在市場缺乏較為安全資產(chǎn)的背景下，利率債由于具備極高的安全邊際，仍然是資金配置的重點。

　　經(jīng)濟基本面與貨幣政策短時間內(nèi)難以驅(qū)動利率走勢出現(xiàn)較大變化。從長期來看，經(jīng)濟基本面對利率有著決定性影響，這個毋庸置疑。我國經(jīng)濟下行壓力仍然較大，經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟仍在下行中，從這方面看利率下行周期仍然沒有結(jié)束，但短期其對利率走勢影響有限。貨幣政策對利率有直接的影響，寬松貨幣政策會降低市場利率，緊縮貨幣政策會抬升市場利率。2014年年初至2016年年初，央行貨幣政策趨于寬松，同期利率基本呈現(xiàn)下跌趨勢。從近期M2數(shù)據(jù)和央行表態(tài)看，未來一段時間內(nèi)，貨幣政策將有所收緊，這在一定程度上利空債市。

　　央行貨幣政策分析小組在26日晚間發(fā)布報告稱，未來幾個月M2同比增速可能還有比較明顯的下降，理由是2015年年中以來，資本市場出現(xiàn)兩次快速下跌，央行及時采取措施維護金融市場穩(wěn)定，避免了系統(tǒng)性金融風(fēng)險爆發(fā)，這種為穩(wěn)定市場而被動注入流動性的做法雖屬無奈，但似乎也沒有更好的辦法。這使當(dāng)時M2基數(shù)大幅抬高，基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致M2增速下滑。

　　最近，債市并未出現(xiàn)大幅調(diào)整行情，表現(xiàn)仍然較為堅挺。這從基本面、貨幣政策方面較難解釋，但如果從資產(chǎn)荒角度進行分析就會豁然開朗。過去兩年，市場流動性充裕，但由于經(jīng)濟持續(xù)下行，市場較為安全且有正收益的資產(chǎn)越來越少，2015年股災(zāi)的發(fā)生使得大量資本流出股票市場，隨后嗅覺靈敏的資本又進入房地產(chǎn)市場，令過去一年一線城市房價暴漲，政府不得不在熱點城市推出降溫房地產(chǎn)政策，料未來房地產(chǎn)市場資本將以流出為主。

　　相比之下，債市一直在上演慢牛行情，仍然是較為安全的避風(fēng)港。雖然債市的違約打破各種信用債“剛兌”神話，但利率債及安全邊際較高的信用債仍是目前市場配置的重點。從最新的上市銀行2015年年報和2016年一季報來看，由于地方債務(wù)置換將部分貸款資產(chǎn)置換為地方債的債券形式資產(chǎn)，債券在國有大行總資產(chǎn)中的占比有所抬升。僅在2015年下半年，上市銀行就增持了2.6萬億元的政府債券（含國債、地方債、央票），也少量增持了金融債，但減持了信用債，且四大行持有的信用債占比較低。整體而言，銀行自營以及銀行理財對債券市場仍將有較大的支持力度與需求，前者更傾向于利率債，后者傾向于中高等級的信用債。

總之，從目前種種跡象看，央行悄然收緊貨幣政策，2016年僅進行過一次降準，迄今無明顯放松貨幣政策信號出現(xiàn)，這對債市有一定利空作用。而經(jīng)濟基本面更多決定債券長期走勢，短期影響有限。相比之下，目前對債券價格會產(chǎn)生明顯影響的當(dāng)屬資產(chǎn)荒，這讓市場大量資金涌入利率債和較高安全邊際的信用債。因此，債券市場在面臨巨額地方債供給、貨幣政策悄然收緊等利空情況下，仍然能保持相對強勢。在新的重大因素出現(xiàn)之前，債市料將維持高位振蕩行情。

來源：期貨日報