歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)表明，國(guó)債期貨的上市對(duì)構(gòu)建完整的債券市場(chǎng)體系、完善債券市場(chǎng)定價(jià)功能及為相關(guān)投資者提供避險(xiǎn)工具等方面起到了極其重要的作用。我國(guó)國(guó)債期貨的推出，同樣將給我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。

　　對(duì)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響

　　我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)包括一級(jí)市場(chǎng)（發(fā)行市場(chǎng)）和二級(jí)市場(chǎng)（交易市場(chǎng)）。國(guó)債期貨的推出，對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)效率的進(jìn)一步提高及兩市場(chǎng)間更好的融通銜接會(huì)帶來(lái)明顯的促進(jìn)作用。

　　首先，國(guó)債期貨有助于提高國(guó)債發(fā)行效率，降低國(guó)債發(fā)行成本，這主要體現(xiàn)在：（1）國(guó)債期貨所揭示的債券遠(yuǎn)期價(jià)格，能較好地反映債券市場(chǎng)供求關(guān)系，從而為債券發(fā)行定價(jià)提供重要參考；（2）可以提高承銷商參與投標(biāo)的積極性，有效降低國(guó)債發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)與成本。

　　其次，國(guó)債期貨有助于促進(jìn)現(xiàn)貨交易的進(jìn)一步活躍，提高現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性。而這一點(diǎn)主要通過(guò)以下三個(gè)方面來(lái)發(fā)揮作用：（1）套期保值交易、期現(xiàn)套利、杠桿交易吸引眾多投資者參與交易，激活市場(chǎng)流動(dòng)性；（2）對(duì)沖工具出現(xiàn)后一些原本會(huì)被持有至到期、市場(chǎng)流動(dòng)性低的國(guó)債種類活躍度可能提高，從而增加市場(chǎng)可流通國(guó)債數(shù)量；（3）國(guó)債期貨采用一籃子債券作為交割債券，國(guó)債期貨的賣方可能會(huì)選擇一些流動(dòng)性欠佳的舊券進(jìn)行實(shí)物交割，進(jìn)而增加舊券流動(dòng)性。

　　最后，國(guó)債期貨有助于提高現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)效率，推進(jìn)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一互聯(lián)。

　　由于國(guó)債期貨是一個(gè)橫跨交易所和銀行間市場(chǎng)的衍生產(chǎn)品，市場(chǎng)投資者可以通過(guò)國(guó)債期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)的套利操作，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)在期貨空間上的聯(lián)通，消除同一券種在兩個(gè)債券市場(chǎng)上的定價(jià)差異，提高債券市場(chǎng)的定價(jià)效率。另外，由于債券轉(zhuǎn)托管機(jī)制的存在，國(guó)債期貨的交割制度將會(huì)增加兩市場(chǎng)間債券流動(dòng)，從而吸引各種類型的合格投資者根據(jù)自身需求參與國(guó)債現(xiàn)貨交易，促進(jìn)交易所與銀行間債券市場(chǎng)的統(tǒng)一互聯(lián)。

　　對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的影響

　　商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司等機(jī)構(gòu)投資者是國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易主體。國(guó)債期貨的推出，在活躍現(xiàn)貨市場(chǎng)的同時(shí)，也將為這些機(jī)構(gòu)投資者提供其急需的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和資產(chǎn)配置工具。

　　機(jī)構(gòu)投資者可以運(yùn)用國(guó)債期貨為以下利率風(fēng)險(xiǎn)提供對(duì)沖工具：（1）國(guó)債投標(biāo)到上市交易期間的利率風(fēng)險(xiǎn)。一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)利率與上市交易時(shí)的利率水平往往存在偏差，承銷機(jī)構(gòu)因此承擔(dān)了一定的利率風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債期貨上市后，承銷機(jī)構(gòu)可以通過(guò)其對(duì)沖國(guó)債上市前的風(fēng)險(xiǎn)；（2）國(guó)債持有期間的利率風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債期貨的上市將為不同持有結(jié)構(gòu)和持有目的的機(jī)構(gòu)投資者提供更有針對(duì)性和更加靈活主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具；（3）其他債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。在同期限的債券品種中，國(guó)債往往是先行指標(biāo)，國(guó)債利率的變動(dòng)要早于其他債券品種。因此，作為債券市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)，通過(guò)國(guó)債期貨可以在一定程度上對(duì)沖其他債券包括政策性金融債和信用債的利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)債期貨可以為有國(guó)債配置需求的機(jī)構(gòu)投資者提供更有效的資產(chǎn)配置工具，這主要體現(xiàn)在：（1）低成本管理流動(dòng)性和久期。投資者可以在保持資產(chǎn)組合不變的情況下，運(yùn)用國(guó)債期貨流動(dòng)性好、交易成本低的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)買入或賣出期貨來(lái)更好地管理資產(chǎn)流動(dòng)性和調(diào)節(jié)組合久期。（2）構(gòu)建合成資產(chǎn)，提高債券組合收益。資產(chǎn)組合管理者可以通過(guò)賣出債券現(xiàn)貨，將資金投資于短期貨幣市場(chǎng)工具并建立期貨多頭頭寸的方式來(lái)獲取超額收益率。

　　在目前的國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者的交易方式僅包括現(xiàn)貨買賣、回購(gòu)交易、利率互換及遠(yuǎn)期交易這幾種。國(guó)債期貨的上市，將為機(jī)構(gòu)投資者提供更加多樣化的交易策略，其中包括：（1）國(guó)債期貨和現(xiàn)貨組合投資，即利用期貨和現(xiàn)貨之間的基差波動(dòng)來(lái)獲取收益。（2）國(guó)債期貨組合投資，即通過(guò)捕捉國(guó)債合約間價(jià)差波動(dòng)規(guī)律，利用不合理價(jià)差獲利。（3）股債套利，即利用股市和債券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性，用股指期貨和國(guó)債期貨對(duì)沖套利。

　　同時(shí)，國(guó)債期貨作為基礎(chǔ)性產(chǎn)品，可以衍生出更多創(chuàng)新工具和產(chǎn)品，改善目前國(guó)債市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)明顯、盈利渠道單一的格局。

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