自英國公投脫歐之后，全球金融市場快速從“避險”向“風險偏好”切換。盡管此次也伴隨著人民幣貶值，但沒有引發(fā)資金外流。潛在的結構性問題和監(jiān)管加強，并沒有阻礙全球貨幣寬松預期帶來的資金驅動式上漲。大宗商品反彈也帶來了上市公司，尤其是權重板塊的回暖。目前全球債券收益率紛紛創(chuàng)下新低，資產(chǎn)價格泡沫和金融機構杠桿高企導致風險資產(chǎn)安全邊際越來越低，股市和期指下行風險增加。

全球貨幣寬松預期增強

在英國脫歐公投之后，全球一直預期會對全球經(jīng)濟增長帶來沖擊。國際貨幣基金組織等多個機構紛紛下調全球經(jīng)濟增長的預估。結合美國就業(yè)數(shù)據(jù)欠佳、日本通縮加劇風險增大和中國經(jīng)濟回落風險，市場預計全球主要央行可能會擴大貨幣政策刺激規(guī)模。

盡管英國7月議息會議上維持利率不變，但是委員們認為刺激措施的具體規(guī)模和性質將于8月決定。日本將啟動“直升機”撒錢的刺激方式。過去一周里，美元兌日元大漲了5%，創(chuàng)下了1999年2月19日日本央行采用零利率政策以來最大單周漲幅。這不僅是因為美國一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，還得益于投資者對日本強有力貨幣和財政政策的預期。

流動性陷阱苗頭出現(xiàn)

最近公布的上半年宏觀經(jīng)濟指標顯示，“三駕馬車”均走弱，僅靠基建勉力支撐。人民幣新增貸款和社會融資規(guī)模都保持較高的水平，這體現(xiàn)出流動性泛濫和經(jīng)濟增長乏力的背離。

央行調統(tǒng)司司長盛松成在7月16日舉辦的“2016年中國資產(chǎn)管理年會”上表示，從M1和M2的貨幣剪刀差趨勢看，中國企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)“流動性陷阱”現(xiàn)象。流動性陷阱最大的特點是流動性不斷釋放，但經(jīng)濟增長并不明顯，資金沒有流向實體經(jīng)濟，反而在金融系統(tǒng)空轉，引發(fā)資產(chǎn)價格輪動上漲。M1和M2剪刀差6月升至12.8個百分點，僅次于2010年1月。M1增速不斷攀升，意味著企業(yè)持有現(xiàn)金或活期存款不斷增加，并不用于投資�；仡�2007年和2010年，M1和M2剪刀差過大會導致貨幣政策收緊。目前雖然經(jīng)濟下行壓力導致貨幣難收緊，但進一步大規(guī)模寬松的可能性降低。

相對于大宗商品和債券，中國股市雖然在上漲，但是漲幅落后，這主要和監(jiān)管層抑制股市過度杠桿有關。證監(jiān)會日前發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務運作管理暫行規(guī)定》，其中最顯著的變化是，大幅降低杠桿倍數(shù)。

根據(jù)最新規(guī)定，股票類、混合類結構化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不得超過1倍，固定收益類結構化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不得超過3倍，其他類結構化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不得超過2倍。

金融風險顯現(xiàn)，貨幣政策受限

一方面，6月固定資產(chǎn)投資，尤其是民間固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)負增長。經(jīng)濟僅靠基建投資托底，制造業(yè)投資也再現(xiàn)負增長，房地產(chǎn)投資增速也較1—5月回落。其中可能帶來后續(xù)持續(xù)性的影響是，6月當月房屋銷售面積增速較5月回落近10個百分點。這意味著下半年經(jīng)濟下行壓力增大。另一方面，樓市、債券和部分商品暴漲，資產(chǎn)價格泡沫在高收益率資產(chǎn)荒、流動性陷阱下不斷膨脹，這可能加劇金融市場風險。因此，下半年貨幣政策很難有大動作。這意味著股市可能難以享受利率下行帶來的利好。

總之，流動性泛濫沒能扶持經(jīng)濟持續(xù)回升，反而帶來資產(chǎn)價格泡沫擴大、銀行不良資產(chǎn)率上升、金融市場風險增加。鑒于監(jiān)管層對過度杠桿的警惕和貨幣寬松預期可能達到極限，期指進一步上行空間不大。

來源：期貨日報