股票期權(quán)正在以驚人的成長速度打破股災(zāi)以來衍生品市場的沉默。以“70前”為代表的中國第一代投資圈老學(xué)霸還在股市默默尋找財富圣杯，而70后乃至80后的投資新秀正在悄悄爬上衍生品的方舟。
據(jù)中國證券報記者了解，8月份以來，兩融、股指期貨、期權(quán)三大A股衍生品“戰(zhàn)場”紛紛收到監(jiān)管嚴(yán)令。但與前兩者截然不同的是，股票期權(quán)持倉量短短數(shù)月內(nèi)突飛猛進(jìn)，成交量目前已經(jīng)是滬深300股指期貨的8倍!期權(quán)投資者有著諸多新特征:海外背景、80后、股指期貨投資經(jīng)歷。
期權(quán)持倉快速增長
今年8月份以來，隨著兩融、股指期貨、期權(quán)三大A股衍生品接連受限，兩融客、股指期貨玩家紛紛大撤退。
8月份，滬深交易所緊急修改兩融細(xì)則，將融券規(guī)則由T+0改為T+1，此后還將保證金最低比例從50%調(diào)高到100%。股指期貨市場限制也不斷升級，9月7日起單個產(chǎn)品、單日開倉交易量超過10手的列為“日內(nèi)開倉交易量較大”的異常交易行為。期權(quán)市場也對合成賣空策略進(jìn)行了限制。
兩融方面，根據(jù)滬深交易所數(shù)據(jù)，9月29日滬深兩融余額一度回落至9211億元。雖然近期兩融出現(xiàn)了“十二連升”的火熱局面，但市場人士認(rèn)為，“跛腳”的兩融市場實際上僅僅是“一融”在起作用。因為相比做多的融資，其規(guī)模占比高達(dá)99%以上，做空的融券幾乎可以忽略不計。截至11月18日，融資余額高達(dá)1.195萬億元，融券余額僅31.78億元。
股指期貨方面，9月7日中金所對股指期貨實施最強(qiáng)限制令后，股指期貨成交量及持倉量驟降，截至11月20日，滬深300期指總持倉量37943手，總成交量20693手，持倉量不足歷史最高水平時候的四分之一。
期權(quán)市場以高速增長的姿態(tài)打破了衍生品市場的沉默。過去五個月中，50ETF期權(quán)合約的持倉數(shù)量已經(jīng)翻了一倍多。
截至上周五，上證50ETF期權(quán)未平倉合約共計52.5萬張，刷新歷史新高紀(jì)錄。6月中旬股市高點時，這一數(shù)字僅有22.36萬張。中國證券報記者查閱上交所6月份以來持倉數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，這部分漲幅大多數(shù)來自認(rèn)沽期權(quán)，自6月底以來認(rèn)沽期權(quán)的合約數(shù)量漲了大約四倍。
9月8日起，上交所進(jìn)一步加強(qiáng)50ETF期權(quán)持倉限額管理。單日買入開倉限額調(diào)整為單日開倉限額，對投資者單日買入開倉與賣出開倉實施合并限額管理。具體標(biāo)準(zhǔn)為:投資者總持倉限額為50張的，單日開倉限額不超過100張；投資者總持倉限額為50張以上至2500張的，單日開倉限額不超過總持倉限額的2倍；投資者總持倉限額為2500張以上的，單日開倉限額不超過5000張。
某資產(chǎn)管理公司的證券投資主管表示，“涌入期權(quán)市場是因為投資者需要一個市場來對沖。”嚴(yán)格的開戶門檻及限制賣空措施之下，股票期權(quán)交易的翻倍增長可以稱為“戴著鐐銬的舞蹈”。
期權(quán)的職業(yè)投資人、《期權(quán)就這么簡單》作者韓冬表示，從投資者角度來講，在目前的市場環(huán)境中，機(jī)構(gòu)、個人及做市商都在快速成長。機(jī)構(gòu)方面，雖然公募基金的一些產(chǎn)品參與股票期權(quán)受到限制，但是陽光化的私募的期權(quán)投資方面是非常積極的。個人投資者方面，隨著投資者教育逐漸推廣和深入，尤其在經(jīng)歷了股災(zāi)之后，期權(quán)對其收益保護(hù)的影響更為有優(yōu)勢，合格個人投資者的開戶數(shù)量逐漸增加。做市商雖然目前還處于前期探索，更多在進(jìn)行小范圍模型測試，但他們正在趨于成熟，模型更加完善、適應(yīng)市場。
多頭10月“兩頭賺”
根據(jù)上交所發(fā)布的10月份證券及股票期權(quán)投資者的銀證/銀衍轉(zhuǎn)賬變動情況，10月股票期權(quán)保證金凈轉(zhuǎn)入1.61億元，證券交易結(jié)算資金凈流出65億元。
光大期貨期權(quán)研究員張毅表示，在10月份滬深股市整體走高的過程中，上證50ETF也出現(xiàn)了上升行情，在此期間給持有虛值或者是平值認(rèn)購期權(quán)的投資者帶來較大回報。
“這一賺錢效應(yīng)，可能也對場外投資者及投資機(jī)構(gòu)帶來吸引力。ETF期權(quán)在上漲行情中正確把握的情況下，利用期權(quán)的杠桿效應(yīng)，可獲得可觀回報。這也對投資者開立期權(quán)賬戶的進(jìn)程帶來了一定的提振。”張毅說。
有期權(quán)投資人士推測，由于期權(quán)市場同樣存在限制賣空策略的情況，且10月份市場以穩(wěn)定上漲為主，因此10月份在期權(quán)市場對A股持倉進(jìn)行避險管理的多頭可以說是“兩頭賺”。
10月A股市場全線上漲，滬深300和中證500指數(shù)月漲幅分別為10.34%、15.7%，上證綜指全月上漲10.8%。
來自國內(nèi)大型線上期貨期權(quán)投資交易培訓(xùn)平臺策略星學(xué)院的江先生解釋稱，這一波反彈中，期權(quán)市場中當(dāng)然存在多頭避險的頭寸。在反彈過程中，作為期權(quán)三級投資人甚至二級投資人，假如本來想買100張ETF，手中已經(jīng)有50張，不確定未來行情會否上漲，便可買入50張認(rèn)購期權(quán)。他們可能只用10%的資金就可以持有這個權(quán)利，一個月后可以實物交割獲得50手ETF。“風(fēng)險有限獲利卻可以穩(wěn)定的增長。”
在基金的投資應(yīng)用中，基金可以利用ETF期權(quán)調(diào)整手中倉位、增強(qiáng)收益。
“期權(quán)的持倉量及成交量還會繼續(xù)增長，而且是股市和股指期貨的領(lǐng)先指標(biāo)。”江先生認(rèn)為，期權(quán)持倉量的上漲，反映出更多的基金投資人在中長期更愿意持有ETF，這對穩(wěn)定整個市場非常有效。
在股指期貨倉量及成交銳減之后，一些投資者人將期權(quán)波動率納入了對市場走勢進(jìn)行判斷的參考體系。
韓冬表示，在市場大幅調(diào)整期間，尤其是7、8、9月份，期權(quán)的恐慌指數(shù)即波動率非常高，一度達(dá)到100%，10月底11月初期權(quán)波動率下降到了20%左右，這從側(cè)面反映了市場的回暖。在10月份之前期權(quán)波動率很高的時候，很容易賺取其中的時間價值。
記者發(fā)現(xiàn)，在期權(quán)交流群中，交易者情緒跟隨日內(nèi)行情走勢時而熱情時而失落。期權(quán)波動率也常常出現(xiàn)與股市表現(xiàn)不一致的情況，體現(xiàn)了這個品種上市剛9個多月的童年氣質(zhì)。
淡化暴富色彩
期權(quán)市場賺錢效應(yīng)毋庸置疑，但在期權(quán)市場上，目前還沒有出現(xiàn)一鳴驚人的牛散故事。這與開戶限制、持倉限制、策略限制有關(guān)，很多期權(quán)投資人并不推崇一夜暴富的神話。
從期權(quán)論壇及交流群等討論群體中不難發(fā)現(xiàn)，以期權(quán)為代表的衍生品市場參與主體具有如下特征:海外背景、80后、股指期貨投資經(jīng)歷。在交易目標(biāo)上，他們追求穩(wěn)定持續(xù)的收益。
這與中國第一代60后乃至70后的股市操盤手有很大區(qū)別。
不久前，寧波“漲停板敢死隊”總舵主、私募一哥徐翔被警方帶走事件一石激起千層浪。不少人認(rèn)為，像徐翔這樣的投資傳說與發(fā)家史并非個案。
衍生品工具出現(xiàn)后，一方面其杠桿機(jī)制放大了投資者單邊逐利的財富效應(yīng)，另一方面雙向交易機(jī)制也逐漸沖淡了完全以單邊為基礎(chǔ)的逐利模型，以理性沖淡暴富色彩。
江先生表示，就上證50ETF期權(quán)的收益來說，只要單日股市波動幅度超過1%以上，在期權(quán)的買方操作，賺取1倍是常態(tài)。在股災(zāi)的時候，股市單日大漲5%-7%，期權(quán)賺取5倍是常態(tài)。一些虛值期權(quán)，由于基本數(shù)低，比如為0.01到0.2的時候，就是20倍。“期權(quán)可以讓你一夜致富，如果操作錯誤的話也可能遭遇驚人損失。”他說。
期權(quán)交易圈內(nèi)流傳著這樣一個故事，韓國一位很優(yōu)秀基金經(jīng)理，每個月在期權(quán)上的收益為5%，持續(xù)了15年。
“持續(xù)穩(wěn)定的收益是我們的目標(biāo)。”韓冬表示，投資收益上，我們的目標(biāo)是每年20%-30%的回報，做市商模型有效的話收益在50%-60%。“客觀上，我覺得是在期權(quán)上投資每年有20%-30%的穩(wěn)定回報是好的預(yù)期和目標(biāo)。”
韓冬認(rèn)為，期權(quán)交易量和剛開始上市時候相比有很大提升，但就目前的資金容量來講，交易量還是有限，不能幫助大資金做對沖。
張毅認(rèn)為，目前ETF期權(quán)的總體成交規(guī)模并不大，還不能夠充分達(dá)到機(jī)構(gòu)投資者便捷進(jìn)入ETF期權(quán)市場，有效進(jìn)出的要求。因為流動性還有限，小池塘無法養(yǎng)大魚。
來源：中國證券報
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