市場風(fēng)險偏好大幅提升，壓制債券價格下行。然而，這一市場特征即將轉(zhuǎn)變，風(fēng)險意識的提高將有助于價格的企穩(wěn)。國內(nèi)流動性寬松的環(huán)境仍將持續(xù)，經(jīng)濟維持低迷的態(tài)勢以及物價指數(shù)的低位徘徊，都將形成債券價格上行的動力。

進入12月，國債市場迅速消化央行降息的利好刺激，期債價格連續(xù)下挫。12月5日，期債1503合約收報95.628，當(dāng)周累計下挫2.01%。

11月21日，央行突然宣布降低國內(nèi)商業(yè)銀行存貸利率，受此影響，期債價格沖高之后，維持高位徘徊。進入12月之后，國內(nèi)股票市場異常火爆，滬深300指數(shù)連續(xù)大幅單邊上揚，市場投資者的風(fēng)險偏好因而被進一步引爆。此時，投資者對于風(fēng)險已經(jīng)開始漠視，資金不斷流向風(fēng)險級別更高的股票市場，致使債券價格承壓回落。

在國內(nèi)市場中，投資者的情緒變化，能夠引起短期價格的大幅波動，導(dǎo)致市場特征轉(zhuǎn)變迅速。我們認(rèn)為，近來股票市場的異常波動，已經(jīng)蘊含了較大的市場風(fēng)險。一方面，目前股票市場的火熱，部分得益于融資融券交易，投資者通過放大杠桿的方式進行投機交易�，F(xiàn)在市場已有部分券商開始提高融資交易者的保證金比例。這意味著，作為資金供給者，他們已經(jīng)意識到風(fēng)險的存在。另一方面，近日監(jiān)管層已經(jīng)開始宣傳，要投資者保持理性投資，牢記股市有風(fēng)險。說明對于近來的市場行情，監(jiān)管層亦有風(fēng)險的憂慮。這兩點都將促使市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)變。

我們認(rèn)為，接下來投資者的風(fēng)險意識將會逐步提升，短期內(nèi)風(fēng)險偏好的下降將有助于國債市場的企穩(wěn)。

雖然央行在貨幣政策的表態(tài)上仍然維持穩(wěn)健，但其實際行為早已轉(zhuǎn)向?qū)捤�。除�?/span>11月的降息措施，近來，央行開始在公開市場進行凈投放。從11月28日當(dāng)周開始，央行暫停了公開市場的正回購操作，通過自然到期的正回購，連續(xù)向市場投放了650億元。雖然受制于龐大的政府債務(wù)以及M2存量，但在經(jīng)濟增速持續(xù)下行，未能得到有效企穩(wěn)的背景下，央行貨幣寬松的態(tài)度將會愈發(fā)明顯。這是政府防止經(jīng)濟失速下滑的必要措施。

此外，新一屆政府一直強調(diào)要降低中小企業(yè)的融資成本，其目的是借此培養(yǎng)出新的經(jīng)濟增長點，使其成為轉(zhuǎn)型后引領(lǐng)經(jīng)濟上行的主力軍。要完成這一戰(zhàn)略目標(biāo)，就必須要求央行在貨幣供給端上予以保證。我們認(rèn)為，未來國內(nèi)貨幣寬松的環(huán)境將會維持很長一段時間，這是無風(fēng)險利率下行的溫床。

綜合來看，期債價格短期繼續(xù)下行的空間不大，1503合約有望在95.2附近企穩(wěn)，并隨之展開一波反彈走勢，目標(biāo)位在96.3。

來源：期貨日報