年內(nèi)第一次加息和近階段幾次上調(diào)準(zhǔn)備金率之后，市場(chǎng)投資者普遍判斷國(guó)內(nèi)還沒(méi)有進(jìn)入加息周期，因此每次都有利空出盡的感覺(jué)，但第二次的加息打破了這一預(yù)期。近期的市場(chǎng)弱勢(shì)雖有年底資金面偏緊的因素，但即便元旦節(jié)過(guò)后，市場(chǎng)情緒也很難在短期內(nèi)快速回升，操作上不建議盲目入場(chǎng)抄底。

　　期指主力IF1101合約前期多數(shù)時(shí)段維持區(qū)間整理，本月13日的長(zhǎng)陽(yáng)似乎有突破區(qū)間整理的跡象，但最終無(wú)功而返。隨后期指弱勢(shì)回落，特別是近兩個(gè)交易日，期指主力合約下探較深，已經(jīng)跌破了前期低點(diǎn)。技術(shù)層面上看，盤(pán)整區(qū)間遲早要被打破，期指不上則下，前期我們對(duì)于期指走勢(shì)的判斷相對(duì)樂(lè)觀(guān)，但目前技術(shù)形態(tài)上的惡化使得我們需要做出一定修正。從滬深300現(xiàn)指看，不排除指數(shù)繼續(xù)下探，很可能要回補(bǔ)10月8日跳空向上突破的缺口，即2935一線(xiàn)�？紤]到期現(xiàn)同步，期指當(dāng)前并未有企穩(wěn)跡象，后市仍需謹(jǐn)慎。

　　從12月22日開(kāi)始，期指出現(xiàn)“五連陰”形態(tài)，從倉(cāng)量情況來(lái)看，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，持倉(cāng)量呈現(xiàn)不斷增加趨勢(shì)，22日持倉(cāng)量約2.9萬(wàn)手，28日則已經(jīng)上升至3.5萬(wàn)手，同時(shí)還伴隨著成交量的逐步放大。倉(cāng)量的變化在一定程度上反映出期指在一定程度上擺脫了振蕩行情,走出小階段下跌行情，而趨勢(shì)行情更容易吸引資金入場(chǎng)，持倉(cāng)量的持續(xù)增加也顯示空頭資金入場(chǎng)布局。另外，我們從中金所公布的前20名會(huì)員持倉(cāng)情況上看，22日和23日多空仍存一定分歧，爭(zhēng)奪較為激烈，不過(guò)24日空頭明顯占據(jù)上風(fēng)，大舉增倉(cāng)放空，多頭顯得毫無(wú)招架之力，這種趨勢(shì)一直延續(xù)到28日，而這個(gè)過(guò)程中期指順勢(shì)大幅回落。29日多空持倉(cāng)局面略有改善，空頭減倉(cāng)較多，而多頭也有逢低加倉(cāng)跡象。整體來(lái)看，隨著期指大幅回落，市場(chǎng)多空爭(zhēng)奪局面有所改變，部分空頭資金獲利了結(jié)，而期指當(dāng)前位置更容易使多空雙方展開(kāi)拉鋸戰(zhàn)。

　　對(duì)于當(dāng)前期指行情，除了從基本面角度觀(guān)察之外，我們還需要更多地從市場(chǎng)情緒角度考慮。政策從緊憂(yōu)慮加深顯然是造成近期行情疲軟的首要因素，那么，我們不得不再次提到最近年內(nèi)的第二次加息，此次加息對(duì)于市場(chǎng)的影響顯然要大于年內(nèi)第一次加息�；仡櫮陜�(nèi)第一次加息之后，市場(chǎng)呈現(xiàn)低開(kāi)高走的趨勢(shì)，而近階段幾次上調(diào)準(zhǔn)備金率之后市場(chǎng)同樣多呈現(xiàn)低開(kāi)高走或者高開(kāi)高走的趨勢(shì)。主要原因在于市場(chǎng)投資者普遍判斷國(guó)內(nèi)還沒(méi)有進(jìn)入加息周期，并不認(rèn)為決策層會(huì)采取非常嚴(yán)厲的緊縮政策。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，每次加息或者上調(diào)準(zhǔn)備金率之后，短期內(nèi)都有利空出盡的感覺(jué)，所以市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)低開(kāi)高走的趨勢(shì)。但是第二次加息帶來(lái)的影響恐怕不能再當(dāng)作利空出盡了。我們認(rèn)為，兩次加息其實(shí)意味著國(guó)內(nèi)將進(jìn)入加息周期。畢竟當(dāng)前的邊際緊縮力度仍然不夠，2.75%的一年期存款利率使得實(shí)際利率仍然處于明顯的負(fù)值。同時(shí)，考慮到國(guó)內(nèi)上一次通脹周期特別是2006、2007年的連續(xù)8次加息，當(dāng)前通脹壓力雖然還沒(méi)有達(dá)到上次的最高峰，但有持續(xù)增加的趨勢(shì)。因此，我們判斷當(dāng)前國(guó)內(nèi)已經(jīng)開(kāi)始步入加息周期�；�于這種預(yù)期的越發(fā)強(qiáng)烈，近期市場(chǎng)憂(yōu)慮情緒不斷加重，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生了較大影響。而考慮到政策效果有一定滯后性，后期市場(chǎng)還將面臨更多的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前，通脹壓力的持續(xù)增加仍然是市場(chǎng)預(yù)期緊縮政策將延續(xù)的主因。而進(jìn)一步看，12 月份CPI 數(shù)據(jù)估計(jì)仍然會(huì)維持高位，特別是考慮到歐美極寒天氣導(dǎo)致能源品以及農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)輸面臨沖擊，國(guó)際大宗商品價(jià)格無(wú)論是農(nóng)產(chǎn)品還是工業(yè)品都有持續(xù)上漲的趨勢(shì)，輸入型通脹壓力增大。因此，后期通脹形勢(shì)仍不樂(lè)觀(guān)，緊縮政策顯然會(huì)持續(xù)下去，短期內(nèi)市場(chǎng)壓力難以解除。

　　整體來(lái)看，政策從緊預(yù)期是限制當(dāng)前期指行情表現(xiàn)的重要因素，考慮到臨近年底，資金面偏緊，期指市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)維持弱勢(shì)。但是，即便元旦節(jié)過(guò)后，市場(chǎng)情緒也很難在短期內(nèi)快速回升，我們?nèi)匀恍枰�保持�?jǐn)慎心態(tài)。短期操作上，近期期指市場(chǎng)所展現(xiàn)的弱勢(shì)短期內(nèi)難以結(jié)束，在沒(méi)有完全企穩(wěn)的情況下，我們不建議盲目入場(chǎng)抄底。周三盡管期指收出探底陽(yáng)線(xiàn)，但主力資金并未明顯入場(chǎng)，此次搶反彈面臨的風(fēng)險(xiǎn)大于收益。相反，對(duì)于多頭來(lái)說(shuō)，期指如果繼續(xù)上揚(yáng)，應(yīng)該考慮適度減倉(cāng)。

【期貨日?qǐng)?bào)】