1月，國(guó)內(nèi)CPI同比增長(zhǎng)2.5%，略高于市場(chǎng)預(yù)期的2.4%。其中，非食品項(xiàng)大幅提升是主因，食品項(xiàng)弱于往年。食品環(huán)比2.3%，較上月提升1.9個(gè)百分點(diǎn)，是近10年來(lái)春節(jié)所在月中漲幅最弱的一次。但非食品環(huán)比0.7%，是數(shù)據(jù)發(fā)布以來(lái)單月最高。原料價(jià)格上漲向CPI的傳導(dǎo)，或是非食品項(xiàng)明顯提升的主要因素。但由于同比基數(shù)因素的減弱，加上食品價(jià)格在春節(jié)后的回落，未來(lái)幾個(gè)月CPI的壓力將明顯緩解。翹尾因素上，今年1月達(dá)到1.55%，隨后3個(gè)月將整體出現(xiàn)下降，分別為-0.05%、0.38%、0.56%。因此，我們預(yù)計(jì)2月CPI將快速回落至1.6%左右。

1月，國(guó)內(nèi)PPI同比增長(zhǎng)6.9%，超出市場(chǎng)預(yù)期的6.5%，較上月提升1.4個(gè)百分點(diǎn)；PPI環(huán)比增長(zhǎng)0.8%，較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。雖然PPI數(shù)據(jù)依然繼續(xù)走高，但我們認(rèn)為PPI上漲的勢(shì)頭已經(jīng)開始出現(xiàn)衰減跡象。這不僅體現(xiàn)在環(huán)比漲幅連續(xù)4個(gè)月擴(kuò)大后的收窄之上。從環(huán)比分項(xiàng)來(lái)看，生產(chǎn)資料和生活資料均有所回落。1月國(guó)內(nèi)生產(chǎn)資料環(huán)比增長(zhǎng)1.1%，較上月下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)；生活資料環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，較上月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)。PPI同比漲幅達(dá)到6.9%，其中很大一部分來(lái)自同比基數(shù)因素。由于2月PPI翹尾因素會(huì)進(jìn)一步提升至6.42%，預(yù)計(jì)2月PPI同比可能進(jìn)一步回升至7.6%左右，并形成高點(diǎn)，此后將出現(xiàn)明顯回落。

因此，我們維持通脹整體前高后低的判斷。雖然整體通脹進(jìn)一步超預(yù)期回升的壓力不大，但短期內(nèi)央行政策可能仍難放松約束。近期央行邊際收緊的貨幣政策關(guān)注焦點(diǎn)可能并非通脹或人民幣匯率問(wèn)題，而是金融系統(tǒng)穩(wěn)定。1月，新增人民幣貸款2.03萬(wàn)億元，僅低于2016年1月的2.51萬(wàn)億元，為歷史單月次高。其中，1月居民部門貸款增加7521億元，居民中長(zhǎng)期貸款增加6293億元，為歷史最高。這顯示去年堆積的購(gòu)房與房貸需求仍然較大。在地產(chǎn)高壓調(diào)控下，短期內(nèi)貨幣收緊的約束仍然較強(qiáng)。同時(shí)，受到早投放、早受益的信貸投放沖動(dòng)影響，企業(yè)貸款出現(xiàn)明顯增加，企業(yè)短期貸款新增4331億元，中長(zhǎng)期貸款新增15200億元，環(huán)比分別上升3545億元和8246億元。面對(duì)年初貸款井噴現(xiàn)象，央行前期通過(guò)上調(diào)部分政策工具利率以及窗口指導(dǎo)等政策收緊方式進(jìn)行了調(diào)控。從效果來(lái)看，信貸投放規(guī)模仍然較大，但數(shù)據(jù)低于預(yù)期，表明央行相對(duì)強(qiáng)勢(shì)地剎住了車。由于銀行壓貸使得短期內(nèi)仍將有較大的信貸投放沖動(dòng)，預(yù)計(jì)后續(xù)央行還會(huì)維持偏緊政策。

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