不同于股票、期貨和外匯等，期權(quán)的價(jià)值有明確的上限和下限。為簡(jiǎn)單起見(jiàn)，我們先不考慮折現(xiàn)、分紅、美式、歐式以及交易費(fèi)用、保證金占用等情況，僅就看漲期權(quán)價(jià)格的上下限進(jìn)行分析。

　　看漲期權(quán)價(jià)值上限為其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格�？礉q期權(quán)是給予買方一個(gè)在未來(lái)買入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，如果該權(quán)利的價(jià)格高于標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，那么投資者不如直接購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)。換句話說(shuō)，期權(quán)類似于保險(xiǎn)，如果一棟房子的火災(zāi)險(xiǎn)比房子還貴，那么我們還不如直接賣掉這樣的保險(xiǎn)，用獲得的保費(fèi)再買套房子。如果發(fā)生火災(zāi)，則直接將這套房子賠出去就好，并且由于保費(fèi)比房子還貴，我們?cè)谫I完房子之后，還能剩下一筆錢。無(wú)論是否發(fā)生火災(zāi)，我們都能穩(wěn)賺這筆錢。因此，看漲期權(quán)的價(jià)格一定要小于標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，否則就相當(dāng)于給大家白送錢，即我們通常說(shuō)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。

　　看漲期權(quán)價(jià)值下限為其內(nèi)在價(jià)值。先介紹一下何為內(nèi)在價(jià)值。一般而言，期權(quán)的價(jià)值由兩部分組成，分別為內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。對(duì)于看漲期權(quán)而言，其內(nèi)在價(jià)值為Max（S-K，0），其中S表示標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，K表示約定的行權(quán)價(jià)。Max為S-K與0兩者取最大值的意思。

　　期權(quán)價(jià)格不能小于其內(nèi)在價(jià)值，否則便會(huì)出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。投資者可以買入行權(quán)價(jià)為K的看漲期權(quán)，期權(quán)價(jià)格為C，并同時(shí)以S的價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)。這樣，投資者能以行權(quán)價(jià)K買入標(biāo)的資產(chǎn)，從而將之前做空的標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)沖掉，穩(wěn)獲標(biāo)的資產(chǎn)的差價(jià)S-K，即期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。如果期權(quán)價(jià)格C小于這一差價(jià)，則無(wú)論未來(lái)市場(chǎng)如何變化，投資者都可以穩(wěn)獲S-K-C這部分收益。只要該無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)一出現(xiàn)，市場(chǎng)的套利者就會(huì)立即捕食這一機(jī)會(huì)。故在正常情況下，看漲期權(quán)的價(jià)格大于其內(nèi)在價(jià)值。

　　下面我們以一個(gè)案例直觀地感受期權(quán)價(jià)格低于理論下限后的套利操作。假設(shè)，市場(chǎng)有行權(quán)價(jià)為90（元），一個(gè)月后到期的歐式看漲期權(quán)，其價(jià)格為8（元）。標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)為100（元）。市場(chǎng)是否有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)？如果有，如何組建套利策略？

　　我們可以發(fā)現(xiàn)，該期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為100-90=10（元），而其市價(jià)為8（元），低于其內(nèi)在價(jià)值，故市場(chǎng)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。相關(guān)操作及分析如下表：

　　在上表中，我們?cè)谄诔鯖](méi)有付出任何現(xiàn)金，期末卻流入了至少2（元）的現(xiàn)金，相當(dāng)于空手套白狼，白賺至少2（元）。

　　故，一般而言，期權(quán)的價(jià)格應(yīng)在其價(jià)值上下限范圍內(nèi)。如果超出，將出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，市場(chǎng)上的套利者將會(huì)立即撲上去，搶奪這一機(jī)會(huì)，直到價(jià)格恢復(fù)正常。

　　最后，需要指出的是，如果考慮折現(xiàn)、分紅等因素，看漲期權(quán)的上下限還需要做一些調(diào)整，但其基本思想與本文所介紹的完全一致，讀者有興趣可以自行推導(dǎo)。

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