隨著超日債利息支付違約，國內(nèi)公募債券零違約的紀(jì)錄在今年正式作古，但由于上半年債市上演轟轟烈烈的牛市行情，信用債表現(xiàn)好于預(yù)期，且好于基準(zhǔn)債券，信用利差持續(xù)收窄。以7年期AA評(píng)級(jí)企業(yè)債為例，自2010年以來，其信用利差最低值出現(xiàn)在2010年11月初的170bp，次低點(diǎn)出現(xiàn)在2013年8月中旬的235bp，目前則位于第三低點(diǎn)附近。與前兩次信用利差較低時(shí)期的市場(chǎng)環(huán)境比較，我們認(rèn)為未來中高等級(jí)企業(yè)債（主體評(píng)級(jí)達(dá)到AA或以上）信用利差還有收窄空間，甚至可能突破前期低點(diǎn)。

　　首先，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境較2010年11月初時(shí)更有利于中高等級(jí)企業(yè)債。2010年11月初，企業(yè)債信用利差探底的基本面背景是，“四萬億”政策推出后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)階段性走強(qiáng)，信用環(huán)境改善，銀行、農(nóng)信社等增加了對(duì)企業(yè)債的投資；同時(shí)，當(dāng)時(shí)企業(yè)債投資群體不斷壯大，由于2010年股市波動(dòng)劇烈，打新收益率下降，基金、券商都加大了對(duì)債券的投資。這樣，在2010年12月加息的前夕，企業(yè)債市場(chǎng)探出了信用利差的最低點(diǎn)。

　　以當(dāng)前情況看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)，三季度經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)向好，為信用利差縮窄提供宏觀基礎(chǔ)；由于經(jīng)濟(jì)增長力度不強(qiáng)，宏觀政策也無明顯緊縮必要。2010年11月初，企業(yè)債信用利差是在經(jīng)濟(jì)增長已出現(xiàn)過熱勢(shì)頭的情況下創(chuàng)出最低點(diǎn)，而目前經(jīng)濟(jì)只是企穩(wěn)、宏觀政策也是微寬松，所以信用利差還有收窄空間。

　　與此同時(shí)，當(dāng)前各類投資者對(duì)企業(yè)債同樣有著強(qiáng)烈的需求。一方面，托管數(shù)據(jù)等顯示，今年3月以來，股份行自營和理財(cái)戶、城商行及農(nóng)商行等中小銀行對(duì)企業(yè)債的需求不斷增強(qiáng)。另一方面，經(jīng)過最近幾年快速發(fā)展，目前基金、券商對(duì)固定收益領(lǐng)域的投資已形成較大規(guī)模，對(duì)高收益的企業(yè)債出現(xiàn)了硬性的配置需求。從供給方面來看，5月份之前企業(yè)債供給節(jié)奏頗為密集，但很大部分是去年積壓的項(xiàng)目。雖然近年來企業(yè)債儲(chǔ)備項(xiàng)目每年都呈遞增趨勢(shì)，但并沒有出現(xiàn)持續(xù)爆發(fā)式的增長，今年下半年企業(yè)債供給仍將回歸常態(tài)，供需結(jié)局將支持企業(yè)債行情的延續(xù)。

　　其次，利率產(chǎn)品供給壓力大帶來利率上行壓力，今年企業(yè)債信用利差可能突破前期最低點(diǎn)。2013年8月中旬，企業(yè)債信用利差創(chuàng)下近幾年次低點(diǎn)的主要原因在于，巨量供給導(dǎo)致利率產(chǎn)品收益率明顯上行，信用利差被動(dòng)縮窄。而今年二季度，利率產(chǎn)品供給壓力也不小，本周利率產(chǎn)品發(fā)行量即高達(dá)1826億元，周發(fā)行量已連續(xù)兩周超過1500億元。在高額供給的影響下，利率產(chǎn)品收益率短期將延續(xù)調(diào)整行情。與去年8月不同的是，今年央行貨幣政策穩(wěn)中偏松，債市收益率系統(tǒng)性上漲的風(fēng)險(xiǎn)可控。近段時(shí)間企業(yè)債表現(xiàn)出很好的抗跌性。因此，信用利差或加速收窄。

　　綜上所述，與企業(yè)債信用利差前兩次創(chuàng)出階段低點(diǎn)時(shí)相比，目前支持信用利差收窄的影響因素更強(qiáng)，因此下半年企業(yè)債信用利差仍有進(jìn)一步收窄的空間。

來源：中國證券報(bào)