個股期權(quán)的最佳投資策略是買入未來在行權(quán)日具有實值的期權(quán)，實物交割后持有股票

　　熟悉期貨交易的內(nèi)地投資者明年也許能獲得更多的交易機會。

　　11月8日，中國金融交易所正式啟動了滬深300股指期權(quán)合約仿真交易。

　　11月29日，鄭州商品交易所白糖期權(quán)仿真交易大賽也正式結(jié)束。近日，有消息稱，上海證券交易所計劃于12月26日推出模擬股票期權(quán)交易。

　　截至12月13日，內(nèi)地計劃或正在籌備推出的期權(quán)產(chǎn)品就有中金所推出的股指期權(quán)、鄭商所的白糖期權(quán)、上交所計劃的個股期權(quán)、大商所籌備的豆粕期權(quán)、上期所的銅和黃金期權(quán)。這些產(chǎn)品大致分為三類：個股期權(quán)、股指期權(quán)和商品期權(quán)。

　　過去，套期保值一直是期權(quán)的主題，但是，大量期權(quán)面市后，期權(quán)交易也許成為市場的主流。

　　流動性主導(dǎo)期權(quán)

　　“期權(quán)都有標(biāo)的物，可以有兩種，一種是實物期權(quán)，像股票期權(quán)和商品期權(quán)。股票期權(quán)交割的是股票實物，商品期權(quán)是掛在期貨上的，交割的時候轉(zhuǎn)為一個期貨合約。比如你敲定1300元買一個合約，到期交割之后，如果商品漲到了1400元，那你就可以用1300元的價格買到它，跟做成期貨一樣。交割以后，商品本身有期貨，如果也做成交割之后，那么同樣一個東西交割就變成兩套東西了，所以商品期權(quán)都叫做期貨期權(quán)。”首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉仲元解釋。

　　“而股指期權(quán)就是用現(xiàn)金交割，不用轉(zhuǎn)換成期貨頭寸。這三種期權(quán)主要是交割方式的不同，操作方式都是一樣的看漲看跌。”

　　而在期權(quán)操作中，對投資者來說，期權(quán)的流動性是首先要考慮的問題。

　　“這兩種方式對期權(quán)的流動性會有很大的影響。商品期權(quán)，因為它實際上是附屬在商品期貨上的，所以他的期權(quán)交易明顯會受到期貨自身的影響。從美國、全世界來看都是這個規(guī)律，在美國，有很多商品期權(quán)，它的交易量能夠占到商品期貨的20%的話，已經(jīng)算是非常高的比例了，正常水平一般都是3%-4%，基本上不可能超越期貨自身。”劉仲元表示。

　　“但如果是現(xiàn)金交易的話，就沒有這樣的限制，比如股指期權(quán)，流動性交易量反過來超過股指期貨自身，因為標(biāo)的物不受到本身約束。”

　　劉仲元認(rèn)為，今后潛力最大的，對國內(nèi)影響最大的還是股指期權(quán)。

　　“盡管商品期權(quán)種類比較多，但是這么多東西加起來的量還不如股指期權(quán)一種，這是可以肯定的。”

　　而在流動性分類的大背景下，國信證券另類投資部研究員余軍給出了更細(xì)致的判斷。

　　“有兩種類型的期權(quán)流動性比較好。一種是行權(quán)價接近現(xiàn)價的期權(quán)，它最”便宜“。還有一種是有效期剩余兩個月左右，期限太短的， 時間價值變動太小。期限剩余太長的，期權(quán)太貴導(dǎo)致杠桿率太低。”

　　三大投資策略：套保、投資和投機

　　“期權(quán)主要是一個比較專業(yè)的分類，技術(shù)含量很高，一般投資者對期權(quán)沒有很深刻的認(rèn)識風(fēng)險還是挺大的，因為它有一個買方和賣方，還有看漲和看跌是交錯的。買方是風(fēng)險有限，但是盈利無限，賣方是收入有限，收權(quán)利金，但是風(fēng)險無限。”冠通期貨前總經(jīng)理劉曉紅表示。

　　“不管是股票期權(quán)、商品期權(quán)還是股指期權(quán)，投資方式和策略都差不多，對投資者而言，主要是套期保值、投資和投機。”

　　以個股期權(quán)為例，套期保值業(yè)務(wù)是為了對沖個股價格的風(fēng)險，主要是擁有股票時購買認(rèn)沽期權(quán)，融券賣出股票時購買認(rèn)購期權(quán)。

　　“期權(quán)價格與標(biāo)的股票價格之間的關(guān)聯(lián)是非線性的，隨著時間的推移，期權(quán)的時間價值在慢慢變小，對價格的敏感度會因行權(quán)價與現(xiàn)價之間的關(guān)系而發(fā)生顯著變化，保值效果也會發(fā)生變化。”國信證券余軍分析，“因此需要經(jīng)常調(diào)整期權(quán)數(shù)目和品種以達(dá)到預(yù)期的保值效果。”

　　“而期權(quán)投資業(yè)務(wù)，期權(quán)的投資業(yè)務(wù)與股票投資類似，但是由于期權(quán)的價格里包含時間價值， 期權(quán)的有效期越長， 時間價值越高。因此一般情況下投資業(yè)務(wù)不應(yīng)該購入有效期長的期權(quán)。”

　　對投資業(yè)務(wù)來說，最佳的策略是買入未來在行權(quán)日具有實值的期權(quán)，實物交割后持有股票。

　　在期權(quán)市場，投機策略要求對市場后市的判斷準(zhǔn)確度更強。

　　“期權(quán)的投機業(yè)務(wù)除了買入認(rèn)購或認(rèn)沽期權(quán)外， 還有其特殊的方式。標(biāo)的上漲的時候賣出認(rèn)沽期權(quán)，下跌時賣出認(rèn)購期權(quán)。”余軍表示。

　　這種情況下，即使標(biāo)的上漲，賣出行權(quán)價較高的認(rèn)購期權(quán)依然可能獲利，而標(biāo)的下跌，賣出行權(quán)價較低的認(rèn)沽期權(quán)也可能獲利。

　　“買入期權(quán)的投機方式，適應(yīng)于標(biāo)的價格的波動使得買入的期權(quán)價值提高的情況； 賣出期權(quán)的投機方式則相反，價格波動使得賣出的期權(quán)價值降低，或者在行權(quán)日當(dāng)天變得毫無價值。”

　　對期權(quán)投資者來說，最重要的還是風(fēng)險控制，特別是對賣出的人來說。

　　“針對非線性的組合工具特點，被機構(gòu)投資者所利用，投資者可以利用它來做控制風(fēng)險、調(diào)整風(fēng)險的工具。對于個人投資者來說，投資風(fēng)險與期貨相比的話，風(fēng)險相對可控，到期以后價格沒實現(xiàn)，權(quán)利金全部損失，但在過程中可以做一些調(diào)整。”劉仲元表示。