三年期央票在上周暫停發(fā)行后再度重啟。6月2日，央行招標發(fā)行230億元三年期央票，中標利率持平于3.80%；同時招標的150億元三個月期央票中標利率亦持平于2.9168%。

　　央行當日未進行正回購操作，因此本周公開市場凈投放810億元，為連續(xù)第三周凈投放，過去三周累計凈投放資金達到2070億元。

　　“央行是在溫和的放水，因為最近貨幣市場利率比較高，比央行的目標高很多。但這并不意味著6月份會持續(xù)凈投放的格局，三年期央票的發(fā)行量可能會漸漸增加，以替代存款準備金這個工具。緊縮的方向沒有變化，6月份可能要加息一次，下半年還有一到兩次加息。”平安證券固定收益部研究主管石磊表示。

　　上調(diào)存準率存疑

　　央行5月12日重啟暫停五個多月的三年期央票發(fā)行，但上周再度暫停，直至本周重啟。

　　“三年期央票原來是隔周發(fā)行，但現(xiàn)在央行會更靈活。三年期央票在機構(gòu)的投資組合中期限不算長，現(xiàn)在大家對債市的情緒也比較樂觀，對中短期債券的需求比較大，三年期的一二級市場收益率目前也基本持平，所以三年期央票可能會發(fā)行得更多。”石磊表示。

　　盡管三年期央票重啟發(fā)行，但本周公開市場到期資金為1220億元，通過發(fā)行央票僅在公開市場回籠資金410億元，令本周再度實現(xiàn)凈投放，貨幣市場資金面亦隨之略有放松。

　　6月2日，銀行間市場隔夜和七天期質(zhì)押式回購加權(quán)利率繼續(xù)震蕩下行，其中隔夜利率在2.8%附近，七天期利率也回落至3%左右，較5月底均有200基點以上的回落。

　　“貨幣市場的利率雖然回落但還是比較高，所以央行繼續(xù)向市場凈投放資金。”石磊稱。

　　進入6月后，市場資金面再次寬松。數(shù)據(jù)顯示，6月央票和正回購到期量合計將達6010億元，較5月份增加近10%。此外，分析人士預測，6月份外匯占款仍將在3000億-4000億元。

　　面對將近1萬億元的新增流動性，央行的公開市場操作難以盡數(shù)回籠。興業(yè)銀行(13.46,-0.58,-4.13%)資深經(jīng)濟學家魯政委(專欄)認為，6月份仍有一次存款準備金率上調(diào)，以“保持中性，鞏固效果”。

　　國泰君安證券亦認為，由于6月到期流動性較大，估計央行還是會選擇上調(diào)存款準備金率。

　　不過，石磊認為6月份未必會上調(diào)存款準備金。“三年期央票若有規(guī)律性的發(fā)行，會使央票未到期余額上升，從而漸漸地替代存款準備金這個工具。與上調(diào)存款準備金相比，發(fā)行央票更加市場化，對資金面的干擾會小一些。頻繁上調(diào)存款準備金已經(jīng)使銀行不堪重負了。”

　　加息周期未結(jié)束

　　與上調(diào)存款準備金相比，市場對于加息的信號更加敏感。

　　央行今年前兩次宣布加息時點為2月8日和4月5日，分別是春節(jié)假期和清明節(jié)小長假的最后一天。按照兩月一調(diào)的頻率，隨著端午節(jié)的臨近，又一個加息窗口隨之開啟。

　　“6月份加息比上調(diào)存款準備金的可能性更大，因為5月份CPI估計又要創(chuàng)新高，而利率已經(jīng)遠遠落后通脹水平。”石磊表示。

　　多家機構(gòu)預測5月CPI將達5.4%以上。5月31日，摩根大通董事總經(jīng)理李晶(專欄)亦表示，預期5月CPI在5.3%-5.5%之間，創(chuàng)下34個月來新高，因此預計6月份央行會再次加息。

　　與同比趨勢相比，石磊認為CPI環(huán)比趨勢更值得關(guān)注。“三季度CPI環(huán)比會上升較快，同比增速即便放慢也會在4.4%以上，都遠遠高于當前的利率水平，所以整個的緊縮周期以及加息周期都還沒有結(jié)束。下半年至少應該還要加息兩次，以不對稱加息為主。”

　　在緊縮政策下，經(jīng)濟難免放緩。中國物流與采購聯(lián)合會6月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為52.0%，創(chuàng)去年9月以來新低，印證經(jīng)濟逐漸回落的態(tài)勢。

　　盡管經(jīng)濟增速趨緩，但石磊認為，下半年緊縮的方向仍不會變，只是會逐漸從過度依賴數(shù)量型調(diào)控轉(zhuǎn)變?yōu)楦�加�?cè)重價格型調(diào)控。“數(shù)量型調(diào)控使用得過多，對中小企業(yè)的經(jīng)營和財務狀況更不利，大企業(yè)受到的影響反而沒那么大，因為這中間有一個利益分配的問題，但價格型調(diào)控是影響到所有人，相對而言更加公平。”

　　中金公司分析師亦認為，貨幣政策短期內(nèi)非但不存在放松的基礎(chǔ)，反而面臨進一步緊縮的可能性。“6月份將加息一次，三季度將再加息一次，央行會繼續(xù)使用包括存款準備金率在內(nèi)的數(shù)量型工具控制貨幣和信貸增速，人民幣升值的幅度也將逐漸增加，從緊的貨幣政策至少將持續(xù)到三季度末。”

【生意社】