7月15日，盡管市場資金面因存準(zhǔn)退款有所改善，但國債期貨市場上謹(jǐn)慎觀望情緒依舊濃厚，三個合約連續(xù)第二個交易日全線下跌。市場人士表示，6月份金融數(shù)據(jù)超出預(yù)期，令投資者對貨幣政策和流動性短期能否進(jìn)一步寬松產(chǎn)生疑慮，同時，即將出臺的二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望向好，也對短期市場情緒形成壓制，不過，鑒于保經(jīng)濟(jì)增長、降融資成本的壓力猶存，國債期貨形成趨勢性下跌的風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　資金面略改善期債仍下跌

　　15日，上周初商業(yè)銀行繳準(zhǔn)后持續(xù)偏緊的資金面終于有所松動。一方面，受益于季初存款流失，商業(yè)銀行于當(dāng)日迎來一定規(guī)模的存準(zhǔn)退款；另一方面，央行在公開市場開展200億元正回購操作，由于當(dāng)日有350億元正回購和央票到期，實(shí)現(xiàn)150億元的單日凈投放。在此背景下，銀行間質(zhì)押式回購市場14天以內(nèi)的中短期資金利率小幅下行。其中，標(biāo)桿品種7天回購加權(quán)平均利率下跌7BP至3.71%。

　　不過，國債期貨市場并未因短期資金面好轉(zhuǎn)而受到明顯提振，三個合約仍以全線下跌報(bào)收，跌幅較上一交易日略有擴(kuò)大。具體來看，主力合約1409全天震蕩下跌，尾市收于93.40元，下跌0.20元或0.21%，全天成交1556手，減倉187手至7319手；次季合約1412收于93.82元，跌0.20%，成交124手，增倉64手至714手；隔季合約1503跌0.16%至94.10元�？偝山缓涂偝謧}方面，三個合約合計(jì)成交1682手，較上日增加逾八成，五個交易首次突破千手，但交投氣氛仍屬于較為低迷水平；截至昨日，三個合約總持倉量較上日減倉123手，降至8039手。

　　與此同時，昨日現(xiàn)券市場亦表現(xiàn)欠佳，個券價格多數(shù)下跌。本季可交割券中，銀行間市場的14附息國債13收益率上行1.5BP，11附息國債15收益率基本持平，上交所交易的13國債15收益率上行近5BP。

　　貨幣預(yù)期趨謹(jǐn)慎利率債仍需整固

　　對于昨日期債多頭無視資金面好轉(zhuǎn)而選擇再次退守，市場人士認(rèn)為，一方面，說明投資者對于短期資金面改善的空間并不看好；另一方面，更是反映出投資者對于貨幣政策和流動性的中長期取向產(chǎn)生了一定疑慮。

　　短期來看，盡管資金利率在存準(zhǔn)退款后可能會有數(shù)日下行，但時間馬上進(jìn)入下半月，財(cái)政存款季節(jié)性增長、第二輪新股IPO申購的擾動相繼來臨，有機(jī)構(gòu)預(yù)期，資金利率可能在小幅下行后重新向上。

　　放眼更長時間來看，在昨日央行公布的6月份金融數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期之后，機(jī)構(gòu)對于未來貨幣政策難以繼續(xù)寬松的擔(dān)憂明顯增多。數(shù)據(jù)顯示，6月份新增人民幣貸款達(dá)到1.08億元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期；M2同比增速達(dá)到14.7%，更是超出13%的年初目標(biāo)。數(shù)據(jù)反映央行前期定向?qū)捤尚Ч�顯著，也使得市場對未來貨幣政策方向的看法趨于謹(jǐn)慎。第一創(chuàng)業(yè)分析師在其最新報(bào)告中指出，未來貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間在縮小，全面寬松的可能性微乎其微。中金公司亦指出，伴隨信貸發(fā)力，下半年廣義流動性會有一定幅度的回升，與此同時，狹義流動性可能較上半年有所收緊，因?yàn)橄掳肽赉y行將更多把資金運(yùn)用到貸款、非標(biāo)和債券等類別，在貨幣市場的融出規(guī)�？赡苄詴�有所下降，而且新股發(fā)行也會對貨幣市場資金面形成擾動。

　　就債券市場而言，在周二金融數(shù)據(jù)超預(yù)期的打擊之后，周三還將迎來二季度GDP、6月份工業(yè)增加值等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的考驗(yàn)。由于前期公布的PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)兩個月上行并在50以上，市場普遍預(yù)期周三的數(shù)據(jù)將繼續(xù)回暖，從而令債券市場再次承壓。中金公司認(rèn)為，在供需不利的情況下，利率債仍需進(jìn)一步適度調(diào)整，才會更具備吸引力。

　　不過，也有分析人士指出，7月初以來的本輪調(diào)整，已經(jīng)在很大程度上反映出經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期，因此，若周三數(shù)據(jù)不能大幅超出市場預(yù)期，則對債券市場的沖擊或已有限。進(jìn)一步地，鑒于房地產(chǎn)行業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用趨勢性下降，預(yù)計(jì)未來央行依舊會保持資金面整體較為寬松穩(wěn)定的狀態(tài)，以切實(shí)壓低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、維持經(jīng)濟(jì)回暖勢頭，這也意味著未來利率債收益率出現(xiàn)趨勢性上行的概率很小，債券期現(xiàn)市場的調(diào)整空間亦將有限。

來源：中國證券報(bào)