四季度中國股市何去何從是投資者普遍關(guān)注的問題。這不僅關(guān)系到投資者的資產(chǎn)配置和財(cái)富保值增值,也關(guān)系到全球以中國股票指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨等金融衍生品工具的相互博弈。
從中國股市驅(qū)動的邏輯來看,去年下半年至今年上半年,流動性寬松、改革預(yù)期和市場加杠桿共同導(dǎo)致了中國股市上演了超級“瘋牛”行情,其中過度杠桿為中國股市大跌埋下了隱患。從信貸市場的利率變化看,中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域流動性的“梳理”過程十分緩慢,從歷史經(jīng)驗(yàn)看,不太可能支持市場的猛烈上漲,這與A股市場的現(xiàn)實(shí)情況形成強(qiáng)烈反差。市場下跌暴露出一系列問題,市場的上漲提升了抵押品的價(jià)值,促使投資者可以獲得更多的流動性,反過來又進(jìn)一步刺激了市場的上漲。
由于中國股市獨(dú)特的運(yùn)行機(jī)制,上漲的驅(qū)動力并不完全來源于企業(yè)的利潤增長和分紅,部分來源于題材炒作、市場預(yù)期和政策的影響,因此流動性和杠桿決定了四季度中國股市的走勢。而長期走勢最終還將受制于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本面,畢竟中國股市和經(jīng)濟(jì)周期長遠(yuǎn)來看是不可脫離的。
接下來進(jìn)一步討論市場流動性問題。由于中國穩(wěn)增長任務(wù)加重,因此在很大程度上流動性還將保持相對寬松。央行三季度例會重申,要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,更加注重松緊適度,靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具,保持適度流動性,實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。然而,從信貸和社融數(shù)據(jù)來看,8月M2增速回升的同時(shí),“主動信貸創(chuàng)造”不強(qiáng),社會需求不足。另外,外匯占款下降,意味著基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張受限。從貨幣周期來看,中國信貸的鐘擺已經(jīng)到了極限,如果繼續(xù)大規(guī)模投放貨幣,那么資產(chǎn)泡沫問題會演變?yōu)樾乱惠單C(jī)。
從外部金融環(huán)境來看,美聯(lián)儲加息的進(jìn)程是不會逆轉(zhuǎn)的,因此資金外流并不會因?yàn)槊缆?lián)儲9月沒有加息而止步。何時(shí)加息根本不重要,真正重要的是美國的就業(yè)市場和通貨膨脹之間的菲利普斯曲線非常明顯。換句話說,當(dāng)工資上漲的時(shí)候,通貨膨脹一定會起來。另外,利率從緊急狀態(tài)下稍微退一點(diǎn)出來,是有政治考量的,因此美聯(lián)儲加息舉措很快會到來。
而從基本面來看,8月中國工業(yè)企業(yè)收入成本“雙殺”,利潤創(chuàng)下史上最大跌幅。9月以來,房貸利率再創(chuàng)新低,但難阻地產(chǎn)銷量增速下臺階。因此經(jīng)濟(jì)大周期下,基建等逆周期政策只是會平抑經(jīng)濟(jì)下行的坡度,但無法改變下行的趨勢,企業(yè)利潤下降最終會影響中國股市的表現(xiàn)。
既然中國股市面臨這么多變數(shù),那么意味著下行風(fēng)險(xiǎn)猶存,因此對沖中國股市下行的金融衍生品如股指期貨的作用尤為重要。目前新交所A50股指期貨逐漸受青睞,而芝商所也將于10月12日推出E迷你富時(shí)中國50指數(shù)期貨(交易代碼:FT5) ,涵蓋在香港地區(qū)上市的50只中國概念重磅藍(lán)籌股,提供接近24小時(shí)的全天候交易。
來源:期貨日報(bào)