7月，利率債市場利空疊加，調(diào)整加速。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，新增信貸增速超預(yù)期，導(dǎo)致貨幣政策持續(xù)放松可能性下降。同時，外匯占款持續(xù)回落，趨勢難扭轉(zhuǎn)。商業(yè)銀行存貸比計(jì)算口徑調(diào)整，信用類資產(chǎn)受益，無風(fēng)險(xiǎn)利率債變相承壓。資金面也不平靜，7月下旬新股集中申購，持續(xù)抽離市場資金，交易所回購利率小幅走高。截至7月31日收盤，TF1409合約累計(jì)下跌約1.3%。

　　自上周集中打新后，A股迎來兩周的IPO空窗期，資金利率亦大幅走低。時隔三個半月，周四（7月31日）央行再度重啟14天正回購，公開市場結(jié)束了此前連續(xù)11周的凈投放格局，本周凈回籠110億元。8月到期資金量較少，每周公開市場到期量分別為300億元、380億元、10億元和150億元。正回購期限從28天縮短為14天，可提升央行短期操作的主動性的頻度，熨平短期資金面波動。盡管微量回籠，但14天正回購中標(biāo)利率為3.70%，而此前一直持穩(wěn)于3.8%，意味著央行有意引導(dǎo)利率下行。

　　降低社會融資成本的基調(diào)將在中期引導(dǎo)利率水平下行。國務(wù)院總理李克強(qiáng)7月23日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，出臺“新金十條”，部署多項(xiàng)措施緩解企業(yè)融資成本高問題，具體到融資鏈條的各個環(huán)節(jié)。在繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策，保持信貸總量合理增長，著力調(diào)整結(jié)構(gòu)，優(yōu)化信貸投向的基礎(chǔ)上，抑制籌資成本的不合理上升，縮短企業(yè)融資鏈條，實(shí)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品與實(shí)體經(jīng)濟(jì)對接，清理整頓不合理收費(fèi)，優(yōu)化商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款管理，完善擔(dān)保機(jī)制等。

　　今年以來，央行定向降準(zhǔn)連番動作，共同降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。兩次“定向降準(zhǔn)”針對農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)釋放了大約8000億元的資金投放，而PSL為國開行提供低息貸款，在特定的棚改資金領(lǐng)域進(jìn)行定向降息，這也被稱之為“定向降息第一單”。不僅如此，繼央行通過PSL引導(dǎo)中期政策利率之后，定向降息的擴(kuò)散效應(yīng)正在通過多條途徑向縣市級金融機(jī)構(gòu)滲透。

　　微刺激政策及定向?qū)捤傻耐菩�，使得社會融資及新增信貸增速明顯加快。6月社會融資規(guī)模比去年同期多9370億元，廣義貨幣（M2）同比增長14.7%，增速比去年同期高1.1個百分點(diǎn)。而房地產(chǎn)投資增速的持續(xù)下行，也使得房貸政策有了松動跡象。繼上海傳出農(nóng)行首套房200萬元以上的商業(yè)住房貸款可獲95折優(yōu)惠利率的消息后，多地房貸審批、放款流程已大大加快，市場預(yù)期正發(fā)生改變。房屋新開工面積2014年以來持續(xù)負(fù)增長，對地方財(cái)政收入有較大影響，非一線城市限購放松持續(xù)蔓延。

　　2014年上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體顯示，融資有所反彈，社會融資規(guī)模同比大增，消費(fèi)及出口也有所回升，是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的主因。但房地產(chǎn)仍拖累投資增速放緩，地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)仍存。全國70個大中城市中房價(jià)環(huán)比下降的城市數(shù)量6月份急增至逾七成，加上持平的城市數(shù)量，止?jié)q數(shù)量已有九成。限購放開及房貸松動能否提振樓市，仍需拭目以待。7月24日，匯豐公布7月PMI預(yù)覽值進(jìn)一步升至52.0，創(chuàng)18個月最高水平，大大高于市場預(yù)期。新訂單和新出口訂單增幅擴(kuò)大，意味著中國經(jīng)濟(jì)在7月份持續(xù)好轉(zhuǎn)，適度寬松以穩(wěn)定增長的政策效果持續(xù)顯現(xiàn)。上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)處于真空期，匯豐PMI數(shù)據(jù)無疑有助于提振資本市場信心。

　　周五（8月1日）將公布官方PMI，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅提振股市，對債市的壓力仍將延續(xù)。盡管資金面寬松，但市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所增加，利率債需求受限。短期期債難以出現(xiàn)明顯的上漲趨勢，仍區(qū)間內(nèi)窄幅振蕩。操作上，日內(nèi)短空為主。中期來看，利率水平有望下移，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸被市場消化后，8月期債有望企穩(wěn)回升。

來源：期貨日報(bào)