繼去年年底以來(lái)出臺(tái)一系列旨在遏制通脹的貨幣調(diào)控政策之后，近期央行出現(xiàn)了一些“異動(dòng)”：目前，央行已連續(xù)第二周暫停發(fā)行央票，另外還出現(xiàn)了央行在24日進(jìn)行3000億元逆回購(gòu)操作的傳聞。種種跡象顯示，管理層對(duì)于貨幣政策的調(diào)整主要是針對(duì)通脹，而非A股市場(chǎng)，并且央行在“嚴(yán)控”流動(dòng)性的同時(shí)也透出對(duì)市場(chǎng)的“呵護(hù)”。目前，A股市場(chǎng)總體估值已跌至14—15倍的低位，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)已經(jīng)接近底部，投資者不宜過(guò)分悲觀，可積極逢低做多A股和股指期貨。

　　悲觀預(yù)期大于實(shí)際

　　經(jīng)過(guò)去年第四季度以來(lái)的幾次上調(diào)之后，目前國(guó)內(nèi)的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)到歷史最高水平19%，對(duì)銀行資金面造成了比較大的壓力。隨著市場(chǎng)資金壓力的不斷增加，近兩周，央行繼續(xù)停發(fā)所有期限央票。此外，由于通脹因素，作為央行基準(zhǔn)利率主體之一，央票發(fā)行受制于一、二級(jí)市場(chǎng)利差嚴(yán)重倒掛，機(jī)構(gòu)參與一級(jí)市場(chǎng)的動(dòng)力不足，目前已基本喪失了動(dòng)態(tài)平滑基礎(chǔ)貨幣功能。

　　而最新公布的去年12月CPI數(shù)據(jù)，盡管已經(jīng)從前一個(gè)月的5.1%回落到4.6%，但仍不能減輕市場(chǎng)對(duì)通脹的憂慮，市場(chǎng)加息預(yù)期再度增強(qiáng)。上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）在本月19日、20日和21日連續(xù)三天的暴漲正是對(duì)此的反映。不過(guò)，央行卻仍然采用逆回購(gòu)操作來(lái)緩解資金面的“擁堵”，而且在24日，市場(chǎng)更是出現(xiàn)央行進(jìn)行3000億元逆回購(gòu)操作的傳聞。筆者認(rèn)為，在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，央行連續(xù)采用大力度的逆回購(gòu)在貨幣市場(chǎng)進(jìn)行“正向抵消”，是管理層對(duì)市場(chǎng)“呵護(hù)”的信號(hào)，表明了管理層在遏制通脹的同時(shí)也在兼顧實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在加息等價(jià)格型調(diào)控工具的采用上仍比較謹(jǐn)慎。

　　另外，盡管投資者對(duì)市場(chǎng)資金面趨緊的擔(dān)憂仍在繼續(xù)，但筆者認(rèn)為，資金面的緊張程度或許并沒(méi)有想象的嚴(yán)重。據(jù)統(tǒng)計(jì)，本月的前兩周，我國(guó)新增信貸超1.1萬(wàn)億元，直逼2009年1月份1.62萬(wàn)億元的天量信貸規(guī)模，雖然管理層隨后已有意識(shí)進(jìn)行收緊，但從數(shù)量級(jí)上看，市場(chǎng)其實(shí)并不缺乏流動(dòng)性“血液”，投資者大可不必太悲觀。

　　整體估值偏低，市場(chǎng)底部漸近

　　自本月中旬以來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)呈現(xiàn)弱勢(shì)，不過(guò)從歷史估值水平來(lái)看，筆者認(rèn)為，當(dāng)前13—14倍的較低估值已決定了指數(shù)不存在大幅下跌的可能，甚至可以說(shuō)已處于底部。前期以地產(chǎn)股為代表的領(lǐng)跌權(quán)重板塊目前已經(jīng)企穩(wěn)，或成為市場(chǎng)轉(zhuǎn)勢(shì)的標(biāo)志，而且市場(chǎng)資金連續(xù)回流權(quán)重指標(biāo)股更是證明了市場(chǎng)“不差錢(qián)”的現(xiàn)狀。綜合來(lái)看，盡管處于底部區(qū)域的A股市場(chǎng)短期可能還將繼續(xù)寬幅振蕩，但中長(zhǎng)期市場(chǎng)依然樂(lè)觀，操作上可積極逢低介入A股和股指期貨進(jìn)行戰(zhàn)略性建倉(cāng)。

【期貨日?qǐng)?bào)】