進(jìn)入今年1月以來，期指主力合約與滬深300指數(shù)之間的基差快速收窄，從去年12月底的30點(diǎn)減少到15點(diǎn)以內(nèi)，1月7日盤中更一度出現(xiàn)貼水。這一波低升水甚至貼水行情，更多是投資者對后市看法的謹(jǐn)慎造成。

　　從套利的角度來看，當(dāng)前的低升水甚至貼水直接影響了期現(xiàn)套利的操作。當(dāng)前市場上主流的操作是利用股票組合來模擬套利的現(xiàn)貨端，國內(nèi)做空機(jī)制的缺失使得大部分的套利為正向套利，即買現(xiàn)貨拋期貨。盡管有融券可以作為現(xiàn)貨的賣空手段，但由于標(biāo)的股票范圍不同，在實(shí)際操作中并不能實(shí)現(xiàn)對稱的套利。在這種情況下，正向套利成為唯一可行的股指期貨期現(xiàn)套利方式。實(shí)踐中，非臨近交割時(shí)段，一般而言升水30點(diǎn)以上才是值得考慮的進(jìn)場機(jī)會。而近期的低升水直接限制了正向套利的發(fā)揮，頻繁的貼水更是讓不少嘗試建倉的套利者出現(xiàn)虧損。

　　在此背景下，跨期套利便有了發(fā)揮的空間。由于跨期套利不涉及現(xiàn)貨構(gòu)建，因此可以選擇任意方向。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)測算，當(dāng)主力合約出現(xiàn)平水或是貼水時(shí)，通常遠(yuǎn)月合約的走勢都會較當(dāng)月合約強(qiáng)，即升水收窄的速度較慢。這樣的機(jī)會盡管持續(xù)時(shí)間較短，但往往具有很好的收益率，且多數(shù)在日內(nèi)即可完成開平倉，規(guī)避了長時(shí)間持倉的風(fēng)險(xiǎn)。

　　以1月5日IF1101合約為例，在上午10∶35左右IF1101升水縮減到5.06點(diǎn)，到達(dá)近期最低值。如果以此作為一個(gè)進(jìn)場信號，那么當(dāng)時(shí)遠(yuǎn)月IF1103與IF1101的價(jià)差達(dá)到67.2點(diǎn)，此后IF1101對現(xiàn)貨的升水開始回升，并在1月6日10時(shí)左右達(dá)到26.6點(diǎn)的近期較高水平。以此可以作為平倉信號，此時(shí)IF1103與IF1101的價(jià)差為59.6點(diǎn)，一天的套利收益為7.6點(diǎn)，日收益率為0.67%。再以1月7日的IF1101為例，14∶40時(shí)期指貼水0.2點(diǎn)。如果以此作為進(jìn)場信號，當(dāng)時(shí)IF1103與IF1101的價(jià)差為63.8點(diǎn)，此后IF1101合約升水開始回升，若選擇在當(dāng)天收盤前，15∶10左右平倉，那么日內(nèi)的套利收益為5.3點(diǎn)，日收益率為0.46%。如進(jìn)行滾動(dòng)操作，年化收益是十分可觀的。

　　從上面的兩個(gè)實(shí)例可以看出，跨期套利相對于期現(xiàn)套利，其收益點(diǎn)數(shù)相對要小一些，這也和股指期貨各合約的活躍度有關(guān)。當(dāng)前除了主力合約，其余三個(gè)合約的成交量都不是很大，合約間的價(jià)差波動(dòng)不頻繁，因此在套利方向選擇上較為困難。當(dāng)然，由于期指盤中的高波動(dòng)性，這樣的機(jī)會還是比較常見的�！�

【證券時(shí)報(bào)網(wǎng) 】