在滬綜指經(jīng)歷了三年半熊市後,要做空中國股市,需要非常堅定的信念.

香港股市經(jīng)歷了兩個月的大幅下跌之後,部分對沖基金和投資者不但沒有被一些較低的板塊估值和整體前景依然良好的中國經(jīng)濟所吸引,相反他們愈發(fā)增持中國股票的空頭倉位.
從關(guān)注宏觀經(jīng)濟的基金到追逐快速短期利潤的趨勢性基金,香港投機客們目前也加入到Jim Chanos和Hugh Hendry等知名對沖基金經(jīng)理做空中國的行列當(dāng)中.
香港投資者認(rèn)為,繼近期嘉漢林業(yè)和哈爾濱泰富電氣(Harbin Electric)被曝涉嫌欺詐後,從西方傳出的中國互聯(lián)網(wǎng)泡沫和中國概念股存在公司治理問題的說法,可能使中國股市保持熊市狀態(tài)的時間足以令其策略獲利.他們的策略通常受當(dāng)下動勢和歷史價格趨勢的影響.
"在會計丑聞曝光之後,海外對中國股票這種近乎偏執(zhí)的疑慮更加高漲,目前嘉漢林業(yè)也制造了很多不確定性,"一位香港的對沖基金經(jīng)理表示.由于未獲準(zhǔn)向媒體談及此事,他拒絕署名.
他采取的是無論股市上漲還是下跌都能獲利的中性策略,并在香港上市的博彩和地產(chǎn)類股中持有空頭倉位,而這兩個都是股市流動性很強的板塊.
今年以來博彩類股一直在香港股市表現(xiàn)居前.例如永利澳門和金沙中國年初迄今已經(jīng)分別上漲30%和11%,而同期恒生指數(shù)則下跌5.1%.
**香港市場做空活動增加**
近來香港市場的賣空活動增加,隨著恒指本周創(chuàng)下年內(nèi)新低,賣空活動可能會繼續(xù)增加.
以某些指標(biāo)來看,香港市場的賣空行為已經(jīng)增至約八個月高點,本月日均賣空交易較過去三個月高出35%.
過去幾周對內(nèi)地在香港上市股票(H股)的賣空操作也出現(xiàn)增長,甚至出現(xiàn)在市場廣泛持有的銀行類股,部分資本狀況最優(yōu)的金融機構(gòu)股票估值已經(jīng)接近歷史低點.
周三在中國建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行和中國工商銀行股票的總成交值中,做空操作占五分之一,而這些都是中國最大的銀行之一.
根據(jù)湯森路透StarMine的數(shù)據(jù),這些股票的交易價格遠低于長期均值.
但基金不予理會能體現(xiàn)中國經(jīng)濟狀況的中資銀行股的基本面,反而盯準(zhǔn)這類股尋找做空機會,部分原因在于中資銀行股的波動通常比其它板塊要小,借入流動性相對較高的中資銀行股也比較容易.
對中國建設(shè)銀行股票的做空興趣陡增.第一季建行股票的日均做空比例約為4%,6月這一比例增加了兩倍.
據(jù)DataExplorers的數(shù)據(jù),目前可供借出的建行股票中真正借出的只有3.1%,表明任何想沽空建行股票的人有大把的股票可以借入.
**為保護投資而做空**
很多投資者未必打算對中國股票進行結(jié)構(gòu)性做空,但出于保護投資者組合的策略考量而做空股票的需求在漸漸增加. 
"我們看到的情況是,當(dāng)提到香港和內(nèi)地股票時,多空倉策略對沖基金在積極運用短期、針對具體個股的戰(zhàn)術(shù)策略."德意志銀行駐香港的亞太股票衍生品銷售主管Nicolas Boulay說.
Boulay稱,能說明這點的一個例子是,對于表現(xiàn)遠優(yōu)于大盤,且市場人士認(rèn)為其上檔空間有限的類股,投資者賣出這類股票的看漲期權(quán),比如中國水泥制造商和澳門賭場業(yè)者的股票.
通過這一策略,而非直接做空,做多某些股票的投資者通過賣出看漲期權(quán)賺得額外收入,且萬一股價下跌,還能獲得一些保護.
盡管恒生指數(shù)過去兩個月間下挫了10%,其隱含波動率依然相對持平.Boulay指出,那表明投資者依然希望買入該指數(shù)的看跌期權(quán).
雖然一些分析師下調(diào)了對中國的經(jīng)濟增長預(yù)估,中國經(jīng)濟今年依然有望增長超過9%,企業(yè)可望實現(xiàn)強勁的獲利增長.
不過,一系列有關(guān)反向并購和會計操守的爭議引發(fā)對中國企業(yè)治理的擔(dān)憂,中國通脹頑居高位,房地產(chǎn)市場過熱,外加歐元區(qū)債務(wù)危機,已讓外資變得小心翼翼.
這些風(fēng)險不會很快消散,香港股市的沽空者可能會漸漸對之習(xí)慣起來.
"在我從事投資的這些年來,中國多頭和空頭之間從來都存在分歧,但分歧從來沒有像現(xiàn)在這麼大過,"瑞士私人銀行寶盛集團研究部門亞洲主管Mark Matthews稱."空頭們目前牢牢掌控著市場."

【路透香港】