盡管市場對于利率走勢依然分歧較大，但在爭論聲中，期債已經悄然上行。市場的分歧在于對未來經濟的展望，秉持“新周期”的觀點認為經濟下行壓力不大，隨著產能出清、企業(yè)盈利改善、資產負債表修復、出口回升，企業(yè)資本開支能力正在恢復，對經濟形成托底支撐作用。但另一方認為并不存在“新周期”，在環(huán)保壓力下需求有一定萎縮，隨著房地產相關消費和投資下滑，經濟下行趨勢已成定局。要對國債期貨長期走勢進行判斷，就需要對未來經濟形勢和流動性進行展望。

8月初以來，國債期貨整體振蕩上行，呈現明顯的節(jié)奏特征。7月、8月經濟數據不佳，每次經濟數據公布之后，國債期貨都會應聲上漲，但央行的公開市場操作依然謹慎，近兩月中旬過后流動性均出現一定緊張態(tài)勢，帶動了國債期貨的回調。

整體上而言，經濟數據回落使得市場對于利率走勢偏樂觀，利率自8月以來小幅回落，國債期貨整體趨于上漲。從IRR的變化也能看出市場情緒的回暖，7月、8月，十債和五債的CTD券IRR大多在3%以下，進入9月以后，CTD券IRR上升到了4%以上，為市場提供了套利機會。

近期經濟數據下行使得市場猜測經濟已經階段性見頂，首先，房地產銷售增速下跌，帶動了相關消費的下降。盡管房地產投資增速依然維持在7.9%，但銷售的加速回落將帶動房地產投資提前見頂。近期部分城市加強房地產調控措施，對購買商品房實施限售政策，將會進一步帶來房地產需求的回落。其次，基建投資增速可能在四季度回落。8月基建投資增速出現回落跡象，可能一定程度上受到臺風、高溫的影響，但隨著環(huán)保趨嚴，一定程度上會對施工進度造成影響，特別是隨著采暖季到來，北方施工將會受到明顯影響�；�建投資很難維持在高位，今年以來公路投資增速高達26%，西部地區(qū)省份是公路投資的主要去向，這些省份公路投資回收期長，財政相對缺乏，后續(xù)投資動力不足。

此外，民間投資恢復緩慢，對經濟增長和轉型造成一定影響，民營資本效率高，經營靈活，是經濟轉型的重要力量。但是在總體資本回報率不高的情況下，民營資本還面臨融資難、融資貴的問題，投資積極性不高。在周三的國務院常務會議上，管理層提出通過“定向降準”等手段，激勵金融機構進一步加大對小微企業(yè)的支持。從歷史上來看，從國務院提出“定向降準”到最后實施，時間一般不會超過兩周，表明了政府對于經濟下行的擔憂，通過貨幣政策定向適度寬松來對沖環(huán)保、房地產調控加碼的短期副作用，微觀層面上支持小微企業(yè)發(fā)展，為民營資本注入推動力。本次“定向降準”雖不意味著全面寬松政策的到來，但標志著超過一年的貨幣緊縮周期結束，對債市形成中期利好。

不過，當前經濟的內在動力已經增強，經濟驅動力已經從過度依賴投資轉向了消費，而居民收入自2016年下半年以來穩(wěn)步增長，財富效應驅動消費升級，企業(yè)盈利已經明顯改善，投資能力和意愿將增強，房地產補庫存還在延續(xù)，政府財政收支的改善也使得基建支持得到更有力的保障。綜合來看，利率將進入緩慢下行周期，國債期貨長期仍看好，短期維持上行格局。

來源：期貨日報