對(duì)股市而言，政策的走一步看一步成為了最大的不確定性，投資者謹(jǐn)慎觀望也就在情理之中了。

　　上周期現(xiàn)市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，在短暫反彈之后小幅回落，市場(chǎng)重歸平靜。股指期貨后半周表現(xiàn)略強(qiáng)于現(xiàn)貨，周中平穩(wěn)移倉(cāng)，1101合約進(jìn)升為主力，并在周五明顯走強(qiáng)于現(xiàn)貨，期現(xiàn)價(jià)差進(jìn)一步拉大，顯示期指做多信心有所恢復(fù)。我們認(rèn)為，目前的宏觀經(jīng)濟(jì)因素決定了年末行情將會(huì)較為平淡，期現(xiàn)高價(jià)差將逐步收窄。

　　在橫盤(pán)調(diào)整近三周后市場(chǎng)終于迎來(lái)了反彈的契機(jī)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束、11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布和準(zhǔn)備金率上調(diào)成為反彈的導(dǎo)火索。困擾市場(chǎng)的政策緊縮問(wèn)題得到階段性明確，市場(chǎng)出現(xiàn)了久違的反彈，周一個(gè)股普遍回升，期現(xiàn)指數(shù)都有3%的漲幅。但是，利空兌現(xiàn)后的樂(lè)觀情緒僅僅維持了一天，周二起謹(jǐn)慎觀望的心態(tài)再度占據(jù)上風(fēng)，市場(chǎng)逐步走弱。為什么出現(xiàn)這樣快速的轉(zhuǎn)變？我們認(rèn)為這與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神的深化有關(guān)。

　　隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的結(jié)束，各部委開(kāi)始傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，明年宏觀經(jīng)濟(jì)的一些關(guān)鍵指標(biāo)也開(kāi)始浮出水面。發(fā)改委主任稱(chēng)，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)會(huì)定在8%左右，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI目標(biāo)在4%左右。此外有消息透露明年廣義貨幣供應(yīng)量M2的增速目標(biāo)將定在16%左右，而明年金融機(jī)構(gòu)新增貸款目標(biāo)規(guī)�？赡転�7.5萬(wàn)億元左右。上述指標(biāo)的公布看似能給投資者消除一些疑慮，但實(shí)際并未起到相應(yīng)的效果。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了宏觀政策回歸常態(tài)、貨幣政策變成“穩(wěn)健”，并將抑制通脹放在突出位置，政策應(yīng)該是趨向緊縮，但上述信貸目標(biāo)和貨幣投放量似乎絲毫沒(méi)有緊縮，這種矛盾的現(xiàn)象給市場(chǎng)帶來(lái)了困惑，使得市場(chǎng)對(duì)明年的政策認(rèn)識(shí)不明。因此，股指周一大幅反彈之后市場(chǎng)熱情快速消失，熱點(diǎn)散亂做多動(dòng)力不足，股指連續(xù)出現(xiàn)縮量回落，投資者重陷迷茫。

　　但是，近日央行行長(zhǎng)周小川連續(xù)三次公開(kāi)講話有助于我們加深對(duì)于中央政策的理解，也能在一定程度上解釋政策趨緊和指標(biāo)仍松這一對(duì)矛盾。周小川表示，多數(shù)央行使用政策工具時(shí)都存在兩難，想使得手里少數(shù)幾項(xiàng)貨幣政策工具，滿足所有不同利益群體的要求，是很困難的。他以匯率為例，匯率升高的時(shí)候，出口者可能抱怨，進(jìn)口者可能從中受益，因此歷來(lái)都存在權(quán)衡。此外他表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)還不牢固，外部仍存在不確定性，不能判斷經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入常態(tài)。上述表態(tài)說(shuō)明，中央仍對(duì)明年經(jīng)濟(jì)下滑有所顧及，因此仍把貨幣政策指標(biāo)定得較為寬松；同時(shí)雖然CPI連創(chuàng)新高但央行仍未加息說(shuō)明對(duì)于對(duì)加息的影響仍未達(dá)成共識(shí)，加息工具的使用將十分謹(jǐn)慎。以上思路也能解釋中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中“積極穩(wěn)健、審慎靈活”這八個(gè)字的含義。但對(duì)股市而言，政策的走一步看一步成為了最大的不確定性，投資者謹(jǐn)慎觀望也就在情理之中了。

　　綜上所述，做多動(dòng)能短暫釋放之后，市場(chǎng)再度迷失方向，在CPI高企的歲末年初多看少動(dòng)成為現(xiàn)貨市場(chǎng)一種普遍的策略，股指期貨也將隨之表現(xiàn)平淡。

【期貨日?qǐng)?bào)】