此次加息更多是一種“信號(hào)”的釋放，并不是加息周期的到來(lái)，其對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生的結(jié)果將是非常有限的。央行選擇這一時(shí)點(diǎn)加息，象征性的意義要遠(yuǎn)大于實(shí)際意義，很大程度上是借以此舉表明央行決心控制流動(dòng)性的態(tài)度。另外，此舉還很有可能會(huì)加速人民幣的升值，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響。

　　中國(guó)人民銀行決定，自2010年10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.56%。筆者分析認(rèn)為，此次央行加息的原因可能有以下幾點(diǎn)：

　　首先，當(dāng)前通脹壓力的擔(dān)憂是央行選擇此時(shí)加息的重要原因。本周四CPI數(shù)據(jù)即將出爐，央行選擇在此時(shí)提前于CPI數(shù)據(jù)而加息，一定程度上可能預(yù)示著本周四的CPI數(shù)據(jù)會(huì)超乎我們的預(yù)期，以至于央行對(duì)于通貨膨脹的壓力要提前進(jìn)行控制。

　　其次，試圖緩解貨幣供給壓力。前幾日公布的貨幣供應(yīng)增速數(shù)據(jù)普遍反映出當(dāng)前中國(guó)貨幣供給增長(zhǎng)過(guò)快，M2增速依然超出了年初的目標(biāo)。

　　筆者認(rèn)為，此次加息更多是一種“信號(hào)”的釋放，并不是加息周期的到來(lái)，其對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生的結(jié)果將是非常有限的。央行選擇這一時(shí)點(diǎn)加息，象征性的意義要遠(yuǎn)大于實(shí)際意義，很大程度上是借以此舉表明央行決心控制流動(dòng)性的態(tài)度。另外，此舉還很有可能會(huì)加速人民幣的升值，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響。

　　可以看出，央行的工作重心依然放到了通脹壓力上，但我們必須清楚中國(guó)目前通脹加劇的原因是貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)速度過(guò)快，其根本原因是外匯占款的增加，央行不得不進(jìn)行外匯沖銷而投放大量基礎(chǔ)貨幣，這一效應(yīng)會(huì)通過(guò)貨幣乘數(shù)引起貨幣供應(yīng)量的成倍增加。外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)下，固定匯率制度影響到了中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。

　　人民幣已經(jīng)進(jìn)行了二次匯改并且近期連續(xù)升值，繼續(xù)采用貨幣政策進(jìn)行單方面調(diào)控流動(dòng)性抑制通脹，恐怕得不到很好的效果。雖然央行采取了上調(diào)利率的手段試圖抑制國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量的過(guò)快增長(zhǎng)，但由于目前美國(guó)仍將保持較低利率，中美息差的擴(kuò)大將會(huì)帶來(lái)更多的熱錢流入以及人民幣單邊升值預(yù)期，這將抑制民間資本外流，更加不利于平衡中國(guó)巨額的貿(mào)易順差。未來(lái)國(guó)際“熱錢”流入購(gòu)買價(jià)值攀升的人民幣資產(chǎn)，勢(shì)必將繼續(xù)導(dǎo)致國(guó)際收支差急劇擴(kuò)大，形式更趨復(fù)雜，這將加劇中國(guó)的通脹問(wèn)題，加之資產(chǎn)價(jià)格中扣除房地產(chǎn)價(jià)格尚可采用行政干預(yù)來(lái)控制外，原材料價(jià)格的定價(jià)權(quán)基本不掌握在中國(guó)，這使得通脹在“熱錢”的推動(dòng)下反倒得不到很好有效地控制。

　　另外我們必須認(rèn)識(shí)到，當(dāng)前全球處于一個(gè)利潤(rùn)追逐型時(shí)代，而非單一的成本控制型時(shí)代，信貸利率的上調(diào)雖然反映出當(dāng)前借貸成本的上升，但這并不一定就意味著能夠削弱推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲資金的熱情，由于當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)可獲取利潤(rùn)的空間依然非常充裕，因此上調(diào)利率帶來(lái)的成本或許會(huì)進(jìn)一步助推資產(chǎn)價(jià)格的上漲。

　　仔細(xì)觀察最近的資本市場(chǎng)，當(dāng)用被視為反映市場(chǎng)預(yù)期的有效指標(biāo)“人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期NDF一年期”匯率相對(duì)于即期人民幣匯率的溢價(jià)來(lái)反映人民幣升值的預(yù)期持續(xù)值的時(shí)候，當(dāng)我們對(duì)比該溢價(jià)和大盤之間的走勢(shì)的時(shí)候，可以發(fā)現(xiàn)人民幣升值預(yù)期持續(xù)值的強(qiáng)弱竟然和股市之間保持著一種趨同。尤其是2010年6月19日，央行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革后，我們看到上證指數(shù)和人民幣升值預(yù)期持續(xù)值保持了高度擬合。這恰恰說(shuō)明了當(dāng)前中國(guó)股市的上漲，根本原因就是人民幣升值預(yù)期的不斷增強(qiáng)，而此時(shí)央行選擇溫和地上調(diào)利率，恰恰會(huì)帶來(lái)更大的人民幣升值預(yù)期以及更多的“熱錢”流入，這將繼續(xù)助推中國(guó)股市的持續(xù)上揚(yáng)。