除了通脹數(shù)據(jù)會(huì)牽動(dòng)市場(chǎng)敏感神經(jīng)，反應(yīng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的相關(guān)數(shù)據(jù)也必然會(huì)引起投資者高度關(guān)注。

　　經(jīng)濟(jì)增速放緩

　　從景氣指標(biāo)上看，數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）以及匯豐中國(guó)PMI指數(shù)在4月份均延續(xù)回落勢(shì)頭，表示伴隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處在適度回調(diào)過(guò)程之中。進(jìn)一步，我們從分項(xiàng)指標(biāo)上看，原材料庫(kù)存指數(shù)、供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)略有上升，而其余各指數(shù)均有不同程度的回落，其中新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)等回落較為明顯�？梢哉f(shuō)，始于去年下半年的持續(xù)緊縮調(diào)控政策的累積效應(yīng)將會(huì)令國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)力在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)面臨回落風(fēng)險(xiǎn)，目前國(guó)內(nèi)企業(yè)庫(kù)存累積至高位，新訂單等指標(biāo)下行，補(bǔ)庫(kù)存周期或即將結(jié)束，接著進(jìn)入去庫(kù)存周期，因下游需求相對(duì)較弱，企業(yè)只能面對(duì)不可大量增加新生產(chǎn)的以消耗歷史庫(kù)存為主的去庫(kù)存方式，加上后續(xù)還將可能出臺(tái)的緊縮政策，市場(chǎng)中期或?qū)⒚媾R一定的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。由此，我們認(rèn)為，未來(lái)政策的方向可能發(fā)生微調(diào)，由管理CPI走向管理GDP，或者至少可以說(shuō)，未來(lái)在政策緊縮的執(zhí)行頻度上或?qū)⒂兴�緩和�?/p>

　　通脹預(yù)期可控

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局此前發(fā)布了4月下旬50個(gè)城市主要食品平均價(jià)格，數(shù)據(jù)顯示，同4月中旬相比，4月下旬主要食品價(jià)格保持了糧食價(jià)格走平、肉蛋價(jià)格略漲、蔬果類價(jià)格大幅下降的態(tài)勢(shì)。此外，中國(guó)農(nóng)業(yè)部的“農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總指數(shù)”和“菜籃子”產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)，其4月份的環(huán)比指數(shù)分別下降了2.1和2.6個(gè)百分點(diǎn)，而且這兩個(gè)指標(biāo)的同比指數(shù)也較3月出現(xiàn)了漲幅下滑。

　　由此，可以判斷，隨著夏季蔬菜產(chǎn)出旺季的到來(lái)，供給大幅增加將導(dǎo)致其價(jià)格出現(xiàn)明顯回態(tài)勢(shì)，食品價(jià)格這一推升CPI的核心因素上漲趨勢(shì)會(huì)出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。另一方面，非食品價(jià)格依然上漲較快，加上4月份CPI翹尾因素仍維持在高位，針對(duì)即將出爐的4月份通脹數(shù)據(jù)，市場(chǎng)較為一致的普遍預(yù)期通脹不會(huì)在此前高點(diǎn)上進(jìn)一步惡化�；仡櫻胄幸患径蓉泿耪�策報(bào)告，其再度強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定物價(jià)、管好通脹預(yù)期，并提出適時(shí)動(dòng)用雙率，對(duì)此，我們分析，決策層表態(tài)更多中長(zhǎng)期政策走向制定參考，持續(xù)的緊縮政策將會(huì)更加不利經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。只要通脹存有適度放緩，緊縮政策的實(shí)施或也將同步出現(xiàn)松動(dòng)。

　　央行公開市場(chǎng)操作力度加大意圖明顯

　　從資金面的角度，我們?cè)诠�開市場(chǎng)操作上也似乎能看到緊縮政策或有放緩傾向的苗頭。央行9日向公開市場(chǎng)一級(jí)交易商詢問(wèn)了3年期央票的需求情況，此為時(shí)隔半年后的央行首度給出3年期央票重啟發(fā)行的信號(hào)。投資者對(duì)政策進(jìn)一步緊縮的擔(dān)憂是此前市場(chǎng)連續(xù)下挫的原因之一，緊縮預(yù)期一旦稍有緩和，市場(chǎng)向上的壓力將減輕一籌。從市場(chǎng)運(yùn)行的微觀層面上看，此波殺跌行情之下，拖累指數(shù)最多的是銀行、材料和能源板塊，從長(zhǎng)期角度看，這些板塊，特別是銀行板塊并不具備長(zhǎng)期持續(xù)下跌的動(dòng)力。我們分析，近期材料和能源板塊的下挫更多是受制于國(guó)際大宗商品市場(chǎng)的暴跌施壓，隨著大宗商品的反彈，兩板塊在超跌之后的存在反彈需要，周二的盤面走勢(shì)即說(shuō)明了這點(diǎn)。

　　總體來(lái)看，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹可控的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，緊縮政策雖難以顯著放松，但不確定性的下降會(huì)使得市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒稍有緩和，另外，微觀層面上看，前期領(lǐng)跌板塊更多的是階段性調(diào)整，后市繼續(xù)下探空間不大。短期來(lái)看，我們認(rèn)為，期指在前期的三波殺跌之后，階段性做空動(dòng)能的釋放已接近完畢，后市仍以振蕩為主，在振蕩中構(gòu)筑底部空間。

    【期貨日?qǐng)?bào)】