高通脹或催生“折中方案”

本周四凌晨2時15分，為期2天的美聯(lián)儲議息會議將畫上句號。屆時，你會明白一件事情，如果美聯(lián)儲通過擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模來推QE3，數(shù)年后物價可能比現(xiàn)在還高得多。

當(dāng)然，市場并不愿意聽到這個消息，而美聯(lián)儲也不一定會這么干。最重要的一個理由是，美國目前的核心通脹遠(yuǎn)高于QE1～QE2期間水平。資料顯示，今年8月，核心通脹年率達(dá)2%，為自2008年11月以來新高，且已至目標(biāo)水平2%。而在2010年11月，即QE2推出前夕，核心通脹還僅在0.6%。換句話說，如果聯(lián)儲執(zhí)意再增印鈔票購買國債，那么持續(xù)上升的核心通脹勢必會阻礙寬松貨幣政策的實(shí)施。

這是否意味著會看到一個折中方式？高盛是這么看的：美聯(lián)儲宣布進(jìn)一步寬松的可能性極高，因?yàn)樯显聲�議已透露出該傾向。至于方式，極可能推出扭轉(zhuǎn)操作，即賣出短期國債并買入長期國債來保持資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。此舉效果相當(dāng)于購買3000億～4000億美元的10年期債券。同時，可能將超額準(zhǔn)備金率由0.25%下調(diào)至0.1%，這會令道指市場利率小幅下降。另外，由于政策目標(biāo)改變幾率很小，聯(lián)儲幾乎沒有意愿立即擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表。

事實(shí)上，為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲彈藥庫中并不缺乏“子彈”。有海外人士稱，聯(lián)儲本周可采取六大策略，包括半扭轉(zhuǎn)、全扭轉(zhuǎn)、簡化版QE3、完整版QE3、降低超額準(zhǔn)備金率和溝通。而如果采取激進(jìn)扭轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲將出售3000億～4000億美元短期國債。

華創(chuàng)證券宏觀研究員何佩向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，美聯(lián)儲本次很可能將采取扭轉(zhuǎn)操作，這樣做的好處是在不擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的同時壓低長期利率。但美國目前長期國債利率已經(jīng)非常低了，此舉更多是做姿態(tài)。當(dāng)然，聯(lián)儲還可能下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金率，當(dāng)前是0.25%，但鑒于實(shí)際有效利率為0.08%，即便直接下調(diào)至零，其增量刺激也只有0.08%，效果很有限�？赡苄宰钚〉氖菙U(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，即大家討論的QE3。但美國目前核心通脹已達(dá)到2%，直接購買資產(chǎn)無疑將再推高全球通脹壓力。同時，考慮到美國已進(jìn)入流動性陷阱。這種情況下，聯(lián)儲發(fā)再多的貨幣對經(jīng)濟(jì)刺激作用可能小于其帶來的危害。

壓低利率對樓市影響有限

沃爾夫，一名26歲美國地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人。她很想購買俄勒岡一處別墅，因?yàn)槟壳?0年期貸款利率僅為4.09%，為近40年來新低。遺憾的是，由于沒有足夠信用與就業(yè)記錄，她最終只能向親戚求助。

沃爾夫的糟糕經(jīng)歷，其實(shí)只是美聯(lián)儲目前貨幣政策困境的一個縮影。這意味著，在銀行的慎貸下，無論長期利率有多低，都對刺激樓市無濟(jì)于事。諷刺的是，量化寬松目標(biāo)之一，正是壓低長期利率并刺激消費(fèi)。

看看目前的樓市吧。今年7月，成屋銷售降至9個月來新低，房價更同比下降4.4%。對此，Metrostudy的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家亨特稱，進(jìn)一步寬松難以拯救樓市，因?yàn)楦呤�業(yè)率和慎貸均使經(jīng)濟(jì)大幅承壓。

一位基金宏觀研究員向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者坦言，在失業(yè)率高居不下時，無論是推QE3或扭轉(zhuǎn)操作，刺激經(jīng)濟(jì)的效果都很有限。