運行效率高于國際市場同期

 

　　流動性、期現(xiàn)價差和風(fēng)險控制水平，是衡量期貨市場運行效率的基本指標(biāo)。從這三項指標(biāo)看，滬深３００股指期貨的表現(xiàn)優(yōu)于多數(shù)國際股指期貨市場的初期表現(xiàn)。

 

　　首先，市場流動性良好。從交易數(shù)據(jù)看，期指的日均交易量呈穩(wěn)步增長態(tài)勢。從買賣報價看，成交基本是以最小報價單位連續(xù)進(jìn)行，形成了“有呼必應(yīng)”的競價格局。比較而言，美國芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤介紹，在多數(shù)資本市場股指期貨推出初期，買賣報價的價差非常大，比較常見的現(xiàn)象是偶有成交的冷清場面和期指價格的波動劇烈。

 

　　其次，期指價格比較合理。股指期貨與滬深３００指數(shù)之間的價格差距（基差），決定了股票投資者利用股指期貨管理風(fēng)險的成本和有效性，也顯示投資者的理性程度。基差越小，管理風(fēng)險的成本越低，效率越高。成熟市場的基差一般在１％左右，港臺地區(qū)和美國等股指期貨市場在經(jīng)歷了一兩年的交易之后，基差才逐步縮小到這一水平。比較而言，５月１０日前，滬深３００股指期貨主力合約基差在５％以內(nèi)波動，此后穩(wěn)步縮小，進(jìn)入６月份后基本保持在１％左右。尤其是在迄今的三次交割中，收盤價和交割結(jié)算價相差僅為１個點左右。

 

　　第三，風(fēng)控有效。滬深３００股指期貨的三次交割均非常平穩(wěn)，未出現(xiàn)“到期日效應(yīng)”。同時，迄今未出現(xiàn)一起客戶穿倉和保證金虧欠事件。“到期日效應(yīng)”源于美國資本市場，一般指在季月（３月、６月、９月、１２月）第三個周五的最后一小時交易時間，由于股指期貨合約、股指期貨期權(quán)和股票期權(quán)同時到期，從而引發(fā)多個市場之間的套利，導(dǎo)致股票市場交易量增加，期貨、現(xiàn)貨價格波動加劇。滬深３００股指期貨的制度設(shè)計保障了其交割的平穩(wěn)。首先，標(biāo)的指數(shù)本身難以被操縱；其次，交割結(jié)算價沒有采取單一價，而是采用了最后兩小時的算術(shù)平均價，進(jìn)一步降低了操縱的可能。

 

　　市場功能有待進(jìn)一步發(fā)揮

 

　　發(fā)現(xiàn)價格和管理風(fēng)險是期貨市場兩大基本功能。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松等專家認(rèn)為，目前股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能初步發(fā)揮，風(fēng)險管理功能還比較薄弱。 

 

　　巴曙松表示，股指期貨與現(xiàn)貨走勢基本一致，表明其價格發(fā)現(xiàn)功能初步發(fā)揮。不過，從投資者結(jié)構(gòu)、基金的表現(xiàn)等因素看，市場的風(fēng)險管理功能還沒有充分發(fā)揮。例如在這一輪股市下跌過程中，股票型基金收益率跌幅與股指跌幅基本相當(dāng)，表明大部分基金并沒有有效利用股指期貨對沖風(fēng)險。

 

　　中金所數(shù)據(jù)顯示，目前股指期貨市場參與人數(shù)３萬多人，日均客戶參與數(shù)１萬人左右，大部分是來自商品期貨市場的投機(jī)交易者�；�金、證券公司等有套期保值需求的機(jī)構(gòu)投資者占比較少。

 

　　中融聯(lián)合投資管理有限公司總經(jīng)理王建衛(wèi)等市場參與者說，目前股指期貨市場呈現(xiàn)“成交量大、持倉量小”的特點，表明投機(jī)性交易占比較大。這一方面是因為券商、基金等機(jī)構(gòu)投資者尚沒有充分入市，另一方面也與監(jiān)管部門目前嚴(yán)格限制單個客戶持倉量有關(guān)。對于一些資金大戶來說，如果限倉不能完全滿足投資需求，就會增加交易次數(shù)。

 

　　最近，隨著法規(guī)的完善，包括中信證券、國泰君安證券等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者已開始逐步參與股指期貨交易，嘗試?yán)�用股指期貨對沖市場風(fēng)險。中信證券證券交易部總監(jiān)羅林表示，中信證券已在中金所申請了套期保值額度，在風(fēng)險可控的情況下進(jìn)行了初步嘗試，保值效果較好，一定程度上規(guī)避了近期市場下跌的風(fēng)險。

 

 

轉(zhuǎn)自上海證券報