期貨，因被投資者注入一定預(yù)期，往往領(lǐng)先現(xiàn)貨而動(dòng)，期貨持倉(cāng)量因而成為預(yù)測(cè)現(xiàn)貨動(dòng)向的重要風(fēng)向標(biāo)，“倉(cāng)位魔咒”也就成了一些投資者心中壓箱底的指標(biāo)。所謂“倉(cāng)位魔咒”，指的是股指期貨的總持倉(cāng)達(dá)到一定高位時(shí)，容易出現(xiàn)變盤(pán)的行情。這個(gè)關(guān)鍵的持倉(cāng)量，在不同階段會(huì)有所不同。投資者老張就是倉(cāng)位派的一個(gè)信徒。據(jù)他介紹，近期滬深300期指總持倉(cāng)如果接近或達(dá)到4.6萬(wàn)手時(shí)，就要格外注意行情變動(dòng)。

期指市場(chǎng)上不乏像老張這樣憑著“一招鮮”叱咤而行的投資者，攪動(dòng)風(fēng)云的主力，在倉(cāng)位布局上更是透露著“精明”。在上周四股市大跌前夕，四大具有券商背景的期貨公司席位節(jié)奏出奇一致地同步加空，并占據(jù)空頭榜的前四位，可謂踩點(diǎn)極其精準(zhǔn)。

在變幻莫測(cè)的市場(chǎng)里，且看正處于增倉(cāng)周期的股指期貨，演繹著怎樣一部多空博弈風(fēng)云錄。

4.6萬(wàn)手成“倉(cāng)位魔咒”

2月25日，期指迎來(lái)“黑色星期四”，恰好佐證了老張判斷。從上周一開(kāi)始，期指持倉(cāng)量就迎來(lái)一波增勢(shì)，三大期指每日均增倉(cāng)。上周三收盤(pán)時(shí)，滬深300期指總持倉(cāng)量逼近4.5萬(wàn)手。當(dāng)時(shí)，老張一掃低迷心情，迅速調(diào)減了其他品種的持倉(cāng)，準(zhǔn)備在股指上伺機(jī)而動(dòng)。上周四開(kāi)盤(pán)，期指便一路震蕩下行，盤(pán)中沒(méi)有出現(xiàn)像樣的反彈，上午盤(pán)面行情過(guò)半時(shí)，老張果斷殺入IF1603合約中。

當(dāng)天，滬深300期指主力合約IF1603、上證50期指主力合約IH1603、中證500期指主力合約IC1603分別下挫5.67%、4.62%、8.07%，一根大陰線使得股指2月積累的漲幅回吐過(guò)半。盤(pán)后的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，滬深300期指總持倉(cāng)量較上一交易日大增1560手至46373手。“果然不出所料！”剛打完漂亮狙擊戰(zhàn)的老張神秘一笑。

據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者觀察，上周期指持倉(cāng)量現(xiàn)五連增。截至2月26日收盤(pán)，IF總持倉(cāng)量較一周之前的2月19日增加了5504手；同期IH總持倉(cāng)量增加2942手；IC總持倉(cāng)量增加2249手。

再將研究周期放長(zhǎng)，本輪持倉(cāng)回升是從2015年12月18日開(kāi)啟，當(dāng)時(shí)IF、IH、IC持倉(cāng)處于低位，分別為31767手、14078手和13362手。之后1月和2月交割日時(shí)持倉(cāng)出現(xiàn)一個(gè)低點(diǎn)，但隨后又會(huì)逐漸回升。截至2月26日，三大期指總持倉(cāng)量分別為46446手、19455手和26363手，增倉(cāng)幅度均較大。

這個(gè)過(guò)程中，老張的“倉(cāng)位魔咒”還有兩次應(yīng)驗(yàn)。第一次，從1月18日至1月28日，IF總持倉(cāng)量九連增，從37293手增至45880手，達(dá)到階段高位；1月29日，持倉(cāng)量即開(kāi)始走低，當(dāng)天IF當(dāng)月合約大漲3.09%，結(jié)束了2016年初開(kāi)始的連跌勢(shì)頭，開(kāi)啟反彈之旅。第二次，2月2日至2月4日，IF總持倉(cāng)量三連增至45619手，而2月5日卻又大幅下降2910手至42709手；2月5日，IF當(dāng)月合約大跌1.4%，第二天又下跌0.25%，出現(xiàn)了反彈中一次較大的回調(diào)。

中信期貨投資咨詢部副總經(jīng)理劉賓指出，去年12月中旬開(kāi)啟的下跌趨勢(shì)吸引做空資金主動(dòng)進(jìn)場(chǎng)，對(duì)空方較為有利；但進(jìn)入1月中下旬，行情再度下探時(shí)，總持倉(cāng)達(dá)到一定程度，缺乏增量資金，所以出現(xiàn)了2月初的溫和減倉(cāng)企穩(wěn)。在空方動(dòng)能釋放一定程度后，期指于春節(jié)后再度增倉(cāng)拉升，不過(guò)總持倉(cāng)達(dá)到4.5萬(wàn)手之上時(shí)，再度形成瓶頸，市場(chǎng)缺乏增量資金，所以無(wú)法形成向上主動(dòng)做多動(dòng)能，因此周四選擇向下殺跌繼續(xù)增倉(cāng)，而此時(shí)的增倉(cāng)空方主動(dòng)，多方被動(dòng)，所以反彈格局被打破，出現(xiàn)了加重下行的行情。

對(duì)于“倉(cāng)位魔咒”這個(gè)指標(biāo)，業(yè)內(nèi)人士高蕓認(rèn)為，當(dāng)總持倉(cāng)突然放大的時(shí)候，多空雙方均投入絕大多數(shù)力量，也預(yù)示著行情可能走到了拐點(diǎn)。“持倉(cāng)指標(biāo)在這種時(shí)候還是有點(diǎn)用的。持倉(cāng)達(dá)到極值，多空博弈達(dá)到頂峰，無(wú)法再投入更多力量，行情在這種時(shí)刻容易出現(xiàn)拐點(diǎn)，因?yàn)榫o接著就是多頭或者空頭的割肉離場(chǎng)，行情會(huì)發(fā)生變化，因?yàn)橥顿Y者手里的資金規(guī)模有限。”她說(shuō)。

“資金是有成本的，指數(shù)長(zhǎng)時(shí)間橫盤(pán)，對(duì)資金而言是一種消耗，隨著持倉(cāng)量增加，資金的機(jī)會(huì)成本也在增加，一旦市場(chǎng)給出信號(hào)，可能會(huì)出現(xiàn)一波單邊走勢(shì)。”期指研究員于海霞也指出。

不過(guò)，廣發(fā)期貨分析師鄭亞男則提醒，市場(chǎng)上還是有較多投機(jī)者和套利者存在，加上近期市場(chǎng)處在震蕩格局中，趨勢(shì)性并不是很明顯，因此持倉(cāng)量還是作為市場(chǎng)流動(dòng)性的指標(biāo)和市場(chǎng)情緒的反應(yīng)指標(biāo)較為符合邏輯，不建議單純以持倉(cāng)量作為行情判斷的標(biāo)準(zhǔn)。

值得注意的是，去年12月21日IF當(dāng)月合約收盤(pán)報(bào)3800.2點(diǎn)，折合IF總保證金約為160億；2月25日收盤(pán)報(bào)2847點(diǎn)，折合保證金仍只有162億，說(shuō)明場(chǎng)內(nèi)資金總體變動(dòng)不大，可能是因?yàn)槊渴置嬷迪陆祵?dǎo)致持倉(cāng)上升。

來(lái)自券商系席位的四大“章魚(yú)帝”

由于期貨市場(chǎng)里多空守恒，如果大戶的持倉(cāng)方向出現(xiàn)一致變化，或者重點(diǎn)席位出現(xiàn)大幅度異動(dòng)，那另一方多是中小散戶，螳臂當(dāng)車(chē)式的失敗多是難免的結(jié)局。因此，在變幻莫測(cè)的期指市場(chǎng)里，尋覓攪動(dòng)風(fēng)云的主力動(dòng)向，或有助于把握市場(chǎng)節(jié)拍，以一斑窺全豹。

業(yè)內(nèi)人士指出，具有券商背景的期貨公司席位，其持倉(cāng)變動(dòng)最值得關(guān)注。就在上周四暴跌的前夕，四大具有券商背景的期貨公司席位節(jié)奏出奇一致地同步加空，并占據(jù)空頭榜的前四位，可謂踩點(diǎn)極其精準(zhǔn)。

“短期最大的亮點(diǎn)就是在25日大跌前。24日收盤(pán)顯示，IF合約上中信期貨、國(guó)泰君安（16.90 +0.90%，買(mǎi)入）期貨、華泰期貨和光大期貨席位分別增倉(cāng)空單198手、260手、258手和113手，算是較為及時(shí)的進(jìn)場(chǎng)。”劉賓說(shuō)，“而且國(guó)泰君安期貨席位在25日快速減持空單442手，完成了一次漂亮的短線操作。”

放眼更長(zhǎng)的周期，劉賓還告訴記者，從2月初開(kāi)啟反彈，到2月25日的殺跌，相對(duì)而言中信期貨席位多頭從2月1日起穩(wěn)步增倉(cāng)，節(jié)奏較準(zhǔn)；其空方在行情初期減倉(cāng)，進(jìn)入春節(jié)后開(kāi)始增倉(cāng)，雖然抓住了2月25日的殺跌，但略顯提前。廣發(fā)期貨席位的多頭在此期間震蕩溫和增倉(cāng)，節(jié)奏尚可；而且空頭減倉(cāng)力度較大，空頭表現(xiàn)也不錯(cuò)。

“總體而言，中信期貨席位在期指上的持倉(cāng)變動(dòng)與實(shí)際走勢(shì)一致性較高，很多時(shí)候還能做到領(lǐng)先指數(shù)。不過(guò)，由于機(jī)構(gòu)投資者較多，中信期貨席位持倉(cāng)的套保盤(pán)也較大，其空單持倉(cāng)量一直也居于領(lǐng)先地位，曾經(jīng)甚至一度有‘空軍司令’的稱號(hào)。因此，關(guān)注中信期貨需要重點(diǎn)關(guān)注其凈持倉(cāng)的變動(dòng)。”方正中期期貨研究員彭博指出。

此外，永安期貨席位的持倉(cāng)變動(dòng)也值得關(guān)注。例如，永安期貨席位IF空頭從2月1日開(kāi)始逐漸減倉(cāng)，但多頭增減變化較大，空方節(jié)奏相對(duì)較好。業(yè)內(nèi)人士指出，永安期貨席位資金通常表現(xiàn)出“重倉(cāng)把握較大機(jī)會(huì)”的魄力。

“從周五的多空席位來(lái)看，空方相對(duì)占優(yōu)，市場(chǎng)對(duì)周末的消息面因素存在一定的擔(dān)心。”鄭亞男告訴中國(guó)證券報(bào)記者，周五期指前20席位的排名數(shù)據(jù)上，總體上還是凈空持倉(cāng)增加相對(duì)明顯，這可能和前一天市場(chǎng)大陰線的影響有關(guān)，不排除套保盤(pán)入場(chǎng)，例如海通期貨和中金期貨席位，分別在IF1603合約中大幅增持362手和250手空單。當(dāng)然，多頭方面也不乏支持者，國(guó)投安信（16.85 -4.42%，買(mǎi)入）期貨席位在IF1603合約中增持190手多單，較為突出。

貼水修復(fù)或表明情緒改善

上周期指總持倉(cāng)量相對(duì)此前一周大幅上升，從另一個(gè)角度看，這是否表明在市場(chǎng)暴跌之際，期指的避險(xiǎn)功能得到較好發(fā)揮呢？

對(duì)此，劉賓表示，從理論上分析，期指上周四的走勢(shì)基本和現(xiàn)貨指數(shù)同步，應(yīng)該說(shuō)都能較好發(fā)揮規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能。但是從期指持倉(cāng)數(shù)據(jù)看，25日，前20席位上，IF空頭中有14個(gè)席位增倉(cāng)，共計(jì)增倉(cāng)1200手，約合面值10.35億；IH空頭只有10個(gè)席位增倉(cāng)，共計(jì)增倉(cāng)342手，約合面值1.97億；IC空頭只有11個(gè)席位增倉(cāng)，共計(jì)增倉(cāng)634手，約合面值10.3億。從這個(gè)數(shù)據(jù)可以看出，在周四成功參與避險(xiǎn)操作的客戶并不多，如果能有更多客戶參與到衍生品的對(duì)沖操作中，或許現(xiàn)貨股票的拋壓也會(huì)減輕，千股跌停出現(xiàn)的頻率也可能降低。

值得注意的是，上周是期指新合約上市的首周，當(dāng)月合約基差恢復(fù)為深度貼水狀態(tài)。不過(guò)，相對(duì)而言，期指新合約上市的貼水幅度有縮減的跡象。截至上周五收盤(pán)，IF1603、IH1603和IC1603合約分別貼水68.03點(diǎn)、24.00點(diǎn)和231.14點(diǎn)。

“升貼水的構(gòu)成可以理解為兩個(gè)部分，首先是包括根據(jù)資金時(shí)間成本計(jì)算的理論基差，其次就是市場(chǎng)多空購(gòu)買(mǎi)力不平衡導(dǎo)致的較理論價(jià)格形成的折溢價(jià)。綜合來(lái)看，升貼水反映市場(chǎng)多空力量的對(duì)比，一定程度對(duì)市場(chǎng)方向有指引作用，但如果運(yùn)用到交易中，則對(duì)于套利指導(dǎo)性更強(qiáng)，趨勢(shì)交易則還需要配合其他因素共同做出分析判斷。”劉賓說(shuō)。

國(guó)海良時(shí)期貨金融衍生品研究主管程趙宏表示，從歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律來(lái)看，隨著交割月的臨近，貼水必將逐漸收斂。據(jù)此可以采取買(mǎi)股指拋現(xiàn)貨的反向套利策略。

展望后市，分析人士認(rèn)為，上周四的長(zhǎng)陰殺跌回吐了一周多的漲幅，對(duì)于技術(shù)派多頭存在殺傷力。不過(guò)，從基本面和期指的多空表現(xiàn)來(lái)看，上周四的殺跌略顯過(guò)度。綜合來(lái)看，市場(chǎng)短線依然存在技術(shù)修復(fù)的反彈需求，不過(guò)力度或有限。如果資本市場(chǎng)出現(xiàn)組合拳的利好，也可能限制跌幅，重現(xiàn)政策行情的可能。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)