反彈邏輯未打破

中國證券報：本周滬深兩市波動幅度加劇，周二滬指更是放量下破2300點，這是否意味著強勢格局將被打破？本輪反彈是否就此結(jié)束？

周旭：大盤在短短一兩個月之內(nèi)上行300余點，累積不少獲利盤，且2350點至2450點一線作為近3年以來震蕩區(qū)間的上軌，心理壓力難以避免。不過助推本輪反彈的改革與轉(zhuǎn)型預期目前尚未有根本轉(zhuǎn)變跡象，意味著市場風險偏好度仍較高，雖然短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳，但政策托底預期不改，新經(jīng)濟常態(tài)下，只要短期不出現(xiàn)經(jīng)濟硬著陸，大盤就沒有太大的系統(tǒng)性風險，短期數(shù)據(jù)的好壞也不足以撼動反彈的根本基調(diào)。大盤在此區(qū)域放出5000億元的接近歷史天量的量能，表明多空分歧加劇，而周二的大跌也改變了此前大盤的上漲節(jié)奏，由逼空式反彈步入震蕩整固期，在構筑新的平臺之后，個股有望繼續(xù)活躍。

魏穎捷：近期的調(diào)整屬于連續(xù)上漲后的內(nèi)生性調(diào)整，上漲的驅(qū)動邏輯并未打破。本輪行情的核心邏輯是資本市場定位提升、改革紅利和市場結(jié)構重構，經(jīng)濟改善、滬港通等外部因素充當了催化劑。8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)創(chuàng)出新低主要集中于工業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)，而這些行業(yè)恰恰是未來去杠桿和資源配置弱化領域，上述行業(yè)在國民經(jīng)濟中的占比將持續(xù)降低，反映到A股上，占兩市權重約60%的傳統(tǒng)行業(yè)公司股價將持續(xù)受壓，而受益于新周期、新常態(tài)的行業(yè)會持續(xù)活躍，去年的TMT、今年的軍工行業(yè)就是典型寫照。從未來一兩個月來看，市場有一定整固調(diào)整壓力，畢竟許多題材和概念板塊近兩個月漲幅已經(jīng)超過30%。從市場結(jié)構來看，即使指數(shù)出現(xiàn)一定調(diào)整壓力，也無礙結(jié)構性機會的發(fā)散，本輪反彈的周期或超預期。

陳建華：周二市場的放量下跌在很大程度上表明場內(nèi)資金對短期市場分歧增大，且相當一部分資金選擇了結(jié)離場，或許意味著滬深兩市自7月下旬以來的強勢格局將暫告一段，但并不能就此得出本輪反彈結(jié)束的結(jié)論。盡管來自實體層面的影響不容忽視，但由于本輪市場的上行主要受資金面因素推動，在資金面未有明顯緊縮跡象的情況下，對后期市場整體趨勢無需過于悲觀。后市較寬松的資金面以及管理層穩(wěn)增長政策將對滬深兩市形成支撐，并有效降低兩市面臨的系統(tǒng)性風險。

資金驅(qū)動特征顯現(xiàn)

中國證券報：9月初的逼空式上漲主要源于資金的推動，后市資金面是逐步趨緊還是略有寬松，對A股影響又將如何？

周旭：增量資金入場是這波反彈行情的主要刺激因素，而政策托底、改革加速、轉(zhuǎn)型預期強化等因素，是資金入場的非常重要的內(nèi)在邏輯。因此，判斷資金面的變化，一方面要判斷總體市場流動性的變化情況，另一方面，則要判斷A股市場賺錢效應能否進一步延續(xù)，反彈的內(nèi)在邏輯有無根本性變化。

從目前的情況來看，貨幣政策繼續(xù)引領資金利率下行的趨勢依然延續(xù)，18日央行再次下調(diào)14天正回購利率20bp至3.5%，與此同時，央行給五大行的SLF確認，利率3.7%，低于市場利率4.6%，這意味著央行的確在利用已建立的利率走廊體系不斷下調(diào)資金利率，降息周期其實已經(jīng)來臨，這將使得國開城投等無風險利率的下降趨勢繼續(xù)延續(xù)，而居民房貸等低風險利率也有望下降。這一方面有利于政策托底預期的進一步強化，減緩市場對于經(jīng)濟硬著陸的擔憂，另一方面也保證資金面總體依然較為寬松。

魏穎捷：這輪逼空式上漲的資金面驅(qū)動主要分為兩塊，一塊是增量資金的介入，以海外資金申購指數(shù)ETF為代表；另一塊是無風險利率下降和風險偏好上升帶來的存量資金配置風格轉(zhuǎn)換。兩者在盤面上體現(xiàn)為交易量的持續(xù)放大。本周二滬市出現(xiàn)本論反彈天量2376億元，為2011年以來最高。從量能規(guī)律來看，八九月量能呈逐級放大狀態(tài)，相比脈沖型放量，3季度以來量能逐級溫和放大說明行情的持續(xù)性將優(yōu)于2012年底的反彈。資金環(huán)境方面，應該還是總量平衡，聯(lián)系到4季度美聯(lián)儲加息時點存在資本回流壓力、近兩月新增外匯占款減少等因素，貨幣政策適當放松的概率依然不小，對于A股而言處于中性略多的狀態(tài)。

從廣義指標來看，M2/總市值的比例約為4.5，即使沒有總量寬松，只要存量配置有所轉(zhuǎn)型，A股依然能夠體現(xiàn)資金驅(qū)動特征。從目前來看，作為近兩年資金黑洞的地產(chǎn)等資本密集型行業(yè)出現(xiàn)增速拐點，未來對于資金的吸納效應將逐步弱化，隨著市場風險偏好回升，權益類資產(chǎn)在未來兩三年都將受益于存量資金的配置轉(zhuǎn)移，目前只是處于該趨勢的初期。

陳建華：結(jié)合具體情況分析，我認為后期A股市場資金面預計仍將維持偏寬松格局。一方面就國內(nèi)情況看，在實體經(jīng)濟再度走弱的背景下，管理層進一步調(diào)整貨幣政策是大概率事件。事實上這種跡象已開始出現(xiàn)，周四央行在公開市場進行100億14天正回購操作時下調(diào)利率至3.50%，低于之前的3.70%，同樣釋放出較為明顯的貨幣寬松信號。另一方面，就國際因素看，在滬港通實施的背景下，其帶來的增量資金配置A股同樣有助于市場流動性的改善，而最新的美聯(lián)儲會議再次強調(diào)保持低利率的必要性，進一步推遲了市場對其加息的預期�？偟目�，后期場內(nèi)資金面仍有望維持寬松格局。偏寬松的資金環(huán)境顯然利于滬深兩市向上拓展空間，尤其央行主導的降低企業(yè)融資成本帶來的全市場無風險利率下行將有助于滬深兩市整體估值的提升。

控制倉位 把握主題投資

中國證券報：從當前的市場格局來看，投資者應如何操作？是持幣等待還是逢低介入？重點配置哪些品種？

周旭：建議緊抓兩條主線擇優(yōu)配置。一是繼續(xù)緊抓改革主線。目前改革進程不斷深化，軍工、國企、土改、新型城鎮(zhèn)化等不斷推進，而上海自貿(mào)區(qū)成立即將迎來周年，預計相關成熟經(jīng)驗將不斷推廣，繼續(xù)助推相關主題個股機會；二是把握轉(zhuǎn)型大環(huán)境下的優(yōu)質(zhì)成長股機會。盡管宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不斷走弱，但醫(yī)藥、信息、娛樂、服務等新興產(chǎn)業(yè)依然保持較高景氣度，而進入三四季度后，遭受高估值困擾的優(yōu)質(zhì)成長股也逐漸進入到估值切換階段，建議繼續(xù)關注生物醫(yī)藥、環(huán)保、信息服務等板塊中的優(yōu)質(zhì)個股機會。

魏穎捷：考慮到四季度很難復制三季度單邊上行趨勢，因此配置上建議以強勢板塊和熱門題材的二次拉高以及消費等弱周期板塊的估值提升為主。第一個配置方向，主要集中于軍工、信息安全、移動支付、3C產(chǎn)業(yè)鏈等熱門題材的回落機會，由于上述行業(yè)是轉(zhuǎn)型紅利受益的最前沿，中期業(yè)績和成長性難以得到證偽，因此會有反復活躍的機會，經(jīng)過調(diào)整后仍有二次拉高的機會；第二個配置方向主要是季節(jié)性特點，往往消費類品種，尤其是生物醫(yī)藥在4季度獲得超額收益的概率更大，經(jīng)過近一年的低迷，生物醫(yī)藥對于醫(yī)改降價等利空已經(jīng)充分消化，加上老齡化題材催化劑，在震蕩市往往更容易逆勢上漲。

陳建華：后期A股預計將呈現(xiàn)反復整理格局，短期滬深兩市面臨的系統(tǒng)性風險有限，因此操作上我們認為投資者更多的應以控制倉位為主，不盲目悲觀但也不過于樂觀，在市場整理過程中逢低積極介入，自下而上把握市場結(jié)構性投資機會。

配置方面可以從兩個角度來把握。一方面，關注政策改革受益板塊，當前國內(nèi)各領域改革進一步推進，A股市場上相關個股表現(xiàn)活躍，后期我們認為這種格局仍有望延續(xù)，政策因素將依然是此類個股走強的催化劑，重點關注國企改革、區(qū)域概念；另一方面，關注本輪行情的滯漲板塊可能出現(xiàn)的補漲機會。

來源：中國證券報