7月伊始,國債市場接連下挫,結束了年初以來的牛市行情,這是市場對經濟企穩(wěn)的一致預期所致。然而,壓制價格走勢的影響因素開始悄然轉變,國債市場也將再度迎來回暖行情。
經濟短企穩(wěn),未來仍坎坷
二季度國內經濟走勢終于塵埃落定,基本上符合此前市場的一致預期,出現(xiàn)企穩(wěn)回升。從細分數(shù)據(jù)來看,此次經濟的回暖,主要還是依靠出口形勢的好轉。1—6月的固定資產投資同比增速雖然較1—5月回升了0.1個百分點,但相比于1—3月,仍下滑了0.3個百分點,說明二季度國內投資并沒有出現(xiàn)明顯提速。消費方面,1—6月國內社會消費品零售總額實際累計同比增速為10.8%,依然維持下行的走勢,這是受到國內疲軟的房地產市場牽連。在低迷的房屋成交背景下,國內消費者對于相關產品的購置欲望同樣受到抑制,因而難以推動整體消費水平的上升。
綜觀三駕馬車,唯有出口數(shù)據(jù)在二季度出現(xiàn)回暖,1—6月出口金額累計同比增長0.9%,較之1—3月的-3.44%有了不小幅度的提升。這一方面與歐美經濟回暖有關,另一方面也受到國內人民幣貶值的提振。
然而,未來國內經濟能否延續(xù)二季度的勁頭,我們卻不敢樂觀。通過對國內6大發(fā)電集團日均耗煤量的觀察,我們推測,7月國內發(fā)電量數(shù)據(jù)將有可能出現(xiàn)較大幅度的回落。截至7月21日,上述觀察值月度同比數(shù)據(jù)為-17.49%,而6月份該數(shù)值僅為-4.65%。發(fā)電量數(shù)據(jù)的大幅下滑,暗示著國內經濟復蘇的勢頭再度受到了遏制,預計7月國內經濟數(shù)據(jù)將會向下修正。
資金市場短期擾動,政策取向長期穩(wěn)定
近幾日,國內資金利率再度出現(xiàn)異動。7月21日,銀行間7天期債券質押回購利率上升至4%。上海證券市場債券質押回購利率7天期當日則收報5.005%,4天期進一步飆升至6.985%。
這一現(xiàn)象,我們認為更多的是短期市場擾動因素所致,而非長期資金的短缺。原因在于7月23日以及24日,國內A股市場有累計11只股票將進行上市申購。鑒于此前國內新股上市后,均出現(xiàn)了持續(xù)的暴漲行情,這極大的調動了市場資金追逐的熱情,導致其愿意付出更大的資金成本去申購市場進行搏殺。在這波申購潮過后,相信資金利率會再度回落,其難以構成長期資金的短缺。
在政府維持經濟穩(wěn)定的背景下,穩(wěn)健的貨幣政策實則已經有所松動。5月中旬開始,央行在公開市場結束了凈回籠操作,轉而進行持續(xù)的凈投放。截至7月18日,央行在將近兩個月的時間里,通過公開市場凈投放了5100億元。此外,4月與6月央行連續(xù)兩次定向降準,也詮釋了其政策取向。
我們相信在央行維持市場適度流動性的政策取向下,未來國內資金利率將會保持一個平穩(wěn)的狀態(tài)。
信用風險滋生,避險需求隱現(xiàn)
近來,國內債券市場信用風險苗頭開始逐漸滋生。7月16日,國內兩家民營企業(yè),江蘇恒順達生物能源有限公司以及華通路橋集團有限公司相繼發(fā)布公告,披露其債務本息償還出現(xiàn)了困難。這是繼“11超日債”后,國內再度傳出的債券違約或有風險。目前,尚未能對這兩起事件的實質效果做出評估,但我們認為,其有可能引燃國內信用風險的導火索,導致市場投資者風險厭惡情緒上升,從而轉投安全邊際更高的國債市場。
綜上所述,前期國債價格的連續(xù)下挫,其實已經反映了二季度國內經濟的企穩(wěn)態(tài)勢,接下來,市場預期將會逐步轉移到經濟復蘇的持續(xù)性問題上。同時,在整體資金面保持穩(wěn)定,短期信用風險滋生的背景下,國債市場有望走出一波企穩(wěn)回升的行情。
來源:期貨日報