寬松周期開啟，中期上漲趨勢(shì)未變

　　昨日為央行宣布全面降準(zhǔn)后首個(gè)交易日，期指如期高開，卻未能高走，最終收低。主力IF1502合約高開107.8點(diǎn)于3499.8，并最高上沖至3537點(diǎn)，但隨后振蕩走低，午后加速下行，并最終收低于3355.2點(diǎn)。值得注意的是，期指尾盤仍未止跌，收盤時(shí)貼水11.7個(gè)點(diǎn)。

　　央行周三晚間宣布，從2月5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)測(cè)算，此次降準(zhǔn)大約釋放資金7000億元，在幅度和時(shí)間上超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　從昨日市場(chǎng)表現(xiàn)看，此次降準(zhǔn)對(duì)股市的推升效果遠(yuǎn)不如預(yù)期，滬指僅僅在早盤有所沖高，后一路走低，總體來說有以下幾點(diǎn)原因：

　　第一，上證指數(shù)目前在3200點(diǎn)左右，上方積聚了大量獲利盤，沖高動(dòng)能減弱。

　　第二，目前資金面仍然十分緊張，而前期降息時(shí)資金面相對(duì)寬裕。此次央行降準(zhǔn)的首要目的是，在跨境資本外流加劇的背景下防止基礎(chǔ)貨幣大幅收縮。雖然央行近期超額續(xù)作了MLF，并通過逆回購加大了流動(dòng)性投放力度，但這并不足以抵消國內(nèi)流動(dòng)性缺口。另一方面，春節(jié)前流動(dòng)性需求季節(jié)性攀升，近期新股發(fā)行凍結(jié)資金可能進(jìn)一步加劇流動(dòng)性緊張程度。

　　第三，市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)已有預(yù)期，而非“降息”那樣出人意料。1月初歐洲央行行長德拉吉透露有可能啟動(dòng)量化寬松政策之時(shí)，市場(chǎng)已對(duì)央行政策進(jìn)一步寬松有強(qiáng)烈預(yù)期。據(jù)測(cè)算，市場(chǎng)全年基礎(chǔ)貨幣投放缺口將在3.5萬億元至3.7萬億元之間，從資金面角度看，央行若不大量投放資金是不夠用的。

　　總體來說，此次央行降準(zhǔn)更像“利好兌現(xiàn)”，股指短期內(nèi)沖高動(dòng)能仍顯不足。

　　盡管期指短期面臨多重壓力，中長期看貨幣寬松已經(jīng)形成一致預(yù)期，“慢牛”行情仍可期待。目前經(jīng)濟(jì)增速處于24年低點(diǎn)，1月CPI或低于1%，經(jīng)濟(jì)通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇，央行寬松壓力加大。隨著IPO發(fā)行加速以及公司債注冊(cè)制的推出，資本市場(chǎng)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道正在打通，貨幣政策進(jìn)一步寬松仍可期待。市場(chǎng)普遍預(yù)期今年央行仍將有2—3次降準(zhǔn)，且降息概率較大，寬松周期剛剛開始。

　　對(duì)于期指來說，短期市場(chǎng)仍面臨一段時(shí)間振蕩調(diào)整，投資者情緒趨于謹(jǐn)慎。由于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂抬頭，同時(shí)2月面臨新股批量上市、期權(quán)上市，以及春節(jié)長假等擾動(dòng)因素，調(diào)整仍未結(jié)束。但從中長期來看，支持本輪藍(lán)籌行情的根本邏輯沒有發(fā)生改變，股指上漲趨勢(shì)沒有改變，無風(fēng)險(xiǎn)利率下降帶來的大類資產(chǎn)配置向股市轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)也沒有改變，慢牛行情依然是未來的主旋律。

       來源：期貨日?qǐng)?bào)