中國央行公布的2016年1月份金融數(shù)據(jù)顯示：1月份新增信貸2.51萬億元人民幣，創(chuàng)歷史新高，占2015年全年的22%；M2增長14.0%，增速分別比上月末和去年同期高0.7個和3.2個百分點。貨幣、信貸增長雙雙大幅超出市場預(yù)期，直接帶來了數(shù)據(jù)公布日股市久違的“大陽線”。

　　央行公布數(shù)據(jù)的當(dāng)晚，證監(jiān)會發(fā)布新IPO核準公告，這不禁令市場擔(dān)憂股市反彈行情又難持續(xù)。不過，近兩日股市繼續(xù)頑強上行的態(tài)勢表明，近期股市反彈力度或超預(yù)期。之所以出現(xiàn)上述情形，是因為導(dǎo)致2016年1月大跌的因素已發(fā)生逆轉(zhuǎn)——匯率已進入“超調(diào)”后的反轉(zhuǎn)階段。

　　2016年1月的中國資本市場持續(xù)下跌行為，與匯率貶值帶來的資本外流擔(dān)憂直接相關(guān)。中國經(jīng)濟雖然長期面臨下行壓力，但短期平穩(wěn)無憂。政府再度加大了基礎(chǔ)設(shè)施的投資力度，在融資成本成功大幅下降后，政府債務(wù)風(fēng)險大為緩解，調(diào)控能力提高，經(jīng)濟短期并不存在失速風(fēng)險。前期股市的調(diào)整和宏觀經(jīng)濟基本面的變化無關(guān)，主要是市場本身“去杠桿”引發(fā)的結(jié)果，而資本外流則加劇了“去杠桿”過速的擔(dān)憂。美聯(lián)儲加息和國內(nèi)匯率中間價形成機制的改變，兩事件同時發(fā)生疊加的影響，擴大了匯率波動對資本外流影響的市場心理沖擊。

　　顯然，現(xiàn)階段匯率變化是投資者對市場前景預(yù)期的關(guān)鍵決定因素。匯率穩(wěn)則市場穩(wěn)，匯率再度貶值將直接打壓市場人氣。無論是在岸還是離岸人民幣兌美元的匯率，自2016年1月中后實際上都已進入了企穩(wěn)、逆轉(zhuǎn)（即升值）態(tài)勢。1月份中國央行的外匯儲備減少規(guī)模也已收窄并顯著低于市場預(yù)期，但對資本外流擔(dān)憂帶來的匯率前景預(yù)期，并沒有發(fā)生改變。

　　經(jīng)過前期的持續(xù)貶值后，當(dāng)前人民幣匯率顯然已大大超出先前的均衡水平，屬于超調(diào)狀態(tài)。當(dāng)前的反轉(zhuǎn)屬于超調(diào)后的回歸，而不全是央行人為扭轉(zhuǎn)的結(jié)果。

　　從市場變化的角度，人民幣遠期匯率若持續(xù)位于即期匯率上方，說明市場持續(xù)處于貶值預(yù)期狀態(tài)，反之則反；當(dāng)兩者間處于粘著狀態(tài)時，表明市場認可當(dāng)前匯率水準，匯率變化只是其它驅(qū)動因素變化的結(jié)果。按此觀察中國人民幣匯率的變動，可發(fā)現(xiàn)中國人民幣匯率在2011年間基本處于均衡狀態(tài)，匯率水準大致在6.35-6.40；匯率長期貶值的預(yù)期已比前期明顯弱化。

　　從觀察匯率市場預(yù)期變化的另一組指標，中間匯率和即期匯率的組合變動看：中間匯率體現(xiàn)央行政策意圖（人民幣匯率仍然是管制匯率，中間價報價機構(gòu)構(gòu)成以國有大行為主），即期匯率若持續(xù)位于中間匯率上方，說明市場持續(xù)處于貶值預(yù)期狀態(tài)，反之則反；當(dāng)兩者間處于粘著狀態(tài)時，表明市場認可當(dāng)前匯率水準，匯率變化只是其它驅(qū)動因素變化的結(jié)果。同樣從兩者的組合可看出，2011年和2012年前期，市場匯率處于相對均衡態(tài)度，2014年后，市場一度出現(xiàn)的貶值預(yù)期并不穩(wěn)定；兩種匯率走勢圖的粘著狀態(tài)說明，匯率短期繼續(xù)貶值的預(yù)期已基本消除。因此，筆者認為匯率短期反轉(zhuǎn)的態(tài)勢已經(jīng)確立。

　　資本市場反彈行情將超預(yù)期展開

　　當(dāng)現(xiàn)已展開的匯率超調(diào)反轉(zhuǎn)態(tài)勢確立后，借助“兩會”暖風(fēng)展開的股市反彈行情，將會超預(yù)期展開。從股市與經(jīng)濟間的關(guān)系看，股市經(jīng)過前期較大幅度的調(diào)整后，市場和經(jīng)濟、貨幣間的雙偏離程度已大為緩解。在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)形階段，支持新產(chǎn)業(yè)的政策會不斷出臺，友好的政策，囤積于金融領(lǐng)域的過剩流動性，都為未來的結(jié)構(gòu)性行情的開展，準備了條件。

就趨勢而言，債券資產(chǎn)的交易價值仍然是為正的。首先，經(jīng)濟增速下臺階方向下，經(jīng)濟延續(xù)“底部徘徊”狀態(tài)，6-12月內(nèi)經(jīng)濟下行壓力不能消除；其次，非食品外的價格下降趨勢已經(jīng)形成，通貨緊縮壓力6-12內(nèi)不會消除；再次，貨幣政策基調(diào)不會改變，即使海外加息，國內(nèi)也會有對沖性政策出臺；最后，標志性利率和產(chǎn)品的價格，仍然處于和經(jīng)濟基礎(chǔ)不對應(yīng)的高位。

來源：金融界網(wǎng)站