監(jiān)管層釋放安撫市場(chǎng)信號(hào)，期指探底回升，進(jìn)入超跌反彈階段。不過(guò)，在金融去杠桿環(huán)境下，上游層面央行邊際收緊貨幣政策，中游實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行受去杠桿以及增長(zhǎng)放緩影響，貨幣擴(kuò)張動(dòng)能降低。最終流向下游的金融資產(chǎn)流動(dòng)性整體處于趨緊的狀態(tài)。預(yù)計(jì)期指或出現(xiàn)沖高回落走勢(shì)，后市多頭不宜過(guò)度戀戰(zhàn)。

政策釋暖意，擔(dān)憂情緒緩解

當(dāng)前，期指的核心驅(qū)動(dòng)因素仍在強(qiáng)監(jiān)管下的去杠桿對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的擾動(dòng)。在上周末中國(guó)“一帶一路”峰會(huì)召開(kāi)之前，多部委向市場(chǎng)釋放利多信息。央行方面，上周四逆回購(gòu)凈投放200億元，上周五MLF凈投放4590億元，貨幣市場(chǎng)利率有所下行。銀監(jiān)會(huì)上周五稱銀行相關(guān)監(jiān)管的整改將設(shè)置4至6個(gè)月緩沖期，同時(shí)對(duì)新增、存量業(yè)務(wù)實(shí)行新老劃斷。證監(jiān)會(huì)也明確資金池監(jiān)管并非新增要求。

從流動(dòng)性因素來(lái)看，上周末央行公布了一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，其中提到一季度的央行縮表受季節(jié)性、財(cái)政收支等多因素影響，并不意味著縮緊銀根，4月也已重新轉(zhuǎn)為“擴(kuò)表”。從公布的4月貨幣信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然近期金融監(jiān)管強(qiáng)化，但表內(nèi)信貸并未出現(xiàn)明顯回落。近期，代表影子銀行業(yè)務(wù)的委托貸款、信托、未貼現(xiàn)承兌匯票等非標(biāo)融資業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯下滑。但表外業(yè)務(wù)擠出后，信貸重回表內(nèi)的道路仍顯暢通。

流動(dòng)性擴(kuò)張動(dòng)能將衰減

整體上，在信貸增長(zhǎng)繼續(xù)維持的情況下，經(jīng)濟(jì)并不至于快速回落。周一，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了4月主要宏觀數(shù)據(jù)。整體上，4月國(guó)民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。工業(yè)增速小幅回落，但仍處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)。固定資產(chǎn)投資增速平穩(wěn)，雖然商品房銷售增速繼續(xù)回落，但基于樓市庫(kù)存整體回落的情況下，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資繼續(xù)增加，且房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積同比增速繼續(xù)回升。這有利于緩解市場(chǎng)因樓市調(diào)控而放大的增長(zhǎng)憂慮。

從中期看，金融環(huán)境趨緊情況下對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍有不利影響。上周，4月國(guó)內(nèi)財(cái)政數(shù)據(jù)公布，其中反映的變化值得關(guān)注。當(dāng)月國(guó)內(nèi)財(cái)政支出同比增長(zhǎng)3.8%，增速較3月的25.4%出現(xiàn)大幅回落，重回個(gè)位數(shù)時(shí)代。我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性增加的情況下，財(cái)政支出力度減弱并不意外。不過(guò)，在流動(dòng)性整體偏緊的情況下，財(cái)政支出的縮窄，對(duì)于貨幣通過(guò)財(cái)政擴(kuò)張投放形成流動(dòng)性存在不利影響。

近期在股、債、大宗商品波動(dòng)加大的情況下，政策維穩(wěn)因素增加。預(yù)計(jì)后期政策面在去杠桿基調(diào)不變的大環(huán)境下，將更加注重監(jiān)管協(xié)調(diào)并在政策出臺(tái)的節(jié)奏、力度上加以把控，避免“排雷”變“引雷”。技術(shù)面看，上證指數(shù)回調(diào)至3000點(diǎn)并觸及年線，疊加消息面利多集中出現(xiàn)，指數(shù)階段性底部或已出現(xiàn)，短期指數(shù)橫盤或小幅上試的可能性較大。不過(guò)，中期看監(jiān)管節(jié)奏修正并不意味著方向的轉(zhuǎn)變。其間還將面臨年中資金面大考、6月美聯(lián)儲(chǔ)加息等利空因素?cái)_動(dòng)。近期流動(dòng)性收緊后企業(yè)到期償債違約個(gè)案增加的可能性也在加大。

整體上，我們認(rèn)為投資者可短線順情緒改善的“小勢(shì)”，但仍需注意強(qiáng)監(jiān)管的“大勢(shì)”。短線把握做多的交易性機(jī)會(huì)，但不可戀戰(zhàn)，注意多單逢高離場(chǎng)。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)