許多亞洲公司沒有足夠的流動性資產(chǎn)或可操作的資源來應對歐洲監(jiān)管要求

　　猶如一記當頭棒喝，2008年金融危機喚醒了全球?qū)﹄[含巨大風險敞口的OTC衍生品市場的最高級戒備。據(jù)國際結(jié)算銀行（Banks of International Settlement， BIS）發(fā)布的OTC衍生品市場調(diào)查報告顯示，2012年全球OTC衍生品市場規(guī)模高達600萬億美元。而截至2013年年末，全球OTC市場利率衍生品總名義金額合計為584.36萬億美元，雖場內(nèi)利率期貨和期權(quán)未平倉合約面值總量不及場外規(guī)模的十分之一，但總量也高達57萬億美元。

　　面對如此龐大的交易規(guī)模，為了不讓類似于美國保險公司AIG的“噩夢”重演，以歐美為首的各國金融監(jiān)管組織不遺余力、有的放矢地針對OTC交易立起了種種以降低風險為由的監(jiān)管“柵欄”。近年來，美國《多德-弗蘭克法案》和歐洲金融工具市場法規(guī)MIFID的內(nèi)容修改和執(zhí)行之勢愈演愈烈，而當中的一些帶偏愛性質(zhì)的“豁免權(quán)”和“治外法權(quán)”概念開始將亞洲市場也卷入到這場持續(xù)了6年之久的監(jiān)管戰(zhàn)�！　�

　　“雙邊保證金”規(guī)則　　

　　通過私下協(xié)商交易信用違約掉期等場外衍生品，AIG積聚的大量未被察覺的風險敞口在2008年金融危機中一次性“爆發(fā)”，這引起了國際監(jiān)管層對全球OTC衍生品交易市場的重視和改革。作為一項主要的改革手段，中央對手方清算模式（Central Counterparty）為OTC衍生品交易雙方引入了立足于交易中間、在任一對手方違約都保證付款的第三方清算服務(wù)提供商，從而大大提高了OTC衍生品交易的安全性。根據(jù)國際掉期和衍生品協(xié)會（International Swap and Derivative Association，ISDA）今年4月發(fā)布的報告顯示，按面值計算，經(jīng)中央對手清算的利率衍生品占總量的65％。

　　然而，OTC衍生品市場還存在著大量無法清算的掉期交易。根據(jù)ISDA2012年的調(diào)查報告顯示，在全球價值高達600萬億美元的OTC衍生品市場中，價值127萬億美元的交易清算因過于復雜而導致無法清算，所占比例超過20％。2014年4月報告顯示，截至2013年年底，利率衍生品市場未被清算的規(guī)模約123萬億—141萬億美元。

　　針對無法清算的OTC衍生品交易，2013年9月巴塞爾銀行監(jiān)管委員會（Basel Committee on Banking Supervision，BCBS）和國際證券委員會組織（International Organization of Securities Commissions，IOSCO）一致通過了“雙邊保證金”（Bilateral Margining）規(guī)則，即為防止違約現(xiàn)象，要求銀行向OTC交易對手方收取債券、股票等抵押品，這一新國際指導方針旨在提高不可清算的OTC衍生品交易的安全性�！　�

　　歐洲規(guī)則草案的“雙邊市場”　　

　　在20國集團達成共識的框架下，針對OTC衍生品市場的國際限制規(guī)則實施力度日益加強。目前，美國、歐洲和亞洲監(jiān)管層正處于將上述BCBS-IOSCO指導方針法治化進程中。4月，歐洲發(fā)布相關(guān)的規(guī)則草案。7月和9月初，日本和美國緊隨其后。

　　按歐洲規(guī)則草案要求，即使許多歐洲境外公司比歐洲本地公司信用級別更高，但歐洲銀行需視歐洲境外交易對手方較歐洲本地交易對手方的風險級別更高，這直接引起了歐洲各大銀行和亞洲監(jiān)管層的恐慌。

　　另外，歐洲規(guī)則草案賦予了歐洲小范圍內(nèi)的OTC衍生品“終端用戶”繳納保證金等許多豁免權(quán)，其中包括一些對沖糖等原料價格波動風險的食品生產(chǎn)商，但歐洲境外的同類型公司無法享受這類“特權(quán)”。

　　不僅是本地企業(yè)，歐洲規(guī)則草案還給予本地和部分央行特別優(yōu)待。按照規(guī)定，歐洲各大央行，美聯(lián)儲和日本央行在與歐洲各大銀行進行OTC衍生品交易時無需繳納抵押品。這意味著，不在“豁免權(quán)”領(lǐng)域內(nèi)的其他中央銀行，即日本之外的其他亞洲各央行都需嚴格遵守規(guī)則。

　　值得一提的是，“雙邊保證金”這個過程捆綁了流動資產(chǎn)，大大地增加了衍生品交易的成本。ISDA預計，若在全球范圍內(nèi)實行“雙邊保證金”規(guī)則，最壞的情況是將有10.2萬億美元流動性資產(chǎn)被迫“凍結(jié)”。這對備受歐洲規(guī)則草案區(qū)別對待的亞洲企業(yè)來說，無疑是雪上加霜。

　　ISDA亞太平洋地區(qū)總監(jiān)Keith Noyes說：“歐洲規(guī)則草案為歐洲和非歐洲實體企業(yè)建立了一個雙邊市場，其內(nèi)容在許多方面與BCBS-IOSCO指導方針發(fā)生偏離。”　　

　　歐洲銀行或退出亞洲OTC衍生品市場　　

　　目前，許多銀行和投資者對歐洲與國際標準背道而馳的做法表示批判，并警告該提案增加了OTC衍生品的交易成本，直接威脅到系統(tǒng)的穩(wěn)定性，并將潛移默化地迫使歐洲銀行退出亞洲OTC衍生品市場。渣打銀行新加坡批發(fā)銀行法律部金融市場主管John Ho 說：“這對于歐洲銀行來說是一個巨大的難題。如果該提案如約進行，有涉足亞洲市場的歐洲銀行將被迫處于競爭劣勢。”

　　據(jù)了解，歐洲銀行在亞洲市場的OTC衍生品規(guī)模及其龐大。其中，利率互換的交易規(guī)模就高達上千億美元。在與歐洲銀行進行OTC衍生品交易時，亞洲企業(yè)通常目的在于對沖利率、大宗商品等標的資產(chǎn)的價格波動風險，而這份關(guān)于抵押品要求的草案將使交易所需的成本變得更加昂貴。

　　多位銀行家和衍生品研究專家表示，歐洲各大銀行是亞洲OTC衍生品市場主要的流動性提供者，因此，歐洲的提案特別令亞洲監(jiān)管者擔憂，許多亞洲公司并沒有流動性資產(chǎn)或可操作的資源來應對歐洲監(jiān)管要求。“短期內(nèi)，亞洲會因流動性缺失而受到影響。但長期來看，歐洲各大銀行會發(fā)現(xiàn)，在他們必須對客戶要求繳納保證金而競爭對手不需要的情況下，市場競爭會變得困難”。　　

　　各國監(jiān)管者與歐洲開展對話　　

　　對于歐洲規(guī)則草案建立起的“雙邊市場”，多位知情人士透露，澳大利亞證券和投資委員會、日本金融服務(wù)管理局、新加坡金融管理局、香港金融管理局以及大量亞洲地區(qū)的中央銀行已經(jīng)開始關(guān)注該現(xiàn)象，并與歐洲監(jiān)管層就此事開展對話。日本金融服務(wù)管理局官員表示，新規(guī)則的國際和諧度“至關(guān)重要”，日本就此事一直在和國外監(jiān)管者保持對話。新加坡金融管理局表示，將緊密監(jiān)視跨國境規(guī)則的進展。

　　“美國和歐洲通過一種外擴的方式，對亞洲市場施加了許多障礙。”國際咨詢機構(gòu)Catalyst Consulting位于日本的Michael Steinbeck-Reeves正在與銀行基于新監(jiān)管規(guī)則開展相關(guān)工作。他說：“我們期望各方監(jiān)管層最后無須以斗爭的方式來解決問題。”

　　國際投資集團ICI Global表示，歐洲規(guī)則草案將會威脅到系統(tǒng)的穩(wěn)定性。香港金融管理局表示，新草案顯示了歐洲與國際標準的偏離，這將“延續(xù)歐洲管理機構(gòu)就多種多樣的跨國境問題的對話，其中包括已提出的雙邊保證金規(guī)則的應用，希望最大程度地達成全球一致”。

　　歐洲委員會新聞發(fā)言人表示，歐洲委員會清楚意識到各大銀行和外國監(jiān)管者提出的問題，目前正在和歐洲銀行和證券監(jiān)管者商議，將會在今年內(nèi)給市場一個“適當?shù)拇饛?/span>”。某知情人士稱，歐洲委員會監(jiān)管者能感受到來自產(chǎn)業(yè)的擔憂，但這不是目前最重要的問題，歐洲不太可能推翻草案中所有引起爭議的內(nèi)容�！　�

　　歐美的“圈地戰(zhàn)爭”　　

　　近日，歐洲規(guī)則草案使得各國監(jiān)管層之間的關(guān)系變得越來越緊張。后金融危機時代下，各國監(jiān)管者之間的許多小型外交沖突相繼出現(xiàn)。有評論稱，歐洲規(guī)則草案更多是一個西方社會日益加強的“治外法權(quán)”的范例，美國和歐洲監(jiān)管者希望將后金融危機規(guī)則施加在其他國家的司法管轄區(qū)內(nèi)，包括歐美彼此。

　　為保證國內(nèi)銀行不能逃避監(jiān)管，美國和歐洲采取“轉(zhuǎn)移到其他司法管轄更為松散的國家內(nèi)”的策略，這直接導致了歐美看似平和的一場“圈地戰(zhàn)爭”，也引起了亞洲監(jiān)管者因主權(quán)遭踐踏而涌起的不滿。

　　據(jù)路透社報道，美國和歐洲的清算所彼此認證的事宜已于9月初擱淺，歐洲和亞洲監(jiān)管者去年也曾就類似的問題爭得難分難解。Michael Steinbeck-Reeves 說：“亞洲在嘗試理解外國規(guī)則時總是慢一步，對這一點，美國和歐洲并不總傳達出同情的意思。”

        來源：期貨日報