經(jīng)過約兩周的反彈，期債已到達前期高點，其中10年期國債期貨表現(xiàn)稍弱。現(xiàn)券表現(xiàn)較強，但未能帶動期債突破振蕩區(qū)間。期貨基本功能之一就是價格發(fā)現(xiàn)，從這一點來說，期債明顯弱于現(xiàn)券或預示反彈高度并不樂觀。

　　目前，經(jīng)濟基本面依然較差，支撐債市長期走牛，但其中短期影響相對較小。而人民幣貶值壓力、地方政府債供給、CPI意外走高、一線城市房地產(chǎn)市場趨熱等因素，皆制約期債上漲空間。加之，最近央行并無繼續(xù)引導基準利率下行的動作。因此，從短中期來看，期債恐將承壓。

　　年初人民幣經(jīng)歷一波快速貶值行情，從當前表現(xiàn)看，人民幣趨于穩(wěn)定，但這并不能說明人民幣貶值風險解除。繼3月24日大幅下調(diào)214個基點后， 3月25日人民幣中間價再度下調(diào)73個基點，報6.5223元，創(chuàng)3月4日以來新低。受此影響，在岸和離岸人民幣均連續(xù)下跌。其中，在岸人民幣連跌6日，累計下跌逾400點；離岸人民幣兌美元亦連跌6日，累計跌逾600點，至三周低位，創(chuàng)2014年4月以來最長下跌周期。

　　目前離岸與在岸人民幣匯差已升至100余點，而3月的大部分時間兩地價差都處于“倒掛”狀態(tài)，這意味著人民幣上漲動力正在衰減。期權(quán)和遠期價格亦顯示，人民幣市場看空情緒有所回升。美元兌人民幣3個月遠期持續(xù)走高，已升至6.5383，人民幣貶值壓力始終未消。央行出于穩(wěn)定市場信心考慮，取消外匯占款數(shù)據(jù)的公布，這從側(cè)面說明市場對人民幣貶值較為擔心。趨松貨幣政策會加大人民幣貶值壓力，反過來，人民幣貶值壓力加大則會限制我國貨幣政策放松空間。

　　地方政府債供給壓力不容忽視。根據(jù)預算報告，2015年地方政府發(fā)行的一般債券規(guī)模為1.18萬億元，而2016年將有5萬億元左右的債務到期，這意味著2016年地方政府債的發(fā)行規(guī)模至少為6.18萬億元。另外，16萬億元債務余額是負有直接償還責任的債務，但在經(jīng)濟增速放緩時期，地方政府代償?shù)谋壤�可能擴大，這意味著今明兩年地方債的供給“壓力山大”。

　　在通脹抬頭情況下，短中期貨幣政策難言樂觀。中國生豬預警網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，自2月22日以來，全國豬價連續(xù)4周上漲，漲幅達10%。3月22日瘦肉型豬出欄價達19.9元/千克，較去年同期漲超60%，已突破2011年6月的歷史最高點。豬肉價格與CPI走勢擬合度非常高，兩者相關(guān)系數(shù)高達0.88。當豬價上漲超過30%時，通常會拉動CPI 1個百分點以上的增長。眼下，受豬肉市場行情回升帶動，2月CPI增速升至2.3%，物價上漲抬頭。雖然豬肉價格在CPI中的權(quán)重下調(diào)，但菜價上漲、房價上漲恐將引起住房消費和耐用消費品價格上漲，貨幣政策對物價的影響將逐步顯現(xiàn)。央行行長周小川近日在新聞發(fā)布會上表示，CPI和PPI變化會引起對利率政策調(diào)整的考慮。

　　總體來看，雖然央行不會通過加息來抑制房價上漲，但短期央行繼續(xù)降低基準利率，從而降低房貸成本的概率變小。雖然歐洲央行寬松力度超過預期，但對我國市場影響較為有限，無需過度解讀。目前國債期貨連續(xù)貼水現(xiàn)貨，或暗示后市上漲行情不容樂觀。若無其他影響債市的重大因素出現(xiàn)，期債反彈空間料較為有限。

        來源：期貨日報