立冬之后，資本市場寒意漸濃。因?yàn)榻衲杲?jīng)濟(jì)情況到底如何、央行貨幣政策執(zhí)行結(jié)果如何以及資產(chǎn)管理業(yè)績等信息最重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)就要來臨了。這注定了當(dāng)前的市場會(huì)逐漸向現(xiàn)實(shí)靠攏。債市，關(guān)注的是貨幣政策結(jié)果。股市，無論之前炒作什么概念，最終都將反映在今年的財(cái)務(wù)報(bào)表上面。今年市場充斥著各類預(yù)期和概念，年底來臨，這些預(yù)期能否實(shí)現(xiàn)成為市場關(guān)心的話題。

　　但在明年公布年度數(shù)據(jù)之前，有些事實(shí)恐怕投資者不得不面對。

　　首先是央行公開市場操作。

　　央行在10月之后已經(jīng)有近一個(gè)月的時(shí)間沒有在公開市場上進(jìn)行明顯的利率引導(dǎo)了。就在這一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，中長期國債收益率創(chuàng)出了年內(nèi)低點(diǎn)。就在市場充滿著對未來繼續(xù)利率引導(dǎo)或者全面性寬松的時(shí)候，央行卻按兵不動(dòng)了。在剩下的時(shí)間里，央行面對的壓力每日俱增。

　　一方面是央行年底M2的考核指標(biāo)。參考10月的M2同比增加12.6%來看，目前讓市場擔(dān)憂的恐怕還是信貸增速方面。由于CPI可能在年內(nèi)會(huì)保持在2%以下，PPI或繼續(xù)保持負(fù)增長，市場面對通縮的壓力較大。這也是市場認(rèn)為未來央行仍將保持寬松貨幣政策的原因之一，央行年內(nèi)貨幣管理壓力并不輕。

　　另一方面，央行遲遲不降息，中長期國債到期收益率已經(jīng)降至3.6%以下。這意味著離1年期定存最高限度3.3%，也就30個(gè)基點(diǎn)不到的空間，債市收益率下行空間已經(jīng)被嚴(yán)重壓縮。從央行在季度報(bào)告中隱晦地提及貸款利率并未下行的事實(shí)來看，通過債市收益率引導(dǎo)貸款利率下行的有效性已經(jīng)出現(xiàn)了問題。未來央行進(jìn)行全面性寬松的概率已經(jīng)變得越來越大。

　　上述兩點(diǎn)意味著，央行公開市場操作或許進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)刻。

　　其次是年底經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、月度數(shù)據(jù)。

　　12月將召開一年一度的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，這將給明年的經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行定調(diào)。今年管理層一直在釋放強(qiáng)烈的信號(hào)，即深化改革、結(jié)構(gòu)調(diào)整、對經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)的預(yù)期管理以及一定程度上的經(jīng)濟(jì)托底等。具體實(shí)現(xiàn)了多少仍存疑，畢竟今年對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)期管理動(dòng)作是非常明顯的，最為突出的是GDP增速。央行多次公開對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的解讀“示范”以及公開自身的工作論文等均表明，目前對市場的預(yù)期管理已經(jīng)成為一種模式。這也意味著數(shù)據(jù)將在能接受的范圍內(nèi)有所偏離。

　　月度數(shù)據(jù)上，盡管地產(chǎn)數(shù)據(jù)依舊不佳，但是至少有一定企穩(wěn)的跡象。不過11月的數(shù)據(jù)依舊難以判斷，最大的變量在于信貸方面的壓力。此次限購限貸放開，對改善型需求利好較多，這也意味著買房周期將比過去有所增長，地產(chǎn)方面數(shù)據(jù)改善過程將被拉長。

　　不過市場或許更為看重的是“結(jié)果”，即經(jīng)濟(jì)增速等各個(gè)方面數(shù)據(jù)。預(yù)期管理盡管短期可以起到效果，但是年內(nèi)剩下的時(shí)間并不多，恐怕難以起到預(yù)期作用。

　　再次是流動(dòng)性問題和新股發(fā)行。

　　談起流動(dòng)性，似乎市場并不認(rèn)為當(dāng)前的流動(dòng)性會(huì)出現(xiàn)問題。但是仔細(xì)觀察這一階段貨幣市場利率走勢和債券市場收益率走勢，恐怕不是那么簡單。

　　一方面，SHIBOR1個(gè)月以上的期限突然在11月上旬開始松動(dòng)下行，幅度不小。當(dāng)時(shí)，債市收益率正在沖擊年內(nèi)低點(diǎn)。隨后債市收益率反彈，但是中遠(yuǎn)期Shibor繼續(xù)下行，同時(shí)1個(gè)月內(nèi)期限的Shibor卻僅僅振蕩下行。這意味著資金已經(jīng)開始類似股市“板塊輪動(dòng)”的概念，追逐相對高收益的資產(chǎn)。

　　另一方面，銀行間流動(dòng)性是比較充裕的，尤其是“236號(hào)文”之后，貨幣市場利率波動(dòng)變小。年底來臨，央行在9月對五大行進(jìn)行的SLF操作在12月將到期，年底對流動(dòng)性的敏感較大。五大行都是資金的拆出方，到時(shí)流動(dòng)性的問題或?qū)⒈破妊胄羞M(jìn)行相應(yīng)的對沖操作。同時(shí)，新股也面臨一個(gè)集中發(fā)行的過程。這意味著資金流動(dòng)將變得較為頻繁，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素難現(xiàn)三季度和四季度初那樣的寬松。

        來源：期貨日報(bào)