6月宏觀經(jīng)濟增速數(shù)據(jù)的超預期好轉(zhuǎn)對市場的看空情緒沖擊很大，周期性金融資產(chǎn)價格再次大漲。然而個別行業(yè)工業(yè)增加值的短期回升難以提升整體經(jīng)濟的增長動能，核心的投資因素仍面臨很大下行壓力，再考慮到價格因素的拖累，名義GDP增速在二季度拐點已現(xiàn)，與之關聯(lián)的實體經(jīng)濟利潤增速和名義利率等關鍵變量也將受到影響，對整體周期品價格復蘇的動能造成沖擊。

在強勁內(nèi)外需的提振下，2017年二季度實際GDP同比增長6.9%，與第一季度持平，大超市場預期。主要支撐因素是第二產(chǎn)業(yè)，內(nèi)外需強勁，帶動機電、汽車等行業(yè)工業(yè)增加值增速上行。6月工業(yè)增加值同比較上月大幅上升1.1個百分點，高于預期。分大類看，工業(yè)增加值上升主要是由制造業(yè)（增加1.1個點至8%）和公用事業(yè)生產(chǎn)（增加0.9個點至7.3%）的貢獻。分行業(yè)看，大多數(shù)行業(yè)均有所加快，特別是裝備制造業(yè)相關的行業(yè)貢獻大。全球新一輪朱格拉周期的共振和外溢效應帶動6月出口延續(xù)強勁態(tài)勢，從出口交貨值、東部地區(qū)增加值明顯提高可以佐證。

但名義GDP增速從第一季度的11.8%下降至第二季度的11.1%，名義GDP增速見頂回落的拐點已經(jīng)出現(xiàn)。展望下半年，出口增長仍有韌性，但固定資產(chǎn)投資增速可能繼續(xù)下滑�？傮w來看，全年經(jīng)濟大概率呈現(xiàn)“前高后低”的態(tài)勢。

從預算內(nèi)資金對固定資產(chǎn)投資的支持情況來看，6月財政支出增速明顯加快，帶動固定資產(chǎn)投資資金來源中的預算內(nèi)資金增速上升，使基建投資增速出現(xiàn)反彈。過去很少出現(xiàn)上半年即現(xiàn)財政赤字的情況，盡管2016年上半年出現(xiàn)了3651億元的財政赤字，但2017年上半年赤字規(guī)模已經(jīng)達到9178億元。由此來看，下半年財政發(fā)力的空間較為有限，加之房地產(chǎn)投資增速可能隨房地產(chǎn)銷售增速下滑，下半年固定資產(chǎn)投資增速將下降。

雖然債務周期頂部融資轉(zhuǎn)化成投資的效率下降，但是宏觀融資情況與經(jīng)濟增速的關聯(lián)度還是很高，實證表明廣義信貸增速領先名義GDP增速一年左右。隨著廣義信貸增速于2016年一季度見頂，從25%的高位快速回落至15%附近，在宏觀債務杠桿率仍然較高的情況下，較低的廣義信貸增速很難支持名義GDP的高增長，2017年一季度將是名義GDP增速的階段性高點，而下半年名義GDP增速將繼續(xù)下行。

與名義GDP關系最緊密的是實體經(jīng)濟的盈利和廣義信貸市場的利率，如果名義GDP增速拐頭向下，其他兩個因素也會連帶下行，只是經(jīng)濟和金融都出現(xiàn)了比較大的結(jié)構(gòu)性變化，即使總體盈利下滑但是集中度較高的行業(yè)龍頭仍會繼續(xù)改善，即使無風險利率有下行的動力但是金融去杠桿也將限制其下行的幅度，由此對對應的大類資產(chǎn)產(chǎn)生沖擊，龍頭的大盤股以及中高等級債券的支撐更大，而大宗商品和其他一般風險資產(chǎn)面臨下跌壓力。          

來源：期貨日報