上周，期指沖高回落，漲勢(shì)有所趨緩。政策托底利多的邊際效應(yīng)減弱，指數(shù)走勢(shì)重新出現(xiàn)振蕩格局。

央行繼續(xù)馳援流動(dòng)性

從流動(dòng)性層面看，上周央行流動(dòng)性投放力度加大。全周央行逆回購?fù)斗?span lang="EN-US">4100億元，扣除2500億元到期，凈投放1600億元，為四周來凈投放最大的一周。此前，央行在MLF的投放上，也進(jìn)行了超過到期量的額外投放。綜合來看，央行繼續(xù)馳援流動(dòng)性，釋放托底態(tài)度，緩解資金面緊張預(yù)期。短期利率方面，Shibor短期限品種價(jià)格回落。由于6月為例行資金緊張時(shí)節(jié)，加上月初預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)將加息一次，市場(chǎng)對(duì)跨月、跨季資金面預(yù)期仍存不確定性，故利率價(jià)格仍有一定回升。

從實(shí)體信用派生角度分析，近期有關(guān)房貸收緊、貸款難度增加、利率抬升的報(bào)道不絕于耳。由于去年二季度以來房貸持續(xù)高增，未來新增信貸回落，信用擴(kuò)張對(duì)M2的貢獻(xiàn)亦將回落。銀行間資金利率價(jià)格中樞抬升，同業(yè)存單在6月到期量仍大。債券市場(chǎng)利率不斷上行，企業(yè)取消或推遲債券發(fā)行屢屢發(fā)生，這給實(shí)體企業(yè)融資以及借新還舊帶來壓力。其中部分陷入債務(wù)困境、無法繼續(xù)滾動(dòng)融資的企業(yè)，不排除出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的可能。上周，上證所就個(gè)人投資者不能再投資AAA級(jí)別以下債券進(jìn)行征求意見，一定程度上顯示了在信用風(fēng)險(xiǎn)增多的情況下，監(jiān)管層對(duì)個(gè)人投資者的一種保護(hù)。

監(jiān)管趨嚴(yán)仍在途

當(dāng)前，最大的影響因素?zé)o疑仍在監(jiān)管上。在上周五的證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上，首提全面禁止通道業(yè)務(wù)，強(qiáng)調(diào)不得讓渡管理責(zé)任。監(jiān)管強(qiáng)化仍在推進(jìn)之中。不過，經(jīng)過5月上旬股債商品的波動(dòng)，后期政策面政策出臺(tái)或更加考慮到金融市場(chǎng)表現(xiàn)，在力度與進(jìn)度上更加友好，并注意政策的相互協(xié)調(diào)。我們認(rèn)為，監(jiān)管政策出臺(tái)對(duì)指數(shù)的直接影響，其最大的沖擊時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過去。

分品種看，上周期指走勢(shì)延續(xù)分化，不過與前期不同的是上周中證500現(xiàn)貨指數(shù)上漲1.9%，上證50指數(shù)走勢(shì)錄得0.58%的下跌。在情緒企穩(wěn)的情況下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好改善后更偏好超跌的中小盤個(gè)股。從我們與市場(chǎng)的交流來看，近期對(duì)于創(chuàng)2015年6月調(diào)整以來新低的創(chuàng)業(yè)板指，中線看多準(zhǔn)備布局的市場(chǎng)參與人士越來越多。我們認(rèn)為，情緒本身具有反饋效應(yīng)，在看多抬頭的情況下，不排除情緒的自我實(shí)現(xiàn)導(dǎo)致提前反映。不過，壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好的核心因素并未出現(xiàn)根本扭轉(zhuǎn)，強(qiáng)監(jiān)管下違約擔(dān)憂增大，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然難以顯著回升。

上周貴州茅臺(tái)、海康威視等大牛股強(qiáng)者恒強(qiáng)，繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高。受益于收入水平上升、農(nóng)民工市民化、三四線城市消費(fèi)下沉以及公司本身質(zhì)地因素，白馬龍頭繼續(xù)延續(xù)“在猶豫中上漲”的故事。預(yù)計(jì)近期A股市場(chǎng)仍以結(jié)構(gòu)性行情為主，出現(xiàn)明顯上行或下行趨勢(shì)，可能需要消息面出現(xiàn)超預(yù)期因素。

整體上，當(dāng)前強(qiáng)監(jiān)管的大勢(shì)并未改變，但情緒因政策出臺(tái)而波動(dòng)最大的時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)過去。短期我們認(rèn)為指數(shù)寬幅振蕩的可能性更大。在進(jìn)入6月之際，若后期資金面并未受到外部美聯(lián)儲(chǔ)加息、內(nèi)部資金緊張擾動(dòng)，利空靴子階段性落地后，指數(shù)反彈的概率較大。不過，指數(shù)在企穩(wěn)基礎(chǔ)并不牢固的情況下，不排除出現(xiàn)二次探底的可能性。

來源：期貨日?qǐng)?bào)