市場資金面變局端倪初顯。在例行準備金上繳達到2000億的情況下，央行昨日依舊向市場一級交易商詢量正回購需求，表明監(jiān)管層對于市場真正的資金情況仍持有“寬松”預(yù)期。同時據(jù)交易員透露，前期新推的公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)迄今仍未采用。

　　截至昨日收盤，銀行(行情 專區(qū))間市場質(zhì)押式回購利率全線上漲。貨幣市場交易人士介紹，月末因素與例行準備金繳款重疊，相比上周五資金面已明顯趨緊。數(shù)據(jù)顯示，昨日隔夜利率上漲21個基點至2.4117%，7天利率上漲19個基點至3.2916%。在所有8個有成交品種中，僅2個月期限的資金略跌。

　　該如何理解未來的資金面變局？流動性將一味趨緊嗎？答案可能是否定而樂觀的。

　　據(jù)公開市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)，自去年6月25日逆回購常規(guī)化操作至今，含央票釋放等在內(nèi)的公開市場凈投放約為5900億元。考慮到今年整個第一季度央票釋放量為零，而4月開始將重新釋放等因素，截至今年6月末，這一投放規(guī)模將達1.13萬億。也就是說，央行此時再循環(huán)使用逆回購，將助長資金泛濫的可能性。

　　作為重要的印證，央行去年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告稱，彼時的商業(yè)銀行平均超額存款準備金率(超儲率)為3.3%，創(chuàng)下2008年12月以來的50個月新高。實際上，在法定存準率已高達20%的背景下，商業(yè)銀行仍自愿將3.3%的“余錢”放于央行，不是錢多又是什么呢？

　　與公開市場及超儲率相比，外匯占款的變化趨勢可謂最為不確定。去年12月新增1346億元外匯占款之后，市場預(yù)計今年1月份這一規(guī)模有望達到3000億元。加上商業(yè)銀行貨幣乘數(shù)效用，仍在向市場投放資金。對此，農(nóng)行金融市場部上海分部負責(zé)人、高級經(jīng)濟師馬永波認為，外匯占款未來仍存在波動的可能，在外圍局勢多變時更應(yīng)防止“用藥過猛”，效仿海外那種過度寬松的貨幣政策，在我國并不完全適用。重啟正回購就能兼具靈活性和對沖的效用。

　　高企的超儲率、公開市場大量凈投放以及外匯占款轉(zhuǎn)正預(yù)期，這3個因素的存在令央行不必顧及短期資金需求，可以先回籠市場的多余資金以未雨綢繆。

　　“節(jié)后現(xiàn)金已陸續(xù)回流至銀行體系，按旬計算的存款增量，最新一期數(shù)據(jù)肯定也是大幅增加的，因此昨日這一準備金補繳規(guī)模估計在2000億元左右。這也是導(dǎo)致資金緊俏的最直接因素。”廣發(fā)銀行債券交易員吳思捷向記者介紹。

　　興業(yè)銀行(行情 股吧 買賣點)資金運營中心策略分析師郭草敏認為，昨日央行依舊下發(fā)正回購詢量函，從上周28天期2.75%及91天期3.05%的利率水平看，部分機構(gòu)仍愿意“接招”，恰表明市場并不缺錢。盡管絕對量不大，但市場流動性還遠未到“緊張”的地步。

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