上周初債市情緒仍偏向謹(jǐn)慎。不過(guò)，央行提前重啟28天逆回購(gòu)操作。另外，地緣政治不確定性和美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題逐步解決，海外主要國(guó)家收益率均出現(xiàn)下行。其中，美債收益率下行11.5BP至2.02%，創(chuàng)全年11月來(lái)新低。一系列事件利好帶動(dòng)市場(chǎng)做多情緒，十年期國(guó)債收益率再度高位回落。

月初流動(dòng)性壓力暫緩

上周資金面壓力有所緩和，短端資金價(jià)格回落。從公開(kāi)市場(chǎng)方面來(lái)看，受銀行間流動(dòng)性處于較高水平因素影響，央行持續(xù)暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，上周僅進(jìn)行了400億元的逆回購(gòu)操作，有3700億的逆回購(gòu)到期。因此，當(dāng)周央行公開(kāi)市場(chǎng)方面實(shí)現(xiàn)凈回籠資金3300億元。此外，央行續(xù)作MLF，一次性對(duì)沖了全月到期量。雖然上周逆回購(gòu)以及MLF到期的規(guī)模較大，央行總體回籠流動(dòng)性2015億元，但央行時(shí)隔近3個(gè)月后重啟28天逆回購(gòu)操作。同時(shí)，央行超量續(xù)作MLF，期限長(zhǎng)達(dá)1年，說(shuō)明央行穩(wěn)定季末市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期強(qiáng)烈。

資金價(jià)格方面，受月初流動(dòng)性偏松，金融機(jī)構(gòu)頭寸較為充裕，質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率回落至2.6%左右。然而，3個(gè)月期利率始終在高位，反映出銀行對(duì)于長(zhǎng)期流動(dòng)性的謹(jǐn)慎態(tài)度。

展望本周，公開(kāi)市場(chǎng)方面有1100億元的逆回購(gòu)到期。我們認(rèn)為，人民幣匯率升值有助于外匯占款回升。不過(guò)，超儲(chǔ)率處于低位，近期公募基金流動(dòng)性管理政策頒布，說(shuō)明金融監(jiān)管壓力仍在。考慮到后續(xù)金融機(jī)構(gòu)將面臨傳統(tǒng)的季末考核壓力，預(yù)計(jì)資金進(jìn)一步寬松的可能性并不大，收益率下降空間有限。

進(jìn)出口總體平穩(wěn)  通脹短期抬升

海關(guān)總署上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，8月我國(guó)以美元計(jì)價(jià)出口同比增長(zhǎng)5.5%，不及預(yù)期，創(chuàng)半年來(lái)最低，對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口同比下滑。出口下滑的主要原因或許是因?yàn)?span lang="EN-US">6月以來(lái)的人民幣大幅升值和去年高基數(shù)。8月進(jìn)口同比增長(zhǎng)13.3%，好于預(yù)期，表面內(nèi)需平穩(wěn)�？傮w來(lái)看，今年進(jìn)出口數(shù)據(jù)總體維持較高速度增長(zhǎng)，好于去年同期。8月官方制造業(yè)回升至51.7%，為年內(nèi)次高點(diǎn)，說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)中有升。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局9月9日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示, 8月CPI同比上漲1.8%，受豬肉價(jià)格底部回升、雞蛋和鮮菜價(jià)格上漲較多影響。8月PPI在連續(xù)3個(gè)月保持穩(wěn)定之后，回升至6.3%，主要是受相關(guān)大宗商品價(jià)格上漲影響。分行業(yè)看，黑金、有色冶煉加工價(jià)格環(huán)比漲幅繼續(xù)擴(kuò)大占主要因素。由于基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)后續(xù)PPI同比增速會(huì)振蕩走弱。綜合來(lái)看，8月CPI和PPI同比均回升，但相關(guān)價(jià)格上漲主要是季節(jié)性和環(huán)保因素影響。供給改善，可需求并未明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)通脹無(wú)需擔(dān)憂。

綜上所述，人民幣匯率升值，8月外匯儲(chǔ)備繼續(xù)回升，有助于外匯占款改善。海外債市收益率下行，中美利差走闊，絕對(duì)值處于歷史較高位置，緩解國(guó)內(nèi)債市收益率上行壓力。短期債市迎來(lái)做多窗口，收益率高位回落。中期來(lái)看，季末傳統(tǒng)考核壓力猶存，金融強(qiáng)監(jiān)管并未結(jié)束。近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面依然穩(wěn)中向好，總體制約債市收益率下行空間。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)