近期，市場(chǎng)在經(jīng)過2月的修復(fù)性反彈后，走勢(shì)趨弱，上周四更是再次出現(xiàn)大跌。雖然基本面存在一系列負(fù)面?zhèn)餮缘纫蛩�，但是�?shí)際上，我們認(rèn)為潛在的負(fù)面消息僅僅是大跌的導(dǎo)火索。2月市場(chǎng)出現(xiàn)的反彈，主要還是修復(fù)前期人民幣貶值而形成的過度悲觀預(yù)期。另外，全國兩會(huì)前政策面偏暖的基調(diào)，提升了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。但是2月已近尾聲，以上兩項(xiàng)支撐市場(chǎng)上行的因素，支撐動(dòng)力已有所衰竭，需要尋找新的引導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)的變量。

　　市場(chǎng)低估穩(wěn)增長政策效果

　　當(dāng)前就基本面看，很明顯的一個(gè)變化是，穩(wěn)增長力度再加大。1月新增信貸大幅增長，隨后也并未出現(xiàn)行政干預(yù)跡象。房地產(chǎn)市場(chǎng)相繼出臺(tái)首付比例下調(diào)、交易稅費(fèi)下降的微刺激。不過，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)慣性下行的思維依然在主導(dǎo)。因此，從政策出臺(tái)后市場(chǎng)對(duì)此的反應(yīng)來看，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)隨后將企穩(wěn)的預(yù)期仍不高，A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好并未出現(xiàn)提升。

　　近段時(shí)間以來，供給側(cè)改革成為熱點(diǎn)話題。不過，我們認(rèn)為市場(chǎng)忽視了高層對(duì)于需求側(cè)的關(guān)注。央行行長周小川在2月19日召開的中國經(jīng)濟(jì)50人論壇上也曾提到，供給側(cè)和需求側(cè)應(yīng)該互相配合。上周國家主席習(xí)近平對(duì)深入推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)作出重要指示，表明在調(diào)整供給的同時(shí)，高層繼續(xù)引導(dǎo)需求釋放。我們認(rèn)為，這與地產(chǎn)、信貸出現(xiàn)的積極信號(hào)是一脈相承的。

　　因此，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于政府穩(wěn)增長力度以及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行表現(xiàn)預(yù)期較低，后期在開工旺季到來之后，仍可能出現(xiàn)一些催化劑改變這種預(yù)期。這可能出現(xiàn)兩種情況：一是在全國兩會(huì)召開前后，穩(wěn)增長政策力度進(jìn)一步增加，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期將增加；二是市場(chǎng)對(duì)政策刺激經(jīng)濟(jì)的利多始終存在選擇性忽視，最終對(duì)經(jīng)濟(jì)的“熊市線性思維”只能通過后期的數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，出現(xiàn)改觀。

　　央行首提“穩(wěn)健略偏寬松”字眼

　　上周末，G20財(cái)長及央行行長會(huì)議閉幕。會(huì)議公報(bào)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長、匯率風(fēng)險(xiǎn)、資本流動(dòng)、反恐、英國脫歐等問題均有所提及，但并未出臺(tái)市場(chǎng)更為期待的協(xié)調(diào)匯市干預(yù)、攜手財(cái)政刺激等協(xié)議或舉措。對(duì)于金融市場(chǎng)來說，投資者略感失望或遺憾。

　　不過，對(duì)于A股市場(chǎng)投資者而言，主要還是關(guān)注國內(nèi)的貨幣及財(cái)政政策走向。在G20會(huì)議上，財(cái)政部長樓繼偉表示貨幣政策應(yīng)當(dāng)適度寬松。相關(guān)媒體在會(huì)前材料里發(fā)現(xiàn)，央行相關(guān)方面提出，保證穩(wěn)增長與應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，央行的貨幣政策是處于穩(wěn)健略偏寬松的狀態(tài)，同時(shí)還要不斷觀察、適時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整。這是央行首次提出“穩(wěn)健略偏寬松”的貨幣政策字眼。目前，央行持續(xù)采取公開市場(chǎng)操作投放流動(dòng)性，避免信號(hào)意義更強(qiáng)的降準(zhǔn)舉措。上周公布的美國通脹數(shù)據(jù)好于預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期再度抬頭。若國內(nèi)寬松力度增大，并不利于剛剛企穩(wěn)的人民幣匯率穩(wěn)定。我們認(rèn)為央行及財(cái)政部官員對(duì)于寬松的吹風(fēng)可能是一種與市場(chǎng)溝通的方式，對(duì)此不必過于樂觀，但后期進(jìn)一步寬松也存在可能性。

　　市場(chǎng)風(fēng)格醞釀轉(zhuǎn)化

　　整體來看，我們認(rèn)為后期市場(chǎng)可能存在政策面進(jìn)一步轉(zhuǎn)暖、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期抬頭的利多，但當(dāng)前基本面尚缺乏形成這些利多的催化劑，投資者的預(yù)期仍存在分歧。預(yù)計(jì)近期市場(chǎng)走勢(shì)仍處于春季“乍暖還寒”的進(jìn)程中。但考慮到后期市場(chǎng)一致預(yù)期的方向，我們認(rèn)為近期在回調(diào)后可嘗試趨勢(shì)性多單的布局。

從期指三品種走勢(shì)表現(xiàn)看，自上周開始，一月底以來反彈的“領(lǐng)頭羊”中證500期指走勢(shì)率先開始走弱。這主要因?yàn)閮煞矫嬉蛩兀阂环矫�，上周現(xiàn)貨熱點(diǎn)主要集中于供給側(cè)改革、國企改革概念股，主要為大盤權(quán)重股；另一方面，中小市值品種上漲后，受制于風(fēng)險(xiǎn)偏好回升有限，后續(xù)上漲動(dòng)力不足。從期指操作品種的選擇上，我們認(rèn)為后期受增長信心企穩(wěn)的影響，加上目前現(xiàn)貨中機(jī)構(gòu)對(duì)周期性品種的低配，上證50期指及滬深300期指可能將出現(xiàn)階段性跑贏大盤的機(jī)會(huì)。

來源：期貨日?qǐng)?bào)