1.中金所的通知：自2015年9月7日（星期一）結(jié)算時(shí)起，滬深300、上證50、中證500股指期貨各合約的非套期保值持倉的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，由目前合約價(jià)值的30%提高到40%；滬深300、上證50、中證500股指期貨各合約的套期保值持倉的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，由目前合約價(jià)值的10%提高到20%。

　　股指期貨持倉就三種：套保，套利和投機(jī)。其中套保和套利因?yàn)閷傩栽�因�(qū)嶋H杠桿率都很低，也就是為了風(fēng)控不可能高杠桿去操作，所以保證金比例變動(dòng)對其影響很��；但是投機(jī)持倉就不一樣了，期貨投機(jī)盤為了以小博大往往實(shí)際使用的杠桿率較高，保證金比例從30%變動(dòng)到40%（而且是從一開始的10%一路升上來的）會(huì)加強(qiáng)投機(jī)盤平倉動(dòng)機(jī)，很多投機(jī)盤的安全邊際也就是一個(gè)漲跌停，加了保證金比例等于去掉了這個(gè)安全邊際，不平倉的話很可能周二開盤就爆倉了。這個(gè)平倉動(dòng)機(jī)對投機(jī)盤無論多空都是一樣的，因?yàn)槎唐谑袌霾▌?dòng)方向無法精準(zhǔn)預(yù)測，只要杠桿率高的理性投機(jī)盤都會(huì)擇機(jī)進(jìn)行減倉或平倉操作。

　　2.套保倉位均為空單，投機(jī)則是多空都有，投機(jī)部分的多空可以對沖掉，套保持倉的對手盤就只剩下投機(jī)多單了，這部分投機(jī)多單因?yàn)槠絺}壓力和手續(xù)費(fèi)提高加限倉10手后的退出需求很快就剩不下多少了，所以現(xiàn)在套保空單不但沒有平倉壓力，反而持有者會(huì)降低平倉動(dòng)機(jī)，因?yàn)槿绻�不平倉，最差的結(jié)果是交割時(shí)現(xiàn)貨平價(jià)對沖，而這是套保開倉時(shí)就有的預(yù)期；但如果平倉，想再開就很難了（尤其持倉量大的），因?yàn)楦�本沒什么對手盤。這樣就會(huì)導(dǎo)致投機(jī)多頭的凈拋壓。

　　3.投機(jī)多頭減少導(dǎo)致貼水幅度擴(kuò)大，而當(dāng)期貨貼水幅度進(jìn)一步擴(kuò)大時(shí)，套保倉位持有者會(huì)有套利需求，也就是平空單拋現(xiàn)貨，整體進(jìn)程平衡之后就是期貨貼水幅度提高，整體持倉量大幅度減少（包括套保持倉），高貼水的環(huán)境本身就是套保者的噩夢，尤其是遠(yuǎn)期貼水高于近期貼水，比如IF1512收盤價(jià)貼水20.7%，等于套保的年化虧損是37%，此時(shí)不拋現(xiàn)貨平空單的要么是期待貼水幅度進(jìn)一步加大，要么是持倉的被停盤不得不持套�？諉危ㄟ@樣的人不少。。）；與此同時(shí)，一小部分現(xiàn)貨多頭（不管是套牢的還是盈利的）會(huì)因?yàn)楦哔N水拋掉現(xiàn)貨移倉到期貨做投機(jī)多頭。

　　4.利用股指期貨的阿爾法策略的對沖基金失效，期貨無法有效對沖會(huì)導(dǎo)致對應(yīng)的現(xiàn)貨持倉有清倉的需求。

　　5.綜上所述，股指期貨被廢后對現(xiàn)貨一定是增大了拋壓。如果考慮理論情況下的最大影響，就假設(shè)投機(jī)空頭為零，所有空頭都是套保倉位，那么投機(jī)多頭跑多少，現(xiàn)貨拋壓就增大多少。目前IF加權(quán)持倉量是6萬6千多手，等于單邊投機(jī)多頭總持倉市值在300億左右，根據(jù)最終系統(tǒng)平衡后的期指總持倉量可以計(jì)算出對現(xiàn)貨的拋壓，比如如果最終期指持倉變成了穩(wěn)定的2萬2千手左右，那么廢掉期指對現(xiàn)貨的拋壓就是200億。（注意這只是將要產(chǎn)生的拋壓，期指前段時(shí)間總持倉量還是20萬手，等于廢掉期指的過程已經(jīng)給現(xiàn)貨增加了600億左右的拋壓）；當(dāng)然這是假設(shè)全部空頭倉位都是套保的前提下，實(shí)際上套保倉位只占一部分，所以現(xiàn)貨增加的拋壓一定小于這個(gè)數(shù)字。

　　6.當(dāng)期指持倉量大幅度減少并穩(wěn)定后，基本就可以忽略它的存在了，對大盤實(shí)質(zhì)上將沒有影響。持倉量減少這個(gè)過程產(chǎn)生的影響主要集中在下周一，博弈的思路就是凈投機(jī)多頭平倉動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，貼水幅度有可能加大，套保盤在高貼水時(shí)入場套利解放投機(jī)多頭，同時(shí)增加現(xiàn)貨拋壓，有期指操作條件的大戶現(xiàn)貨多頭移倉到期指套利增加現(xiàn)貨拋壓；整體來說就是現(xiàn)貨大概率是低開，期貨因?yàn)槟壳百N水幅度已經(jīng)很大，比較難說是低開還是高開，如果一定要猜那我也是猜低開，因?yàn)閷τ谄谥竷敉稒C(jī)多頭來說，晚跑一步可能就意味著第二天的爆倉。

以上是針對股指期貨被廢的一些博弈分析，長期走勢還是要看基本面和技術(shù)面的，欠考慮之處歡迎指正。

來源：金融界網(wǎng)站