本輪行情啟動于今年7月，滬深300指數(shù)累計上漲接近50%，滬港通和改革預期或許是初期上漲的推動因素，但是A股反彈行情真正啟動是在降息之后，毫無疑問，充沛的流動性和巨大的融資杠桿扮演了重要角色。

由于中國證監(jiān)會逐步放寬了對券商的監(jiān)管，券商融資業(yè)務(wù)杠桿水平迅速提高，融資融券余額出現(xiàn)爆發(fā)式增長，截至12月4日，融資余額達8000億元。但是，融資杠桿是一把雙刃劍，樂觀行情下融資可為股市帶來更多資金，但若行情出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，投資者的虧損將加倍放大，融資盤踩踏出逃會導致股票崩盤式下跌，因此，我們需要高度警惕。

有幾個因素值得關(guān)注：第一，由于受到凈資本和風險管理的限制，券商融資額度不能無限擴大，最近兩天已有4家券商宣布提高融資保證金額度，一旦券商無法再為投資者提供融資，股市上漲將會失去動力。第二，國內(nèi)經(jīng)濟增長持續(xù)放緩，工業(yè)生產(chǎn)萎靡不振，商品市場和股票市場背離的現(xiàn)象值得深思，有色、煤炭、鋼鐵和石油等板塊大幅上漲缺乏基本面支撐。第三，市場情緒過分樂觀，加上股市對資金的抽血抵消了降息的作用，上市公司凈利潤增速和ROE仍處在下行通道。第四，影子銀行違約和地方債風險并沒有消失。

事實上，從政策面來看，繼降息后，央行在11月最后一周再度下調(diào)14天正回購利率，其后連續(xù)三次停止正回購操作，在公開市場上形成資金凈投放。然而在此環(huán)境下債券市場卻并不樂觀，現(xiàn)券交投平淡，一級市場上持續(xù)遇冷，7年期續(xù)發(fā)國債中標收益率3.6040%，投標倍數(shù)為1.43倍；二級市場上，5年期國債收益率自低位反彈近20bp，其余各中長期年限利率債收益率皆有所上升。

原本的“股債雙牛”轉(zhuǎn)變?yōu)?/span>“股強債弱”，究其原因在于機構(gòu)放大杠桿，大量融資資金入場推動股票市場走高，同時導致債券市場配置資金被吸走從而提高資金成本，資金流出以及資金成本抬高將導致債券基金有贖回壓力，債券被動拋售從而引發(fā)收益率繼續(xù)上行。

今年國債期貨上漲主要由貨幣政策寬松推動，而近一兩個月的上漲來自于市場對于政策持續(xù)寬松的預期。但從本輪降息情況來看，股票市場持續(xù)上漲或引發(fā)央行對實體企業(yè)被抽血的擔憂，從而放慢進一步寬松的腳步，降息或降準預期有所減弱。一旦該預期減弱，將導致支撐期債上行動力減弱。

本輪降息推動股市快速上行，賺錢效應(yīng)導致大量資金進入股市，債券市場被吸水，市場高杠桿下或容易引發(fā)股票市場波動加大，屆時資金成本將進一步推高，同時考慮到年末，同業(yè)存款重新劃分，寬松預期或有所降低等因素，預計機構(gòu)會謹慎提高自身備付水平，期債預料將繼續(xù)回落。

來源：期貨日報