對股市而言，政策的走一步看一步成為了最大的不確定性，投資者謹慎觀望也就在情理之中了。

　　上周期現(xiàn)市場先揚后抑，在短暫反彈之后小幅回落，市場重歸平靜。股指期貨后半周表現(xiàn)略強于現(xiàn)貨，周中平穩(wěn)移倉，1101合約進升為主力，并在周五明顯走強于現(xiàn)貨，期現(xiàn)價差進一步拉大，顯示期指做多信心有所恢復(fù)。我們認為，目前的宏觀經(jīng)濟因素決定了年末行情將會較為平淡，期現(xiàn)高價差將逐步收窄。

　　在橫盤調(diào)整近三周后市場終于迎來了反彈的契機，中央經(jīng)濟工作會議結(jié)束、11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布和準(zhǔn)備金率上調(diào)成為反彈的導(dǎo)火索。困擾市場的政策緊縮問題得到階段性明確，市場出現(xiàn)了久違的反彈，周一個股普遍回升，期現(xiàn)指數(shù)都有3%的漲幅。但是，利空兌現(xiàn)后的樂觀情緒僅僅維持了一天，周二起謹慎觀望的心態(tài)再度占據(jù)上風(fēng)，市場逐步走弱。為什么出現(xiàn)這樣快速的轉(zhuǎn)變？我們認為這與中央經(jīng)濟工作會議精神的深化有關(guān)。

　　隨著中央經(jīng)濟工作會議的結(jié)束，各部委開始傳達學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟工作會議精神，明年宏觀經(jīng)濟的一些關(guān)鍵指標(biāo)也開始浮出水面。發(fā)改委主任稱，明年經(jīng)濟增長目標(biāo)會定在8%左右，居民消費價格指數(shù)CPI目標(biāo)在4%左右。此外有消息透露明年廣義貨幣供應(yīng)量M2的增速目標(biāo)將定在16%左右，而明年金融機構(gòu)新增貸款目標(biāo)規(guī)模可能為7.5萬億元左右。上述指標(biāo)的公布看似能給投資者消除一些疑慮，但實際并未起到相應(yīng)的效果。

　　中央經(jīng)濟工作會議明確了宏觀政策回歸常態(tài)、貨幣政策變成“穩(wěn)健”，并將抑制通脹放在突出位置，政策應(yīng)該是趨向緊縮，但上述信貸目標(biāo)和貨幣投放量似乎絲毫沒有緊縮，這種矛盾的現(xiàn)象給市場帶來了困惑，使得市場對明年的政策認識不明。因此，股指周一大幅反彈之后市場熱情快速消失，熱點散亂做多動力不足，股指連續(xù)出現(xiàn)縮量回落，投資者重陷迷茫。

　　但是，近日央行行長周小川連續(xù)三次公開講話有助于我們加深對于中央政策的理解，也能在一定程度上解釋政策趨緊和指標(biāo)仍松這一對矛盾。周小川表示，多數(shù)央行使用政策工具時都存在兩難，想使得手里少數(shù)幾項貨幣政策工具，滿足所有不同利益群體的要求，是很困難的。他以匯率為例，匯率升高的時候，出口者可能抱怨，進口者可能從中受益，因此歷來都存在權(quán)衡。此外他表示，當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)還不牢固，外部仍存在不確定性，不能判斷經(jīng)濟已經(jīng)步入常態(tài)。上述表態(tài)說明，中央仍對明年經(jīng)濟下滑有所顧及，因此仍把貨幣政策指標(biāo)定得較為寬松；同時雖然CPI連創(chuàng)新高但央行仍未加息說明對于對加息的影響仍未達成共識，加息工具的使用將十分謹慎。以上思路也能解釋中央經(jīng)濟工作會議中“積極穩(wěn)健、審慎靈活”這八個字的含義。但對股市而言，政策的走一步看一步成為了最大的不確定性，投資者謹慎觀望也就在情理之中了。

　　綜上所述，做多動能短暫釋放之后，市場再度迷失方向，在CPI高企的歲末年初多看少動成為現(xiàn)貨市場一種普遍的策略，股指期貨也將隨之表現(xiàn)平淡。

【期貨日報】